经常在好价榜里刷到的必迈，这次是真要上市了，而且节奏比想象中快。今年6月，必迈体育向深交所主板递交了招股说明书，距其IPO申请获受理仅间隔13天就进入了问询。知乎专栏知乎专栏公司全名叫必迈体育，创始人张志勇是李宁前CEO，坊间一直叫它“小李宁”，必迈自有产品均价不到300元，盯的正是李宁赤兔等入门线同一批人。知乎专栏
为什么关注李宁的人值得看一眼？因为必迈抢的，正是李宁这几年一直想吃透的300元内入门跑鞋市场：好价党、入门跑者、体测学生。一份招股书，相当于把这个价格带的生意底牌拍了个X光片，我替你读完了，挑和“买鞋”有关的部分说。
你买的必迈，其实是“运营美津浓那家公司”的副业
必迈体育不是一家纯跑鞋公司，它手里运营两条线：一条是2015年创立的自有品牌“必迈”，另一条是2022年底花1500万元收购来的美津浓中国大陆运营权。报告期内，美津浓品牌收入分别为7.30亿元、9.33亿元及11.29亿元，占主营业务收入的比重常年稳定在60%以上。知乎专栏换句话说，必迈体育超过六成的收入来自一个自己并不拥有的品牌。知乎专栏
而自有品牌必迈三年做了2.98亿、5.37亿、6.50亿元，增速从80.24%一路回落到20.93%，还没跑出独立的增长曲线。知乎专栏放在整个跑鞋市场里看，必迈体育2025年跑步鞋营收约10.64亿元，市占率仅约1.64%，而李宁、耐克、特步、阿迪达斯都在50亿元以上的第一梯队。知乎专栏
翻译一下：你购物车里那双便宜的必迈，出自一家“替美津浓看大陆门店”的公司。这不等于鞋不好，但意味着如果你指望必迈成为下一个李宁，未来几年的商业现实是美津浓代理业务挑大梁——现有品牌授权到2031年，期满虽可延展，但产品企划、设计等关键节点方案仍要交日本美津浓审核。
研发费率0.69%：钱花在流量上，不是鞋上
招股书里最扎眼的是研发。必迈三年研发费用率0.88%、0.70%、0.69%，逐年走低，2025年研发费用只有1258.43万元，908名员工里研发人员仅27人——作为对比，李宁2025年研发费用率2.37%，特步2.90%，361度3.39%。知乎专栏另一边，销售费用率连续三年在30%以上，2025年平台服务费及佣金、平台推广费两项合计高达2.48亿元，规模已超过公司当年归母净利润。知乎专栏
落到买鞋上，这解释了两件事。第一，必迈的便宜，是低研发、代工、薄利润堆出来的，不是“科技下放”，碳板、超临界发泡中底这类关键技术，招股书承认高度依赖与供应商“协同研发”。第二，这套模式要靠持续买流量维持，所以价格波动极大：同一双远征者漫步，能刷到92豆的好价。哔哩哔哩也有人70元入手后觉得感受不佳，直接退了货。哔哩哔哩
但先别急着唱衰：跑圈口碑也是真的
必迈在严肃跑者里能站住，靠的也是这份便宜：2025年全国主要马拉松赛事中，必迈在破三群体穿着率排名第3、国产品牌排名第2。知乎专栏小红书上也有跑者把一双必迈42K狩猎穿满“2年时光、110余次训练、1000公里路跑”才退役，服装线的速干T恤、短裤在跑友分享里也常被夸性价比高。小红书
但好价模式的风险同样真实：黑猫投诉平台上与“必迈”相关的投诉有225条，集中在“脱胶”“掉色”“货不对板”这类质量问题。知乎专栏小红书上“远征者5半年就开线”的吐槽也能刷到。
必迈自有品牌全国只在北京朝阳公园开了一家线下体验中心，几乎所有人买必迈都是线上盲买，尺码不合适只能靠退换解决。知乎专栏而远征者系列鞋型偏瘦，宽脚党真要掂量掂量。
假货也存在。知乎上有用户在第三方店铺买到“必迈裤子”，对着吊牌和洗水唛逐项比对后确认是假货，商品页还刻意规避了“必迈”关键词。知乎低价单品本身造假成本低，抄底之前先认渠道是不是官方。
必迈还是李宁清仓：三种情况，三种答案
把招股书读完，决策其实可以收敛成三种情况。
情况一：预算200元以内，入门慢跑、通勤、体测——必迈好价可以买，但要挑。认准远征者系列（日常慢跑）和42K系列（长距离训练），只走官方自营渠道，不碰无名低价；鞋型偏瘦，宽脚大半码；做好退换的心理准备。
情况二：想要中底科技和进阶——去李宁清仓里找，别为必迈的旗舰付首发税。李宁入门线的清仓力度比很多人想象中大：赤兔8 Pro已有190元档的好价，飞电系列也有落到250元档以内的。哔哩哔哩想再上一档，我们此前捋过的飞电6E已经从1299元发售价跌到480元档。这类清仓价背后，是李宁2.37%的研发费用率和自有供应链，技术天花板客观上比同价位的必迈高一截。另外，正版赤兔10 Pro还没开卖，假货已经铺到百元档——想等新的盯官方渠道就好，别买“提前版”。
情况三：看上必迈新出的千元档旗舰——先按住。8月8日，必迈陆巡50及全套专业越野装备正式上市，第一次把定价探到千元级。哔哩哔哩对一家研发费用率0.69%的公司来说，全新品类的第一双高价产品谈不上稳，等第一波越野跑者实测出来再说话。
后续盯三个信号
想继续跟的人，盯三件事。一是IPO问询和注册的进度，招股书拟募的15.03亿元里，8.02亿元投向品牌建设及营销推广，只有2.68亿元投向智能化产业园，也就是自有产能。知乎专栏钱有多少落在鞋上，决定上市后产品的成色。二是必迈自有品牌的收入占比能不能从36%左右往上爬过50%，这是“代理生意”和“品牌生意”的分水岭。三是陆巡50的第一波越野口碑，这是必迈“向上走”的试金石——这双鞋立住了，必迈才真正有资格在更高价格带和李宁正面打。
一句话总结：必迈的便宜是真的，但它的天花板也写在招股书里。300元内可以买，想要它成为李宁，还得接着看。
