瑞银最新研报指出，医药行业“政策恐慌期”宣告结束。随着融资环境显著改善和政策重心转向效率提升，行业正进入“确定性溢价”时代。具备全球化竞争力的头部企业将迎来价值重估。
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政策逻辑从单纯控费转向提升系统效率，风险溢价收敛
生物医药融资额同比激增86%，创近4年新高
资金集中追捧挺过寒冬的头部“创新幸存者”
具备海外授权潜力的企业将获得30%-50%估值溢价
瑞银点名出海先锋、创新幸存者及效率红利三类核心标的
精华内容
行业正经历由融资拐点与全球化兑现驱动的重估阶段，投资范式需从防御转向进攻。
政策逻辑重构
市场对政策“单边打压”的误读正在修正。2026年医保政策重心已转向提升系统效率，例如要求影像云互认上传目标超过45%，旨在盘活沉淀资金而非单纯降价。
集采规则趋于稳定，降幅可预测，谈判沟通机制也更加透明。这种变化意味着政策风险溢价显著收敛，为成熟制药企业的估值中枢上移提供了基础。
融资拐点确立
2026年1月生物医药融资额同比激增86%，创下近4年来新高，市场活跃度已回到2022年3月的水平。这种融资重启并非普惠式撒钱，而是引发了明显的“幸存者效应”。
资金不再分散，而是高度集中流向那些穿越了行业寒冬、管线即将进入收获期的头部企业。投资者需从防御型的高股息策略转向寻找高成长性的“创新幸存者”。
全球化定胜负
全球化已成为区分医药资产质量的核心变量。中国企业在ADC、双抗等领域已具备全球竞争力。相比于支付能力有限的国内市场，海外市场的支付意愿更强。
瑞银指出，具备海外授权潜力的标的将享受30%到50%的估值溢价。能否打破内需天花板，实现商业化兑现，是拉开企业差距的关键。
核心标的筛选
瑞银将核心利好标的分为三类。出海先锋包括药明合联、恒瑞医药和信达生物，它们凭借全球竞争力管线受益。创新幸存者如百济神州和翰森制药，管线已进入数据兑现期。
效率红利则指向鱼跃医疗和迈瑞医疗，它们受益于影像互认与医疗数字化趋势。这三类企业分别代表了不同的投资逻辑和竞争优势。
中国医疗健康行业正在迎来全新的重估机遇，政策稳定与融资回暖提供了安全垫，而全球化能力则是获取超额收益的关键。地缘政治仍是主要风险变量，但具备核心竞争力的头部企业已具备穿越周期的潜力。
