在全球资本市场对人工智能（AI）前景争论不休、对芯片股估值充满分歧的背景下，投资银行摩根士丹利（大摩）始终保持着坚定而清晰的看多立场，将英伟达（NVIDIA）置于其半导体板块的“首选”地位。大摩认为，尽管市场存在对增长见顶、竞争加剧的担忧，但深入分析基本面后可以发现，英伟达的领导地位稳固，其增长故事远未结束，当前的股价波动反而为投资者提供了宝贵的介入机会。
核心论点一：增长远未见顶，市场担忧过度
市场对英伟达最大的疑虑在于其爆炸性增长能否持续到2026年以后。然而，摩根士丹利多次在报告中指出，这种“增长见顶论”已经站不住脚。大摩分析师Joseph Moore认为，市场每年年初都会对下一年表现出担忧，但这往往是过度悲观的。
支撑其信心的，是来自供应链和客户的强力信号。大摩的调研发现，超大规模云服务商等客户正在与上游供应商签订更长周期的订单，甚至出现了“三年锁单、部分全额预付”的极端情况。这种用现金锁定未来几年产能的行为，与“明年需求将放缓”的市场猜测背道而驰。此外，大摩在亚洲的实地调研也揭示，客户未来12个月最大的焦虑并非成本，而是“能否获得足够的英伟达产品”，尤其是对其下一代Vera Rubin架构芯片的渴求，这印证了AI算力需求的持续强劲。
基于此，大摩曾多次在英伟达财报发布前就预测其业绩将打破市场认知。例如，该行曾预测英伟达即将公布的第三季度财报将是“过去几个季度里最强的”，并有望凭借Blackwell芯片的全面量产，彻底扭转市场对其增长见顶的看法。
核心论点二：战略合作与新需求，持续创造增量收入
摩根士丹利强调，市场低估了英伟达开拓增量市场的能力。以英伟达与OpenAI的战略合作为例，尽管该交易一度引发争议，但大摩认为，这项合作将为英伟达带来3500亿至4000亿美元的潜在增量收入，这部分业务此前完全没有被市场计入预期。该协议所描述的10GW（千兆瓦）AI数据中心建设规模，是当时市场预估的数倍，极大地推高了英伟达的基本面预期。
大摩指出，全球对AI计算能力的无限需求是最关键的变量。随着AI从训练走向推理，从模型走向应用，新的需求仍在不断涌现。在AI基建的热潮下，半导体行业的繁荣周期远未结束。
核心论点三：竞争格局稳固，护城河依旧深厚
对于市场担心的来自AMD、ASIC（专用集成电路，如谷歌的TPU）等方面的竞争，摩根士丹利也给出了明确的判断。该行承认，随着市场扩大，竞争对手会分得一杯羹，但预计到2026年，英伟达仍将占据约85%的收入份额，份额可能仅微幅下滑1-2个百分点。这主要是因为英伟达的规模巨大，供应受限，难以维持与小体量对手相同的增速，而非其产品竞争力下降。
调研显示，即便在竞争对手强调“更低总体拥有成本”的领域，客户的偏好也常常倒向英伟达。大摩认为，英伟达提供的不仅是芯片，更是包括机柜、网络、软件生态在内的整体解决方案，拥有最佳的投资回报率，尤其是在其产品路线图（如Blackwell、Vera-Rubin架构）清晰且持续领先的情况下。客户的注意力已经牢牢锁定在英伟达的下一代产品上。
核心论点四：估值合理，股价滞后提供买入窗口
尽管英伟达股价在过去几年涨幅巨大，但摩根士丹利认为其估值仍然合理，甚至颇具吸引力。该行分析师指出，英伟达的股价曾在过去几个季度出现“原地踏步”的滞涨现象，而同期其盈利预期却大幅上调。这表明压制股价的并非基本面数据，而是市场对增长周期的怀疑。
大摩认为，这种基本面与股价的“脱钩”创造了“出人意料的好切入点”。以2027年的盈利预期计算，英伟达的市盈率仅约18倍。该行给予的估值倍数（如基于2025年每股收益的约33倍市盈率）也反映了其相对于其他大型AI同行存在折价，同时考虑到其在该领域的更高确定性、上调预期的可能性以及优越的利润率，这种估值是合理的。因此，摩根士丹利多次上调英伟达的目标价，从210美元、220美元一路提升至260美元，并始终维持“增持”评级。
摩根士丹利通过对供应链、客户需求、竞争格局和公司战略的深入剖析，构建了一套完整的看多逻辑。该行坚信，在AI驱动的时代浪潮中，英伟达凭借其技术护城河与生态系统优势，仍是全球半导体行业中最具确定性和增长潜力的“首选”标的。市场的短期波动和周期性担忧，在强大的产业趋势和坚实的基本面面前，都只是长期上行道路中的插曲。
