10月19日晚，科大讯飞交出了前三季度成绩单：营收181.87亿元，归母净利润2188.72万元。 公司说，这是近三年头一回前三季度扭亏。第一财经
翻到“扣非净利润”那一行，数字是-7.63亿元。 去年同期-3.38亿元，窟窿扩大了一倍多。扣非的意思，是把政府补助、股权投资升值这些跟日常生意无关的钱拿掉，只看主业赚不赚钱。36氪
2188万元利润从哪来？政府补助4.71亿元；投资的国仪量子、优地机器人上市，股权升值带来2.58亿元公允价值变动收益；加上资产处置等，几笔非主业收入把报表拉过了盈亏线。
单看第三季度，反差更直白。营收65.64亿元，同比增长7.99%；归母净利润2.26亿元，增长31.05%；扣非却亏1.26亿元，去年同期还盈利2623万元，同比下滑580.70%。
钱花到哪了？研发。前三季度研发费用38.50亿元，同比增长20.77%，营收只涨了7.05%。每收100元，要拿出21元多做研发。
第三季度单季研发投入超过17亿元，占当季营收四分之一以上。36氪
其中很大一块，花在“让大模型跑在国产卡上”。代价也很直接：每个国际主流算法出来，讯飞都没法直接用，得先花三到六个月在国产卡上适配、跑通。知乎
今年8月的业绩说明会上，公司也承认，256K以上超长上下文、复杂智能体和代码训练，和英伟达H200还有约五倍差距。
换来的东西摆得上桌。10月22日发布的星火X2.6，在国产芯片上跑通百万级Token上下文，超长上下文训练效率提升约4倍。知乎
端侧模型能独立完成的智能体任务，覆盖度从行业平均的12.8%提到41.9%，约六成日常AI应用可以在本地终端跑。
生意也在往前走。三季度大模型公开招标4481个、披露金额约152.57亿元，讯飞中标数量和金额都排第一。 上半年开放平台收入37.05亿元，增36%，首次超过智慧教育，API和MaaS收入涨约70%。36氪
但资本市场没给面子。10月20日收盘37.04元，市值约889.73亿元，市盈率约95倍；年初高点67.40元，10月16日一度跌到35.48元，年内跌了26.94%。36氪
同期资本开支34.78亿元，自由现金流-32亿元，筹资净流入60.59亿元，其中定增约40亿元。
四季度是教育和政务项目集中验收、收入集中到账的季节。40家机构预测全年净利润10.31亿元、营收311.59亿元，近三个月给出评级的26位分析师全给“买入”或“强力推荐”。
技术上的进展是真的，账上的亏损也是真的。要判断讯飞什么时候靠主业赚钱，别只看发布会上的参数，看三个数：扣非净利润能不能收窄、经营现金流能不能持续为正、API和MaaS收入能不能从几个亿往上走。
