腾讯股价从去年的低点大幅反弹，让许多投资者疑惑其估值是否已过高。单纯看市盈率确实显得贵了不少，但切换到更能反映核心盈利能力的口径，会发现其估值水平其实与去年底相差无几。这种分歧为理解腾讯的真实投资价值提供了一个新视角。
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通用IFRS口径下，腾讯当前PE-TTM较去年末大幅抬升52%，估值显著更贵。
Non-IFRS扣非口径下，PE-TTM与去年末持平，核心主业估值基本回归。
绝对股价虽上涨83%，但每股盈利的涨幅基本覆盖了这一涨幅。
不同估值口径揭示了腾讯股价与核心盈利能力的同步增长。
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面对看似矛盾的数据，关键在于理解不同估值指标的内涵。通用口径与核心盈利口径为何会给出截然不同的答案？这背后反映了腾讯业务发展的哪些实质变化？
通用口径：估值显著抬升
从投资者最常用的IFRS口径来看，腾讯的估值确实水涨船高。数据显示，当前PE-TTM为20.2倍，而2023年第四季度末时仅为13.3倍。这意味着在短短数月内，估值水平大幅抬升了约52%。对于习惯于用这一指标进行决策的投资者而言，腾讯的绝对价格无疑已经进入了“更贵”的区间，这构成了市场担忧的主要来源。
核心视角：估值基本持平
然而，如果切换到更能反映核心主业真实盈利能力的Non-IFRS扣非口径，结论则大相径庭。当前该口径下的PE-TTM为16.8倍，与2023年第四季度末的16.8倍几乎完全持平。这表明，剔除非经常性损益后，腾讯核心业务的估值水平基本回到了去年底的位置，并未随着股价的大幅上涨而同步提升，中长期投资性价比依然接近。
股价与盈利：同步增长
将目光转向绝对价格，腾讯当前532港元的收盘价，较去年末的291.09港元确实上涨了约83%，涨幅惊人。但关键在于，同期公司的每股盈利也实现了显著增长，其涨幅基本覆盖了股价的涨幅。这解释了为何在核心盈利视角下，估值能够保持稳定，说明股价的上涨有坚实的业绩基础作为支撑。
分歧背后：价值的锚点
两种估值口径的分歧，根源在于对“盈利”的定义不同。IFRS口径包含了投资损益等波动较大的项目，而Non-IFRS扣非口径则聚焦于主营业务的可持续盈利能力。对于寻求长期稳定价值的投资者而言，后者的参考意义或许更大。它揭示了市场当前的分歧点，也为判断腾讯的真实价值提供了一个更坚实的锚点。
腾讯的估值故事，远非一个数字所能概括。通过多维度视角可以发现，其股价上涨背后有核心盈利能力的坚实支撑。这提醒我们，在评估复杂的企业时，深入探究数据背后的业务实质至关重要。未来，腾讯的核心盈利能否持续保持增长，将是决定其价值走向的关键。
