这几天刷小红书，总能刷到同一个问题：有谁七月的亏损已经回来了？
有人把下半年目标定成了「回本」，一条帖子底下挤了 358 条评论。小红书被套在 CPO 基金里的持有人给自己打气：哪有小孩天天哭！！！老天会对我好的！！！小红书也有人翻了翻账户，觉得 8 月根本回不了 7 月的亏损。小红书
还有一条标题叫「如何回本」的帖子，正文只有四个字：「一年白干了」，标签挂的全是理财、我的钱呢、半导体。小红书
7 月的亏损不是白亏的，答案就写在刚刚披露完毕的公募二季报里。我把券商研究、基金公司和财经媒体的数据交叉翻了一遍，挑出和普通基民最相关的部分——有些东西，榜单上看不到，但比榜单更重要。
表面的繁华：39.66 万亿，246 只翻倍基
先说好消息。Wind 数据显示，截至 2026 年二季度末，全市场公募基金资产净值合计 39.66 万亿，单季大增 2.14 万亿，距离 40 万亿仅一步之遥。利得基金其中权益基金单季增长约 0.83 万亿，是本轮规模扩张的主力。这轮规模增长的行情背景，是二季度的科技大涨：创业板指单季涨了 36%，科创 50 涨了 75%。知乎
业绩榜更加耀眼：上半年诞生了 246 只「翻倍基」，AI 产业链产品史无前例地集体霸榜。东方财富
看起来是丰收年？先别急着羡慕。把报告翻开，另外两组数据讲的是完全不同的故事。
里子一：规模在涨，持有人在撤
规模暴增 2.14 万亿的同一季度，权益基金的份额其实在减少。据利得研究院统计，二季度权益基金整体净流出近 5000 亿份：股票型基金净流出 3803.18 亿份，混合型基金净流出 1145.43 亿份，其中指数型基金净赎回 3542.66 亿份。利得基金
主动权益的数据更刺眼。据申万宏源整理，二季度主动权益基金净赎回超 1600 亿份，位列 2022 年以来单季第三；存量份额净赎回高达 2451 亿份，刷新同期历史纪录。利得基金
翻译一下：规模增量有一部分不是资金「买」出来的，而是净值「跑」出来的。被套了几年的老持有人，借着这波行情获利离场；新进来的钱，则在追逐净值锐度更高的产品。钱还在追人：截至二季度末，易方达郑希在管的主动权益类基金规模 578.88 亿元，单季增长逾 300 亿元，超越了长期稳居榜首的张坤。上海证券报
里子二：抱团抱到了历史极值
到底挤到什么程度？二季报给出了很清楚的数字。在主动权益基金的重仓行业里，电子以 41.13% 的持仓占比居第一，通信以 15.51% 居第二，两者合计逼近 60%；百亿级规模的基金里，这两个行业的持仓占比高达 74.86%。利得基金还有知乎用户按 Wind 和银河证券的数据算了一笔账：公募基金把 43.29% 的仓位，压在了电子一个行业上。知乎
放到历史坐标里，才知道这有多极端：2007 年金融地产鼎盛时期，公募双行业持仓峰值约 55%；2021 年「茅指数」巅峰，食品饮料加医药生物的合计仓位也不过 35%。利得基金这一轮电子加通信的抱团，已经超过了此前所有峰值。
从个股看：中际旭创超越宁德时代，登顶公募第一大重仓股，新易盛由第三位跃升至次席，茅台则从第 4 位骤降至第 13 位。财联社
前 20 大重仓股里，电子股有 14 只，独占七成，加上 2 只通信股，科技相关板块合计占比达八成。财联社
从加减仓看：二季度只有电子、机械设备、建筑材料、计算机 4 个申万一级行业获加仓，其余 27 个行业仓位全线回落，电力设备（-2.56%）、有色金属（-2.13%）、基础化工（-1.52%）被减仓最多。利得基金
再看那 246 只翻倍基，掀开底牌后内部高度一致：5 只 QDII 多布局中韩半导体，42 只指数基金以半导体、芯片主题为主，199 只主动权益清一色重仓半导体设备、PCB、存储、CPO。利得基金产品包装得再花哨，钱最后都流进了几条极窄的赛道。
基金经理自己也在打架
比持仓更值得看的，是观点。而且这轮警告出现在 7 月回调之前：二季报写作时点在 6 月底 7 月初，AI 板块仍在高位运行，已有相当数量的基金经理在季报中对估值泡沫和资本开支风险发出明确警告。财经
乐观派仍然相信景气。富国互联科技 A 的许炎判断，我们将在 26 年看到一大批受益于 AI 建设而业绩暴涨的公司。利得基金东吴移动互联 A 的刘元海同样乐观，认为 AI 产业链仍然有望成为下半年 A 股市场重要投资关注主线之一。
谨慎派的措辞要尖锐得多。中庚价值灵动的周汝昂直言，泛科技板块获得了「近乎疯狂的流动性追捧」，局部显现典型泡沫化特征，部分品种的估值已脱离远期现金流折现的合理边界，完全进入动量与情绪驱动的阶段。利得基金睿远的赵枫同样谨慎，他认为这轮上涨的 AI 受益标的中，相当部分公司竞争壁垒并不高，议价能力的下降是可以预见的。张坤的表达克制一些：他承认大模型能力的提升和带来的生产力进步都是真实的，算力的供不应求也同样是个事实——但言下之意，方向真实是一回事，估值扛不扛得住是另一回事。财经
另一边，是排队写检讨的「老登」
这波回调有多猛？进入 7 月，随着市场调整，多只重仓 AI 板块的基金业绩出现大幅回撤。上海证券报部分科技细分领域出现了超过 30% 的下跌。东方财富这份二季报，也因此成了「老登致歉」的合集。
大成基金的徐彦在报告里直言不讳：在过去很多年里，刚刚过去的二季度是他管理的基金跑输同类平均最多的一个季度——大成睿享 A 二季度下跌 5.71%，与上涨 6.63% 的业绩比较基准相差了 12.34 个百分点。东方财富
他写道，自己的持仓中没有「光」，没有融入科技趋势的人，身上散发出前所未有的老登味。东方财富
经历过三轮周期的银华基金焦巍，自称是「追逐过成长梦想的老登」，他管理的基金二季度同样下跌超 10%，他的回应是八个字：他强由他强，清风拂山岗。
鹏华的陈金伟更直接，说给持有人带来了「牛市亏钱」的体验，深感抱歉：鹏华产业精选 A 份额净值二季度下跌 14.79%，跑输业绩比较基准 23.47%。东方财富
但他留下了一句建议所有想追高的人读三遍的话：产业的发展当然不会均值回归，但这并不意味着企业的盈利和资本市场的估值不会均值回归。东方财富方向对，和买得贵，是两件事。
截至 7 月 28 日，年内收益率超过 100% 的基金仅剩 6 只，较 6 月末的 246 只减少 240 只。利得基金问「七月亏损回来了吗」的朋友，很多大概是在翻倍基榜单最热的时候冲进去的。
扛、跑还是换：三份清单
如果你正被套在 AI、半导体主题基金里，利得基金给的建议很朴素：先审视组合的行业集中度，对单一行业占比过高的产品保持警惕。利得基金具体可以查三件事：
查集中度：翻开二季报前十大重仓，如果单一行业占比超过七成，它本质上就是单行业基金，波动和均衡基金是两个物种。深套不必恐慌割肉，但也不要轻易补仓——给赛道基金补仓，等于给单一方向加注；
查名实是否相符：这轮季报季，有基金因为实际持仓和产品名称相差太远被投资者质疑。说不清楚自己买的基金到底拿着什么，风险就不可控；
查资金期限：一两年内要用的钱，趁反弹降低波动敞口；长期闲钱，至少等三季报出来，看看机构的调仓方向再做决定。
如果你拿着价值、消费类基金想换仓追 AI，先想想 2021 年「茅指数」的剧本：每一轮抱团都伴随着「这次不一样」的叙事，但结局从未改变。利得基金而且二季度主动权益存量份额净赎回 2451 亿份创了纪录，不少人正借这波行情离场，现在换仓，本质上是接过离场者的筹码。
如果你是场外观望想上车，注意连乐观派基金经理都开始克制了：财通成长优选已经限购，金梓才自己说，限购的初衷是引导投资者理性投资，避免追涨杀跌。东方财富他还提醒，上游紧缺环节的价格弹性具有周期性，板块波动难免加大，并从 5 月起就对旗下产品陆续采取限购措施。财经如果一定要参与：分批买、设仓位上限、优先选规则清晰的指数产品。246 只翻倍基的名单，是历史业绩，不是未来收益的预告。
四个值得盯的信号
想继续跟踪这件事，盯住四个信号：
信号一：三季报的行业集中度（10 月底披露）。主动权益基金电子加通信的合计仓位，能不能从逼近 60% 的极值水平退下来，是抱团松动最直接的观测点。
信号二：翻倍基数量。246 → 6 已经是明确的警报，后面能不能恢复，决定这轮行情的成色。
信号三：ETF 资金流向。二季度宽基指数 ETF 规模大降 29%，钱没有流向宽基，而是涌向主题 ETF——后者增长了 67.5%。财联社
但 7 月以来，ETF 规模已回升至逼近 5 万亿元，资金的方向比嘴巴诚实。财联社
信号四：基金经理与限购的变化。张坤、刘彦春管理的部分基金今年都增聘了基金经理，此后基金的「含科量」明显提升。上海证券报老将阵营集体向科技靠拢，本身就是一种值得警惕的态度信号。
最后说一句：写这些不是劝你卖，也不是劝你买，而是把全貌摊开——有人在赚收益，就有人在撤本金；有一个板块在狂欢，就有 27 个行业在失血。基金投资里最贵的错误，从来不是错过行情，而是不知道自己在买什么、谁在买、以什么价格买。
以上只是公开信息的整理与个人观察，不构成任何投资建议。基金有风险，决策需谨慎。
