谷歌最新财报引发华尔街巨大分歧，面对同一组数据，高盛与大摩给出了截然相反的目标价与评级。本文深入剖析了这场多空对决的核心，帮助理解科技巨头在AI时代面临的机遇与风险，以及巨额资本支出背后的投资逻辑。
智能速览
谷歌计划2026年投入1850亿美元用于AI基建，引发市场对现金流担忧。
谷歌云积压订单单季度暴增55%至2400亿美元，AI需求强劲。
AI功能推动搜索业务增长17%，为四年来最快增速，颠覆“AI替代搜索”论调。
摩根士丹利因资本支出看空，给出330美元目标价，担忧现金流萎缩。
高盛因增长潜力看多，给出400美元目标价，认为投入将筑高护城河。
精华内容
面对同一份财报，为何华尔街两大巨头给出了截然不同的解读？核心分歧在于如何看待谷歌高达1850亿美元的AI豪赌。
资本支出的博弈
摩根士丹利与高盛的分歧焦点，首先集中在谷歌高达1850亿美元的2026年资本支出计划上。这笔资金比2023年全球六大科技巨头的数据中心总支出还高出32%，主要用于购买显卡和建设AI数据中心。
大摩对此持谨慎态度，警告这笔巨额支出可能导致谷歌2026年和2027年的自由现金流暴跌80%，直接影响其股票回购和分红能力，如同一个精打细算的管家，时刻提醒股东注意余粮。
高盛则完全相反，认为这是在AI算力供需失衡阶段抢占先机的必要投入，如同一场军备竞赛，现在的开销将转化为未来的垄断利润，是在修筑更深的护城河。
云业务的爆发
巨额投入已初见成效，谷歌云业务的表现远超预期。摩根士丹利分析师在研报中承认之前的预测过于保守，因为谷歌云的积压订单在一个季度内暴增了55%，总额达到惊人的2400亿美元。
这表明企业客户正为AI应用疯狂向谷歌预付费用。高盛进一步补充，2025年谷歌签下的10亿美元以上大单数量，已超过过去三年的总和。如今的谷歌，更像一个向企业提供“铲子”的军火商，其云业务在网络安全、数据分析等领域全面开花，这一点上两家投行达成了一致。
搜索业务的韧性
市场曾担心ChatGPT等AI产品会颠覆谷歌搜索，但财报数据有力地反驳了这一观点。高盛指出，AI不仅没有蚕食搜索，反而提升了用户活跃度。使用了AI Overview功能的用户，其查询长度是以前的三倍，粘性显著增强。
得益于此，谷歌搜索业务同比增长17%，创下过去四年来的最快增速。事实证明，AI功能让传统的搜索业务变得更加利索，而非被替代，其核心广告地位依然稳固。
YouTube的小瑕疵
财报中并非全是亮点，YouTube广告的表现稍显逊色。两家投行都注意到，其广告收入增长仅为9%，低于市场预期。
高盛将其视为一个利空因素，但大摩相对乐观。分析认为增长放缓的原因有两个：一是美国大选结束，政治广告退潮；二是更多用户转向了YouTube Premium会员服务，规避广告。从整体看，YouTube年收入已突破600亿美元，订阅收入的增长在一定程度上弥补了广告的放缓，依然是坚实的现金牛业务。
估值的鸿沟
基于以上分歧，两家投行给出了差异巨大的目标价。摩根士丹利给出330美元的目标价，评级“超配”，其逻辑是现金流为王，巨额的资本支出风险过高，估值应相应打折。
高盛则直接将目标价上调至400美元，评级“买入”。其逻辑是增长至上，认为当前股价在未来看将是地板价，不应拘泥于短期现金流波动，而应看重其巨大的增长潜力和行业垄断地位。这70美元的价差，代表了两种截然不同的投资哲学。
