在AI应用竞争格局尚不明朗的当下，直接押注最终赢家风险颇高。摩根大通提出了一种更为稳健的投资策略：将目光从“谁会赢”转向“哪些环节先受益”。此策略聚焦于AI普及过程中的二阶受益领域，为投资者提供了在不确定性中寻找确定性的新思路。
智能速览
目前对中国AI应用赢家下定论为时过早，短期份额变动不构成护城河。
2026年或成为中国消费级AI“激活年”，聊天机器人将演变为高频流量门户。
投资逻辑转向二阶受益者，重点看好AI基础设施、广告平台及网游行业。
企业AI的转折点在于高利害工作流程中可衡量的投资回报。
中国互联网龙头估值相较全球同业存在折价，AI叙事有望推动估值重塑。
精华内容
当市场还在热议AI应用谁能胜出时，一种更贴近产业逻辑的交易思路正在浮现。它避开了应用层的迷雾，将目光锁定在那些必然受益于AI浪潮的“卖水人”身上。
应用赢家，言之尚早
摩根大通在报告中明确指出，当前就中国聊天机器人市场的“赢家与输家”进行交易为时过早。行情仍在酝酿，短期的用户指标和市场份额变动，更多反映的是产品分发与迭代节奏，而非坚实的竞争壁垒。报告认为，现阶段应避免在应用层面进行非黑即白的押注，而是转向瞄准行业推进AI互动过程中的明确受益者。
2026激活，习惯养成
报告将2026年定义为中国消费级AI的“激活年”，预测聊天机器人将从尝鲜阶段过渡到习惯养成阶段，并开始重塑用户发现信息、评估选项和发起行动的方式。字节跳动的豆包日活用户达到约1亿人，被视为一个里程碑，标志着通用聊天互动已跨过大众市场应用的“足够好”门槛。对标全球，ChatGPT的周活跃用户已达8亿，彰显了消费级AI的巨大增长潜力。
二阶逻辑，掘金上游
在不押注最终赢家的前提下，摩根大通将投资逻辑锚定在二阶关联敞口。首先是AI基础设施和云厂商（如阿里巴巴、百度），日常多轮对话的增长将直接利好推理需求及Token吞吐量。其次是广告平台（如快手科技），为争夺AI心智，各平台将激增获客支出，效果导向型渠道将占据主要预算份额。最后是网游行业（如腾讯、网易），AI通过压缩“创意到市场”周期，显著提升研发ROI，其价值被市场低估。
企业AI，回报为王
企业AI采用的转折点，在于其价值主张在高利害工作流程中变得可衡量。报告援引谷歌披露，其超过四分之一的新代码由AI生成。使用GitHub Copilot的开发人员完成标准化编码任务的速度比对照组快55.8%。在中国市场，腾讯的AI代码工具CodeBuddy将编码时间减少了40%。这些数据表明，供应商正以节省时间、提高效率等运营语言推销AI价值，这通常是更广泛采用的前奏。
估值重塑，潜力可期
回顾2025年，中国互联网股主要受“叙事变化”驱动。即便近期反弹，中国龙头的动态市盈率仍较全球同业存在显著折让。例如，阿里巴巴2026年预期PE为20倍，低于谷歌的29倍和亚马逊的26倍；拼多多的8倍PE也远低于eBay的17倍。摩根大通认为，随着AI叙事趋同，个别性地缩小估值差距是可以实现的，这有利于长期叙事可信度高、确实达到执行里程碑的公司。
这份报告的核心价值在于，它提供了一个在喧嚣中保持冷静的分析框架。通过聚焦二阶受益者，投资者能够在AI应用格局定型前，提前布局确定性更高的机会。随着技术迭代和市场成熟，这种策略的有效性或将愈发显现，中国互联网的AI叙事值得持续关注，哪些公司能率先兑现价值？
关键评论
应用端乾坤未定不宜押注，但其上游AI基础设施及云服务必然受益。
有观点看好蓝色光标等营销先锋成为AI应用大战的受益者。
部分用户期待AI技术能应用于工程招投标、司法审判等具体高价值场景。
有观点指出，若应用端无法实现盈利，上游硬件产业将面临巨大风险。
