8月20日，泡泡玛特发布中报，营收171.73亿元，同比增长23.8%。微博数字看着还行，市场却不买账：净利润50.38亿元，比机构预期低了约24%。微博连年高增长的海外收入更是第一次掉头向下，同比下滑11.6%。微博
8月24日，布鲁可也交了卷：上半年营收17.76亿元，同比增长32.7%。微博两天后，36氪发出一篇来自东莞石排镇的报道，标题很直接——潮玩工作室正在大批倒闭。
一边说凉了，一边还在涨；一边在倒闭，一边在扩产。潮玩这盘棋，到底走到哪一步了？
先看大盘：钱没走，只是换了赛道
中国玩具和婴童用品协会的白皮书数据显示，2025年中国潮流与收藏玩具零售总额676.9亿元，同比增长45.4%，56.8%的受访消费者把IP列为选潮玩的第一考量。大盘还在高速扩容，人群没有离场，真正变的，是钱流向的产品形态。
最先失效的，是盲盒的"开奖逻辑"
过去盲盒卖的不是娃娃，是"可能抽到隐藏款、转手能赚一笔"的那个瞬间。这套逻辑成立需要两个前提：稀缺，以及有人接盘。今年这两个前提同时塌了。
供给端，泡泡玛特管理层在业绩会上说，毛绒产品单月产能已经是去年同期的10倍以上，补货成了日常操作。小红书上甚至养活了专门盯泡泡玛特库存的"补货播报"账号，8月中下旬星星人系列连着几轮全平台放货。小红书
稀缺一消失，二手价跟着塌。6月25日，LABUBU"复古理发店"系列线上开售，多款常规款半小时内跌破发行价，跌幅超过三成——这是LABUBU爆红以来，二手市场第一次大面积发售即破发。更典型的是坐坐派对，原价99元的搪胶毛绒，巅峰期被炒到1000多元，如今二手均价跌破50元。
接盘端塌得更彻底。去年出台的互联网平台涉税信息报送规定今年开始"显形"，得物、千岛等平台向税务机关报送卖家经营数据，不少二手潮玩个人卖家收到了补税提示短信。高频倒卖的收入藏不住了，扣掉成本根本不赚，黄牛直接退场，盲盒的"资产属性"一夜蒸发。
有潮玩直播间店主接受采访时说得很直白：行情好的时候利润能做到30%，现在只剩10%左右；新品发售当天还能赚点差价，第二天二手价一出来，直播间就没人拍了。今年过完年，很多老粉突然开始理智下单，不再为隐藏款、惊喜款盲目下单，更倾向于收二手确认款。
钱去哪了：一条流向"角色"，一条流向"拼搭"
第一条是角色经济。泡泡玛特上半年国内营收122亿元，同比大增47.3%。微博会员破亿，复购率超过50%。微博不是没人买泡泡玛特了，是大家不再为"抽"买单，只为真心喜欢的角色买单，星星人增速580%，一跃成为第二大IP。微博
泡泡玛特自己也在往体验端挪：嘉年华巡展上海站8月24日开票，8月31日到11月1日落地东方明珠，LABUBU开着海盗船进市区。小红书卖场景，比卖盒子更抗周期。
第二条是拼搭类潮玩，也就是积木人、积木车这一挂。布鲁可上半年海外收入由去年同期的1.11亿元猛增至3.66亿元，同比暴增228.5%。微博
17.76亿元营收里，光9.9元平价档就卖出7750万件，占总销量近一半。微博这家公司一年上新近千个，九成以上收入来自线下货架——便利店、商超收银台边挂一排，看见了就买，决策成本9块9。知乎
更有意思的是这个圈子的玩法。积木人也带盲盒机制，但玩家玩的是另一套：想要指定角色，就研究"摇盒攻略"“编码大法”，靠重量和盒身编码推断内容物。B站去线下门店扫货收盲盒，有个专门说法叫"打野"。B站买的是拼搭过程和集齐角色的爽感，不是升值预期。
下半年还想买玩具，分三种情况说
毛绒党（买LABUBU、星星人这类）：现在是近年最好的买方市场。官方补货频繁，常规款二手普遍破发，蹲补货播报原价买，或者直接在二手收确认款，别碰任何带溢价的"限定"“隐藏”——这个品类已经没有稀缺性托底，溢价全靠情绪，情绪是会退潮的。
动手党（想入坑积木人）：从9.9元到39.9元的平价档起步，先挑自己喜欢的IP买，别一上来就端盒。想要隐藏款别赌摇盒，那是技术活，直接二手收确认款往往更稳。但丑话说在前面：积木人不是新的保值资产，就在这两天，传奇版奥特之王二手价跌回99元，星辰版第八弹叠券到手57元一盒。B站还有玩家反馈新代工厂出现"黑箱"品控问题。B站这个品类值得买来玩、值得买来爱，不值得买来囤。
还想靠潮玩赚钱的：建议死心。税务数据透明了，二手流动性在枯竭，常规款发售即变成"倒贴出手的普通玩具"。盲盒理财是2023到2025年的特殊产物，窗口已经关了。
接下来值得盯的三个信号
一是泡泡玛特下半年的补货和开店节奏，决定毛绒的稀缺性还会不会进一步松动。二是布鲁可的IP集中度，前六大IP占了收入77.6%，授权费一涨或者品控一松，积木人的价格体系也会跟着晃。微博三是二手交易征税的各地执行口径，个体大户卖家的退出速度，会直接影响二手供给和价格。
潮玩的红利没有消失，只是从"开盒那一瞬间"挪到了"角色本身"。下半年花钱，花在能叫出名字的角色上，别花在开奖心理上。
