《聪明的投资者》精读⑧：守好 4 条原则，安稳做股票

又到了《聪明的投资者》（第 4 版注疏点评版）的打卡时间，今天我们要聊的是本书第 5 章，标题为《防御型投资者与普通股》。本章主要讲解防御型投资者在普通股投资上应恪守的原则，通过这些原则去建立一个防御型股票投资组合。

股票投资不仅可以对冲通货膨胀带来的资产缩水，还能收获高于债券利息的资本回报。反观，非出租的房产、黄金投资，都如同一条腿走路，只能起到抗通胀的作用，无法产生持续可分配利润，除非卖掉才能兑现收益。

上市公司能否稳定盈利，并且愿意将利润分红回馈给投资者，是股票投资最核心的关注点。纵向对比个股的历史走势，或者横向对比同行业上市公司，高股息个股始终是防御型投资的优质选择。

对于防御型投资者而言，选股需遵循四项原则：

1. 适度分散而非过度分散，持股数量控制在 10~30 只为宜。

2. 优选规模大、知名度高、财务状况稳健的上市公司。

3. 公司具备长期分红历史，最好能连续分红20 年以上。

4. 市盈率保持在合理区间：以近7年平均每股收益计算，估值不超25倍；若以过去12个月每股收益测算，估值控制在20倍以内。

我们用XX电器举个例子，事先声明该例只做分析讨论，不作为投资建议。

首先，该公司契合第二条原则，是规模大、知名度高且财务稳健的企业。“规模大、知名度高” 意味着体量可观、行业位居前列，行业排名稳居前四分之一或者三分之一以上的水平。

其次，公司也符合第三条长期分红要求，35 年分红历史中仅缺席 3 年。近 7 年（2019—2025 年）每股收益依次为：4.11、3.71、4.04、4.43、5.22、5.83、5.20 元，平均每股收益为 4.65 元，对应合理买入上限为：4.65×25=116.25 元；若只参考近 12 个月业绩，2025Q2 至 2026Q1 每股收益分别为 1.53、1.26、1.34、1.09 元，合计 5.22 元，对应买入上限为：5.22×20=104.4 元。

目前XX电器股价40元左右，虽远低于上述上限价格，但这并不代表它具备买入价值。防御型投资的核心，不是追求盈利上限，而是控制亏损下限。从格雷厄姆的投资逻辑中我们可以了解到：短期业绩样本不足时，需主动估值折价、放大安全边际。因此，在一年期业绩参考下，只给20倍估值，而七年长期业绩可放宽至25倍。

最后，格雷厄姆给出的估值倍数建议是上限而非下限，也就是说高于这个价格坚决不买。但是买入价格的下限如何界定却没有说，如果借用巴菲特 “用 4毛钱买价值1块钱资产”的逻辑，可按4折测算。取偏低的104.4元为基准，折价后合理价格为：104.4×0.4=41.76元。对比5月12日收盘价 40.34元，与测算价格高度接近，从安全边际角度看，此时入场长期持有亏损概率相对较低。

相对于这类成熟的龙头企业，对防御型投资者来说，成长股的不确定性与风险明显更高。成长股价格弹性极大，若恰好卖在高位拐点，能获得超额收益，但精准择时根本就可遇不可求。因此，在合理市盈率区间，布局业务稳定、财务健康的成熟企业，才是大多数投资者的稳妥选择。

防御型投资者可以按第1条原则搭建 10~30 只个股的投资组合，但不能买入后就置之不理，至少每年要复盘调仓。牢记沉没成本不参与重大投资决策，不能因为舍不得已经投入的成本，就盲目死拿那些基本面已经恶化的标的。重点是聚焦企业内在价值，正如兹威格在点评中所言：“如果股票价格已回归合理区间，足以支撑未来财富增值，就应当果断买入，不必纠结此前是否在这只股票上有过亏损。”

投资者选股标准、预期收益率，不应由资金体量决定，而要看自身投资能力，包括专业知识、实操经验与风险承受性格。投资方式上，定投是适配普通投资者的优质选择。格雷厄姆认为，定投虽单笔投入不多，但坚持 20 年甚至更长期，复利累积的资产规模十分可观。且迄今为止，我还没有见过能真正质疑定投有效性的专业观点。

我们常听闻彼得・林奇投资身边日常消费企业获利的案例，但兹威格在点评中着重强调：所有投资决策，都必须建立在财报深度研究的基础之上。无论产品热度多高、门店生意多火爆，都不能仅凭直观感受投资。即便身处企业内部，也未必能掌握真实经营全貌；人对事物认知再深入，也很难避免高估自身认知能力的误区。

如果缺乏专业投资能力，又不愿耗费精力研究、殚精竭虑做决策，那么可选择定投宽基指数基金，或托付给专业靠谱、经验丰富的投资顾问。总而言之，防御型投资的核心是：收益预期、风险承受，务必与个人心理承受能力相匹配。

以上就是《聪明的投资者》第5章核心内容。后续我会持续更新本书解读，欢迎大家关注，跟上学习成长的节奏！