8月底，中国电影身上的两条新闻撞在了一起。一边是8月24日披露的半年报，公司上半年还在亏损；另一边是它出品发行的《欢迎来龙餐馆》，8月26日下午票房刚刚突破17亿。微博更有意思的是，今天漫威官宣《复仇者联盟4：终局之战》（加码臻享版）9月25日内地重映、同步北美，重映版还加了全新镜头和《复仇者联盟5》独家片段。微博报表最难看的一家公司，手里攥着最热的片单，中影现在就同时活在这两个时态里。
先看这份成绩单。上半年中国电影实现营业收入15.1亿元，同比下降11.93%，账面亏损。微博归母净利润亏损1.10亿元，同比「持平」容易让人误以为稳住了，其实去年同期已经亏1.10亿，今年只是在亏损线上原地踏步；利润质量还要更差，非经常性损益大约1.03亿元撑住报表，扣掉之后扣非仍亏2.13亿元，经营现金流则连续两年上半年净流出约5.5亿元。知乎说白了，这次亏损不是事故，是结构问题。
那问题来了：发行市占接近八成，为什么还亏？第一个答案是水位。上半年全国电影票房173.54亿。微博同比少了四成以上，主因是去年同期有《哪吒2》单独撑起了一个超级上半年，基数实在太高。中影的发行生意本质是架在全国票房上的收费站，水位掉了，过路费跟着缩。按月看更惨：6月大盘总票房16.45亿，为近10年营业年份中最低，全月进口分账片只有4部。微博
而且收费站本身也在变薄。上半年中影共发行影片344部，实现票房119.46亿元，占全国票房总额的76.77%，其中进口片发行占62.68%的市场份额，传输网络覆盖近万家影院。知乎这是基础设施级的优势，也是它比大盘抗跌的原因。但发行代理费本来就是薄利生意，上半年毛利率还在下滑，市占率能帮它少跌，帮不了它扭亏。
出品端看起来更风光。上半年中影主导或参与出品并投放市场的影片18部，累计票房93.57亿元，占全国同期国产影片票房的67.03%。微博但注意「主导或参与」这个措辞：半年报列出的头部影片《飞驰人生3》44.21亿、《镖人：风起大漠》14.48亿、《惊蛰无声》13.65亿、《熊出没·年年有熊》10.67亿、《寒战1994》2.96亿，4部来自春节档，中影在其中大多是参投加发行。票房冠军不等于中影的利润冠军，创作收入增长、利润反而更差，把发行赚的钱几乎对冲掉了。知乎
放映端则是最直接的痛点。控股的120家影院、906块银幕，上半年票房只有2.66亿元，占全国1.71%，还有4家影院子公司进入破产清算，线下仍在出清低效资产。但同一块业务里也藏着最硬的技术牌：CINITY影厅已达260个（含CLED 81个），中影巴可新增放映机占全国新增银幕的59%。知乎
最反直觉的是股价。这个暑期档，影视股其实很热闹：《欢迎来龙餐馆》口碑大爆，直接把出品方北京文化顶出了连续涨停。微博而同一天，产业链最全的中国电影只涨了1.59%。微博原因不复杂：两者的弹性结构完全不同。北京文化市值小，一部爆款就能打出业绩弹性；中国电影总市值约223亿元，股价绑的是全国大盘水位。知乎所以龙餐馆再爆，拉动的是参投方的弹性股，很难拉动这只背着整个行业的「国家队指数股」，股吧里吐槽它是影视板块里最钝的一只，情绪不算没来由。
不过，中影的下半年并不是没牌。现役片单里，龙餐馆8月26日破17亿的同时，豆瓣评分从开分8.4一路涨到8.7，是暑期档的口碑头名。微博整个暑期档票房截至8月23日已突破115亿，明显比冷淡的上半年热了起来。微博这份热度，正是中影三季报最大的变量，龙餐馆和《八仙！》都在它的出品发行名单里。
再看储备。半年报显示，7月1日至披露日公司新增投放影片7部，在创作开发中的项目近80个，《流浪地球3》就在其中。微博市场普遍预期《流浪地球3》瞄准下一个春节档，但目前尚未官宣，这个预期先当传闻看。进口片方面最确定的增量，是9月25日同步北美重映的《复仇者联盟4：终局之战》（加码臻享版），内地进口片发行只有中影和华夏两条通道，进口片只要卖得好，都是直接给中影贡献业绩。微博另外还有个股东小福利：持有500股以上的股东可以1元换购价值最高510元的观影礼包，申领窗口虽然已经结束，但这个拉拢人心的操作值得记一笔。知乎
最后说说不同人群怎么看。已经持有的人，这份半年报的信息量其实有限，真正要盯的是三季报能不能把龙餐馆的17亿票房兑现成投资收益，以及暑期档的热度能不能续上。想上车的，先看估值：现价大约12元、PB约2倍，对应的是「行业还能活、明年或许好转」的预期，不是「严重低估」。知乎纯粹想持续跟踪这只票的，可以盯三个信号：国庆档和贺岁档的片单与预售、进口片供给的恢复速度、月度大盘票房能不能同比转正。三个信号一起转正，「收费站」才真正值得重新定价。
风险提示一句：影视股向来是高波动、强单片依赖的板块，本文只基于公开信息与半年报数据做梳理，不构成任何投资建议。市场有风险，影视股波动尤其大。
