瑞银最新研报揭示2026年智能手机行业面临严峻挑战。受内存价格暴涨影响，全球出货预期大幅下调，中低端OEM厂商冲击最大。头部品牌凭借定价权更具抗风险能力，行业投资逻辑需重新审视。
智能速览
DDR/NAND价格预计同比大涨159%/98%
2026年全球智能手机出货预期下调至12亿部
小米、传音目标价被下调，维持中性评级
内存成本占比升至40-45%，冲击中低端厂商
看好苹果产业链及消费电池赛道投资价值
DRAM缺货或持续至2027年Q4
精华内容
内存价格暴涨正在重塑智能手机行业格局，成本压力迫使市场重新洗牌，头部品牌与中低端厂商的分化将加速。
行业整体下行
2025年中国智能手机实际出货2.73亿部，同比仅增1.3%，低于全球3.0%增速。瑞银大幅下调2026/27年全球出货预期至12.0/12.2亿部，分别同比下降5.0%和增长2.0%。
品牌份额呈现明显分化。2025年苹果、华为、小米份额分别提升1.0、0.8、0.5个百分点，而荣耀、vivo降幅最大，分别下降1.7和1.8个百分点。苹果2026年出货预计同比增长2.6%，三星则下降3.0%。
成本压力剧增
核心成本压力前所未有。2026年DDR/NAND ASP预计同比大涨159%和98%，内存占中低端智能手机BOM成本将从2025年的20-30%飙升至40-45%。
供应紧张局面将持续，DRAM缺货或延续至2027年Q4，NAND供应紧张至2027年Q1。换机周期正逐步回归正常，2025年Q4起购机意愿开始复苏，但iPhone用户留存率全区域提升，安卓留存率仅在美国微升，中国等区域出现下滑。
小米业绩承压
小米2026年智能手机出货预期下调至1.45亿部，同比下降12.2%，低端产品线大幅收缩。ASP预计同比增长7.8%，中国市场最高可达15%，拉美和东南亚市场增长5-10%。
毛利率预期降至7.4%，同比下滑3.8个百分点。SOTP估值核心业务PE从21倍降至19倍，智能汽车P/S从2.0倍降至1.2倍，目标价从港币46.0下调至38.0。智能汽车业务同样承压，2026/27年出货预期下调至66/80万辆，利润率从8.1%/10.6%降至3.7%/6.8%。
传音遭遇挑战
传音2026年智能手机出货预期下调至8470万部，同比下降11.3%，入门级需求受组件成本压制严重。ASP预计同比提升10.8%，但毛利率微降至17.1%。
2025年Q4净利润同比暴跌75.8%，主要受内存成本上涨及ASP上调导致需求下滑影响。目标价从人民币78元下调至65元，维持20倍2026年PE估值，低于五年平均21.2倍。2026年Q2毛利率或触底，长江存储新增DRAM产能将缓解下半年缺货状况。
投资策略转向
智能手机OEM厂商维持中性评级，需等待内存价格周期拐点及出货复苏明确信号。行业重估需依赖成本正常化而非仅需求企稳。
优选赛道转向防御性板块。看好苹果、三星产业链，核心供应商具备明确的产品内容量增长。消费电池厂商为最具防御性赛道，受益于原材料成本利好、核心客户份额提升及规格升级带动ASP和毛利增长。
智能手机行业正经历深度调整期，内存成本暴涨成为最大变量。投资者需关注头部品牌抗风险能力，以及消费电池等防御性赛道的投资机会。行业复苏何时到来，成本压力能否缓解，将是决定未来走势的关键。
