10月27日，泡泡玛特发布2026年第三季度未经审核的营运更新：整体收益同比下降45%-50%，其中中国收益下降25%-30%、美洲下降70%-75%、欧洲及其他地区下降50%-55%。这份"腰斩"成绩单很容易被读成生意崩塌，它实际由两件事构成：对照的基数是Labubu全球爆火的去年高点，而此前堆在潮玩身上的二手溢价水分，已经提前一年在二级市场被挤了出去。第一财经
高点并不含糊：2025年第三季度，泡泡玛特整体收益同比增长245%-250%，海外增长365%-370%。按两次公告区间的中间值粗算，今年三季度的收益仍接近2024年同期的1.8倍，这是对已披露增速的推算而非公司口径。降幅超出预期也是真的：摩根大通在公告前预计三季度收入同比下降约37%，实际降幅比该预测悲观了近10个百分点，其预计全年调整后净利润约93.41亿元、同比下降27%的口径，按三季度实际降幅看还可能进一步承压。预警信号其实早已释放：高盛的渠道跟踪显示，天猫、抖音旗舰店销售额9月单月同比下降44%。财联社华尔街见闻小红书
线下的基本盘和线上断崖的分化，藏着这份财报真正的信息量。
挤水分的过程在二手市场有完整时间线。2025年9月，得物平台上Labubu隐藏款"本我"的确认款价格已从最高约4356元跌至834元。随后官方持续放量，到2025年12月底，泡泡玛特开始加大供应甚至五折清货，被炒起来的价格泡沫"一下子破了"。2026年1月，LABUBU 3.0"前方高能"系列整端6盒在二手平台的转手价只有400元，同日天猫旗舰店同款6盒不重复售价1168元——二手价已深度跌破官方价。界面新闻微博钱江视频
新品溢价同样一路缩水：今年7月的"复古理发店"系列，常规款发售即破发，隐藏款溢价缩水到5倍。10月15日发售的"一喵变猫"系列，隐藏款只被炒到666元。当"货管够"取代了人为稀缺，过去三季度线上渠道里靠抢购、代拍和加钱收端盒撑起来的那部分订单，随着黄牛溢价一起退潮——这恰是中国线上收益同比下降45%-50%、而线下只降5%-10%的微观注脚。店里的顾客大体还在，退场的是来倒货的人，这是在渠道数据允许下得出的最合理解释。星球财经蓝鲸新闻华尔街见闻
水分之外，剩下的盘子并不小：Labubu所属的THE MONSTERS家族2025年营收达141.6亿元。公司管理层的态度也值得玩味：创始人王宁早在中期业绩电话会上就表示，虽然今年业绩压力较大，但公司基本功扎实，不希望为了市场预期做出更多不利于公司发展的决策。与其事后解释，不如说主动放量挤溢价本就是这套选择的一部分。市场对此仍有分歧：截至10月27日，泡泡玛特股价已在最近9个交易日累计下跌12.12%。公司同日给出的口径是，预计2026年全年中国市场销售额仍将实现增长，海外市场仍有巨大空间。中国新闻网上海证券报21世纪经济报道财联社
对普通玩家，挤水分的现实意义很直接：热门IP的常规款不用抢，原价入手远比赌隐藏款划算，得物成交价与官方价的价差就是最直观的行情温度计——价差重新拉大，说明下一轮炒作在起势。对观察这份生意的人，明年的同比数字会因为基数回落而变好看不难，真正的分水岭在于新接棒的IP会不会被再捧成新的"理财产品"：泡泡玛特的下一份季度更新，比任何口号都更能回答这个问题。
