一个月内10家机构上调目标价，最高425美元：Snowflake财报前，把这笔账算清楚

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08-26 18:40

今天傍晚，Benchmark 把 Snowflake（SNOW）的目标价从290美元上调到360美元，维持买入。东方财富把这周各家券商的动作数一遍你会发现：从8月4日到现在，不到一个月，已经有10家机构密集上调了SNOW的目标价，最激进的瑞银直接看到425美元。

而按高盛8月研报的说法，Snowflake的二季度财报（截至7月31日的季度）将在9月初发布。微博

这个场景是不是很眼熟？今年5月28日，也是财报盘后，SNOW一夜暴涨37%。现在多头情绪又一次被点起来了。那么问题来了：财报前这轮目标价上调潮，到底是该跟着上车的信号，还是该警惕的拥挤信号？我把能找到的多空证据都摆出来，你自己判断。

一、先看这波目标价上调潮有多密集

我把8月以来有公开报道的机构调整整理成了一张表（数据来自格隆汇、财联社等在东方财富的快讯）：

日期	机构	目标价调整	评级
8月4日	BTIG	325 → 340美元	买入
8月13日	Oppenheimer	上调至 400美元	-
8月17日	加拿大皇家银行	313 → 372美元	跑赢大市
8月18日	杰富瑞	310 → 385美元	买入
8月18-19日	瑞银	370 → 425美元	买入
8月19日	瑞穗	295 → 355美元	-
8月20日	美银	330 → 395美元	买入
8月20日	Truist	300 → 375美元	-
8月21日	TD Cowen	300 → 370美元	买入
8月26日	Benchmark	290 → 360美元	买入

两个细节值得注意：

第一，上调幅度很大。大部分机构的旧目标价集中在290-370美元，新目标价整体抬到340-425美元。旧目标价普遍低于新目标价几十美元，说明股价这一个月涨得不慢，机构是在追着股价上修。

第二，连保守派都开始追了。Benchmark 原来的目标价只有290美元，是这批机构里最低的之一，今天一口气上调到360。东方财富当最谨慎的机构也开始上修时，通常说明共识已经形成——但反过来，共识形成的地方，往往也是预期差最小的地方。

二、多头到底在押什么

机构集体看多，不是因为情绪，是因为过去三个季度基本面确实在变。我梳理下来，多头的核心逻辑有三条：

1. 增速连续加速，而且指引在上修。

Snowflake 的产品收入增速，从上一财年的29%，到上季度跳到34%，已经持续加速。知乎5月28日发布的财季（2027财年第一季度）盘后暴涨37%，靠的就是这个：增速不降反升。同时管理层把全年产品收入指引从56.6亿美元上调到58.4亿美元（增速约31%），非GAAP营业利润率指引也从12.5%上调到13.5%。增速和利润率双线上修，在云软件公司里相当罕见。

2. AI产品开始真实产生消费，而不只是demo。

这是本轮故事和2023年最大的不同。AI编程/数据工程助手 Cortex Code（现在改名 CoCo）上线一年，账户数冲到7100+，CFO 明确说它是指引上调的最大单一驱动因素。知乎AI分析平台 Snowflake Intelligence 的使用账户环比翻倍。Truist 在8月21日的报告里说，过去90天他们跟客户和合作伙伴交流下来，Snowflake 正在受益于"让数据为AI做好准备"这个投资周期，CoCo 的采用在加速云迁移项目。东方财富

高盛的说法更值得琢磨：CoCo 还处于爬坡早期，公司给指引时已经做了折扣，所以9月初财报存在超预期的可能。微博

3. 大环境从"AI杀死软件"转向"AI重新分配蛋糕"。

上半年市场最怕的是AI干掉传统SaaS，软件股被杀了一轮估值。但最近的信号在反转：高盛8月的报告把2026年二季度定义为"AI Agent开始实质性影响软件公司基本面"的转折季度，并且明确给出多空名单——对 Snowflake 和 Palo Alto Networks 边际转多，对 Adobe、财捷、Workday 边际转负。微博美银8月25日一口气上调10只软件股目标价，理由是"AI担忧退潮、估值修复提速"，他们还预计 Snowflake 2027日历年销售增速约22%，几乎是基础设施软件同业平均（11%）的两倍。东方财富

翻译一下：市场开始相信，AI不是杀死软件行业，而是把钱从一批软件公司搬到另一批。Snowflake 被划在了收钱的那一边。

三、反方证据：这些账不能不算

说完多头，必须把另一边的证据也摆全。我不认为现在可以闭眼乐观，理由有四个：

1. 估值是真的贵。

截至6月底，SNOW 市值约880亿美元，对应约170倍的非GAAP前瞻市盈率、13倍前瞻EV/Sales、63倍P/FCF。知乎而GAAP口径下，上季度净亏损仍有2.96亿美元。

2. 股权激励在持续稀释股东。

SBC（股权激励）占到营收的31%，上季度约4.34亿美元，而同期回购只有3亿美元——回购追不上稀释，这是慢性病。知乎知乎上有交易类作者专门写了一篇《增速重回34%，但170倍PE在押什么？》质疑这一点，评论区也有共鸣。贵本身不是问题，问题是贵+持续稀释。

3. AI预算的来源需要警惕。

高盛5月的CIO调研有个容易被忽略的数据：企业AI Token预算里，只有33%来自新增拨款，66%来自存量预算再分配——主要从劳动力预算和应用软件预算里挪。微博这意味着，Snowflake 吃到的AI消费，有相当一部分是从别的软件公司嘴里抢来的。这类"预算搬家"驱动的增长能不能持续，取决于企业是把它当长期投入还是短期尝鲜。财报里如果AI产品消费增速放缓，这个假设就会被挑战。

4. 它自己都被承认是拥挤交易了。

Truist 在唱多的同时说了句大实话，承认 Snowflake 已经是市场共识中的热门标的。东方财富当一只股票被贴上"共识热门"标签，好消息的弹性会变小，坏消息的杀伤会变大。另外别忘了，60亿美元的AWS五年协议既是蜜糖也是依赖——AWS自家的Redshift始终在旁边候着。知乎

还有个参照物：老对手 Databricks 6月传出以1650-1750亿美元的目标估值进行新一轮融资，差不多是 Snowflake 6月底市值的两倍。知乎看多的人说这说明 Snowflake 便宜；看空的人说，一级市场愿意给增长更快的那个付两倍溢价，本身就说明问题。两种读法都有道理，关键看你信哪边的增长故事。

四、9月初财报夜，盯住这三个数字

与其猜涨跌，不如提前把观察清单定好。我的建议是盯这三个：

① 产品收入增速能不能守住34%。 上季度是34%，连续第三个季度加速。东方财富如果继续加速，170倍PE的叙事还能续；如果回落到32%以下，"加速"这个故事就讲完了。有看空者把25%以下定为逻辑证伪线，我个人觉得不用等那么远——增速一旦掉头，估值会先于基本面收缩。

② 全年指引是否第三次上修。 58.4亿美元的FY27指引已经上修过一次。高盛提到消费型公司的指引通常做了折扣，所以"上修"才是正常剧本。微博如果指引原地不动，反而要警惕——那说明实际消费可能没跑赢他们的保守估计。

③ AI产品的采用指标。 看CoCo账户数（基数7100+）、Snowflake Intelligence 使用量和NRR（净收入留存率）。NRR 现在约126%，去年同期是连降13个季度后首次回升。知乎同花顺这三个数字决定了"AI数据平台"到底是故事还是报表。顺带可以留意一下60亿美元AWS协议的落地进展。

五、不同处境，不同做法

最后按人群说几句实在的（仅供参考，不构成投资建议）：

已经持有的：你等的是验证，不是惊喜。财报前别在情绪最高点加仓，把上面三个数字的及格线提前写下来，财报后对照执行，比临场发挥靠谱。拥挤交易的特点是：跌起来比涨起来快。
想上车还没上车的：财报前追的风险收益比并不好——超预期+上修的剧本，股价这一个月可能已经预演了一部分；而一旦不及预期，170倍PE的股票没有缓冲垫。更稳妥的做法是等财报落地、看清第一天方向再决定，或者只用小仓位参与。
不炒股、只关注AI产业的：SNOW 是观察"企业AI到底能不能变现"的最佳样本之一。它按消费量收费的模式，就是企业AI支出的实时电表。财报后别只看营收，去看CoCo的消费曲线——那比任何AI叙事都诚实。

另外给技术圈的朋友补一句：这个月的 Snowflake 在开发者侧也很热闹——Summit 2026 之后，它的 pg_lake 和 Databricks 的 Lakebase 正在争夺"Postgres+湖仓"的定义权。知乎8月6日，Snowflake 还开源了数据工程基准 data-eng-bench。知乎无论你做不做投资，这家公司接下来几个月都会频繁出现在你的信息流里。