安踏主品牌只增4.8%，迪桑特可隆却暴增44%：这份中报之后，买安踏的捡漏逻辑变了

8月26日安踏交出2026年中报，表面看依旧是那份「学霸成绩单」：半年营收435.1亿元、同比增长12.9%，首次突破400亿大关，连续五年坐稳中国运动鞋服头把交椅，全球范围也稳居前三。知乎

但过去一周，知乎、微博上讨论度最高的话题却不是这个总数，而是一个更扎心的问题：安踏主品牌增长放缓，被「小弟」们追赶，背后原因是什么？知乎财经媒体甚至直接用了这样的标题：《安踏，快被自己养大的"小弟"挤下主位了》。深蓝财经

如果你只是想买安踏的产品，这份财报也值得花五分钟看完。因为它讲的不是资本市场的事，而是一件和你钱包直接相关的事：安踏家族里，哪个牌子在涨价、哪个牌子在打折、你的下一双鞋下一件外套，钱应该花在哪。

先看这份中报的「跷跷板」：主品牌慢了，小弟们起飞了

把财报拆开，三块业务的温差非常明显：

几个藏在这张表里的关键事实：

第一，集团新增的收入，三分之二已经不是「安踏」牌贡献的。 上半年集团收入同比多了约49.7亿，其中迪桑特、可隆所在的「其他品牌」板块就贡献了约32.8亿。投资者内参这个板块半年收入首次破百亿，用集团24.6%的收入，做出了接近三成（29.9%）的经营利润，利润率33.1%是三个板块里最高的。深蓝财经

第二，FILA的经营利润第一次超过了安踏主品牌。 43亿对40亿。深蓝财经主品牌利润只增长了1.2%，几乎原地踏步；门店数量也从去年底的7203家降到7122家，半年净关81家。

第三，净利润+34.9%这个数字有水分，别被标题党带跑。 94.87亿的归母净利里，包含了一笔15.49亿的一次性利得（亚玛芬体育配售导致安踏持股权益被摊薄所确认的收益）。投资者内参剔除后是79.38亿、增长12.9%；如果按公司经调整口径，是72.3亿、增长9.6%。当然经营质量确实不差——自由现金流116.3亿、同比大增54.2%，毛利率升到63.9%，经营利润率27%是2019年以来上半年最高。知乎

还得说句公道话：主品牌4.8%的增速放在今年的行业里并不算差。国家统计局数据显示，2026年1-7月限额以上单位体育、娱乐用品类零售额同比下降3.5%，整个大众运动市场都在承压。深蓝财经同期李宁集团收入152.35亿、只增2.8%，特步主品牌收入甚至同比下降2.2%，361度增8%。投资者内参安踏主品牌单拎出来半年178亿的体量，比李宁整个集团还大——它不是卖不动了，是这艘船太大了，水又变浅了。

为什么主品牌跑不动，迪桑特可隆却疯涨？

这不是安踏一家的问题，而是「通用型运动服」这门生意整体遇到了天花板。

深蓝财经在财报解读里点得很透：消费者可以减少购买普通运动鞋，却愿意为一件滑雪服、一双越野鞋、一套瑜伽服花更多钱。数据也支持这个判断——中国登山协会统计，攀岩市场规模从2020年的不足10亿元涨到2024年的约40亿元，四年翻了四倍；国家体育总局的口径里，2024-2025年滑雪、骑行、徒步等户外运动行业规模基本都在双位数增长。

于是安踏家族里出现了两个「场景型选手」的狂飙：

• 迪桑特：聚焦滑雪、高尔夫、铁三，专业防寒服因为频繁出现在东北街头被网友叫「东北省服」。2025年零售流水突破100亿，成为安踏、FILA之后集团第三个百亿品牌；2026上半年流水继续增长超25%，平均月店效超过300万元。投资者内参

• 可隆：围绕徒步、越野跑、攀岩做品牌形象，同时承接城市消费者的「山系穿搭」需求。上半年零售流水同比增长超45%，是集团增速最快的品牌，月店效从225万提升到280万以上。深蓝财经

而知乎上「迪桑特为什么成了中产制服」「买可隆的人，买的是专业户外还是山系中产的身份」这类讨论，本质上说的是同一件事：运动消费正在从「买牌子」变成「买场景+买身份」。知乎

反观安踏主品牌，正卡在一个尴尬的中间地带。一方面想往上走——前CEO徐阳任内推产品升级、门店升级，喊出过「2026年600亿收入、三年超越中国耐克」的激进目标；另一方面，大众对它的心智还是「两三百块的高性价比国货」。深蓝财经B站上「国产鞋把Nike赶跑后，价格也开始水涨船高」这类视频的热度，就是这种拧巴情绪的直接反映：老用户怕它涨价，新用户觉得它不够「高级」。哔哩哔哩

今年7月，徐阳因家庭原因辞任，财务背景、长期参与集团运营的赖世贤正式接管主品牌，打法明确从「攻城」转向「守城」：优化效率低的传统街铺，把资源向购物中心、电商和奥莱渠道集中。深蓝财经按上半年收入简单翻倍，主品牌全年约355亿，离600亿的目标差着近一倍——新叙事就是先把效率做扎实，不再硬冲规模。

对你的钱包意味着什么？分四种人说

① 买安踏主品牌的人（学生党、日常运动、实用派）：折扣窗口还在，而且会更宽。

「守城」战略里写得明明白白：资源向电商和奥莱集中。翻译一下就是，主品牌接下来最依赖的武器还是价格和渠道效率。小红书上已经能看到密集的信号：各地奥莱店「全场2折封顶」内购会、「短装买一送一」、安踏儿童夏款清仓3折起、武汉百联奥莱特卖会两件折上折……加上此前C202系列新配色上市半个月就出现深折扣，主品牌的促销力度短期内不会收。小红书小红书

给你的具体建议：300-600元价位段（马赫系列跑鞋、冠军系列慢跑鞋、KT/KAI篮球鞋）依然是国产阵营里性价比最扎实的区间之一，大促和奥莱渠道慢慢蹲；秋冬新款上市别急着付原价，主品牌现在没有涨价的底气。需要注意的副作用是街铺在收缩（半年净关81家），线下试穿的便利性会下降，买鞋前最好先确认尺码习惯。

② 想「消费升级」买迪桑特/可隆的人：先接受一个现实——它们不打折。

国金证券财报后的研报点了一个容易被忽略的数据：迪桑特全渠道零售折扣仍维持在9折以上，它和可隆的增长都是同店驱动，不是靠促销换量。投资者内参也就是说，你看到的「中产制服」，基本是原价卖出去的。

适合买的人：有具体场景的。真去滑雪、常徒步、或者在北方通勤需要一件扛冻的——迪桑特的防寒和可隆的徒步线，专业度对得起价格，1000-2000元档的入门单品可以进。不适合的人：只想要「山系中产」标签、没有场景的。一件三四千的滑雪服一年穿两次，单次成本比安踏主品牌的外套高得多，这笔账ZDM用户应该会算。另外提醒一句，知乎上已经有「迪桑特的未来，也许是FILA的今天」这类讨论——当一个高端品牌开始出现在所有人的衣柜里，它的溢价能力就会走FILA的老路。知乎想买的早点买，不着急的可以等它的折扣松动。

③ 盯着狼爪的人：转型期，值得蹲。

狼爪是安踏2025年花2.9亿美元收购的德国户外老牌，2025年年中完成交割，今年上半年才第一次完整并表六个月——「其他品牌」44.2%的暴增里有一部分就是它贡献的报表增量。中国服装圈投资者内参目前安踏对它的改造刚进入渠道重整阶段（年初任命了全球商务官，中国销售团队直接纳入管理）。参照安踏运营FILA和狼爪前身们的历史，收购后的整合期往往伴随大力度清货促销，秋冬奥莱渠道可以重点观察，这可能是安踏家族里未来一年「捡漏概率」最高的牌子。

④ 关心安踏这门生意的人：一句话版本。

增长引擎已经从「安踏+FILA」换挡到「迪桑特+可隆+并购」，招商证券预计集团2026-2028年收入增速回落到10%、8%、8%。投资者内参接下来最大的事件是年内交割的PUMA交易：安踏1月宣布以15亿欧元（约123亿人民币）收购PUMA 29.06%股份、成为单一最大股东，每股35欧元、较市价溢价约62%——买的是一个2025年销售额下滑13.1%、处于亏损转型期的PUMA。深蓝财经目前印度已批准交易，中国内地监管审批还没有正式公告。这笔交易能不能复制FILA神话，且看（本文不构成任何投资建议）。

接下来值得盯的四个信号

1. 迪桑特/可隆的折扣率：9折以上是它们高端定位的生命线。哪天松动到8折以下，要么是买入窗口，要么是品牌开始稀释——无论哪种都值得关注。

2. 双11主品牌的折扣力度和奥莱开店速度：验证「守城」战略成色的第一块试金石。

3. PUMA交易能否年内交割：交割完成后安踏第一次进入全球大众运动市场，家族版图和国内PUMA产品的价格策略都可能生变。

4. 赖世贤接手后秋冬新品的定价带：主品牌是彻底务实，还是换个姿势继续高端化，看吊牌价就知道。

最后总结一句：安踏集团越来越强，「安踏」这个牌子却越来越实惠——对财报来说这是隐忧，对想花小钱买好货的人来说，反而是难得的时间窗口。小弟们负责撑起集团的面子，大哥负责给消费者的里子，这个分工短期内不会变。