这周是中国互联网行业的AI财报超级周。腾讯、快手、阿里接连放榜，成绩单全部出炉。只看AI相关的收入，每家的故事都很提气；但回头看股价，完全是另一回事。反差最大的是快手：二季度总收入355.35亿元，同比只增长1.4%；经营利润37.57亿元，同比下降29%；期内利润31.52亿元，同比下降36%；经调整净利润39.13亿元，同比下降30.3%。知乎
AI那一面，看起来完全是另一个世界。可灵AI单季度收入超过8.5亿元，同比增长超过200%，上半年累计已经超过15亿元。小红书腾讯第二季度营收2047.9亿元，同比增长11%，NON-IFRS净利润684亿元，同比增9%。微博
但市场的反应很直接。快手财报出来后，股价单日跌了11%。小红书腾讯财报发布次日开盘股价就开始往下掉，到13号市值跌破了4万亿港元。知乎AI收入都在创新高，股价却一起跌，这就是这轮财报季的核心矛盾。我把四份成绩单放在一起，拆成三本账来看：投入了多少、赚回了多少、还剩下多少。
快手：增长1.4%，全靠可灵在扛
快手的问题不是没有增长，而是增长的结构变了。核心业务线上营销服务同比增速只有4.4%，直播收入连续两个季度同比下降13.5%，除了包括可灵在内的其他服务同比增长18.5%，各项业务都在放缓。知乎
更扎心的是社区里流传的一笔账：快手二季度总收入比去年同期只多4.89亿元，而可灵同比多贡献了至少5.67亿元。按官方披露的下限倒算，剔除可灵，快手其他业务合计收入已经同比下滑。小红书也就是说，这份8.5亿的AI成绩单不是锦上添花，而是在给整个集团托底。
可灵：单季8.5亿，但“标价”也不低
可灵的商业化速度确实值得认。正式商业化刚满一年出头，单季收入就冲破8.5亿元，快手也已经按照一条独立增长曲线来经营可灵：今年7月2日披露，北京可灵将获得投资者总额不超过30亿美元的资金，同时承接集团可灵AI相关资产和业务。知乎
估值更扎眼。可灵7月融资投前估值150亿美元，融资后约178亿美元；财报发布次日，快手总市值约1456亿港元，折合约186亿美元。小红书一个AI子公司的名义估值，已经快追上整个母公司。
高估值的另一面是亏损。快手此前在可灵融资公告中披露，可灵过去两年净亏损分别为5亿元及19亿元，截至2025年末净资产约为负900万元。知乎有博主的判断很直白：可灵已经证明AI视频有人付费，也开始给快手财报托底，但它只占集团约2.4%的收入，距离成为利润引擎还早。小红书
对手也在逼近。QuestMobile的2026年一季度AI应用价值榜显示，即梦AI一季度月均下载量558.9万、月活1352.5万，而可灵AI月均下载量只有56.2万、月活119.1万，只有即梦的十分之一。知乎可灵跑得快，一部分原因是起步早，真正的价格战和用户争夺还在后面。
腾讯：赚得最多，花得也最狠
先看花掉的钱。二季度CAPEX高达528亿元，接近去年同期的三倍，远超市场预期的321亿元；经营现金流同比下滑29%，自由现金流罕见转负，为-138亿元。知乎
如果把同期预付的514亿元算力采购定金也算上，腾讯二季度直接把资本开支顶到了千亿级别。知乎管理层的态度很硬：此前订购的算力可以溢价30%以上转售，就算最坏情况发生，买的GPU也不会亏。知乎翻译一下：就算AI热度退潮，GPU转手也不亏。但市场担心的是另一件事——这些本来可以变成回购和分红的钱，换成了服务器和算力，回本周期谁也说不准。
再看赚到的钱。腾讯的利润体量仍是四家里最大的，但利润质量是第一个问号：第二季度公司权益持有人应占盈利560亿元，同比只增长0.7%，和Non-IFRS口径9%的增速之间，差了124亿元。微博
阿里：云赚回来了，Lab还在亏
8月20日，阿里发布2027财年Q1财报：营收2689.5亿元，同比增长9%；调整后净利润207.2亿元，低于市场预估的255.8亿元。微博财报落地后阿里美股盘前大跌，短期看市场并不认可这份成绩单。知乎但这份财报里，藏着四家公司中最扎实的一本AI收入账。
最大的亮点是云。阿里云智能集团与平头哥整合后，新组建的“AI云与算力服务”分部，截至2026年6月30日止季度收入为484.37亿元，总收入及外部客户收入同比增长均加速至45%。知乎
增长质量也拿得出手：阿里云外部商业化收入增速创下22个季度新高，经调整EBITA同比大涨133%，利润率直接到了12%，AI相关产品收入连续第十二个季度实现三位数同比增长。微博规模上，AI相关产品年化收入已经突破495亿元人民币（约73亿美元）。知乎这就是市场最看重的ARR，也是衡量AI到底赚没赚钱最直接的尺子。
花钱的一面，阿里同样不手软。季度内阿里资本支出为676.78亿元，较2025年同期的386.76亿元增长75%，主要用于持续投资AI基础设施。知乎加上腾讯的528亿元，两大巨头一个季度在资本开支上合计砸了约1200亿元。
不过，AI云赚钱不等于整个集团在AI上赚钱。千问所在的AI Lab单季亏损138亿元，同比扩大330%。知乎
阿里的解释是AI能力投入增加，以及千问App相关的推理成本上升。说白了：云这块已经学会用AI赚钱，应用侧的超级入口还在烧钱换未来。
市场为什么不给“好学生”定价
把三本账摆在一起，大致能理解股价为什么和AI收入反着走。
第一，回本周期长，增速在放缓。吴泳铭在财报电话会上表示，AI算力Capex投资回报确定性非常高，投入可以三年内回本。微博但收入端另一面，可灵的同比增速已经从一季度的300%放缓到二季度的200%，快手二季度连ARR都不再披露。知乎管理层讲回本周期，市场看的是增长斜率，两边没对上。
第二，利润质量要打折。腾讯两个净利润口径差了124亿元，调整项越来越大；快手当季研发开支大涨34.7%至46亿元，创上市以来单季新高，直接把经营利润拖下水。知乎投入换未来不是错，错的是未来的定价权现在没人能保证。
第三，现金流的机会成本。腾讯自由现金流转负-138亿元是最直白的信号：钱拿去买GPU，股东原来能预期的分红和回购就要往后排。市场定价的从来不是“你赚了多少AI收入”，而是“你投出去的钱多久回得来、确不确定”。
对普通AI付费用户，这轮财报季留下三件事
第一，价格战里别急着包年。开源模型已经把价格拉低到同类旗舰模型的三分之一，外界推测这会进一步压低闭源视频模型API和订阅服务的价格上限。知乎对付费用户来说，未来几个季度AI视频、AI创作工具的免费额度和折扣订阅只会多不会少，先用月卡，等格局稳定再包年。
第二，用三个信号判断一个AI服务值不值得继续付费。一看收入增长和披露口径有没有收缩——增速放缓不可怕，数据变得不透明才是危险信号；二看研发投入——单季研发创新高的公司还在往产品里砸钱，服务突然缩水的概率低；三看现金流——自由现金流转负的公司，迟早会想办法从订阅价格里找补回来。
第三，留好预期，也留好收据。Q3值得盯的信号：可灵分拆后的首次披露和港股上市进程、千问的亏损收窄趋势、阿里云45%的增速能不能守住、腾讯算力转售的落地情况。这四个信号，会决定今天的“AI收入新高”，在未来一年是变成你能长期用的服务，还是变成一波涨价和权益缩水。
最后说一句：AI确实在赚钱，但现在赚到的钱，主要流向了云厂商和硬件订单；视频生成、AI助手这些应用侧生意，大多还在烧钱换用户的阶段。对付费用户来说这不是坏事——价格战是红利，订阅费要交给的，是那些收入真在涨、研发真在投、现金流没转负的玩家。
