一只LABUBU搪胶公仔，去年还要一千多块，现在二手市场挂几百，有的不过百。 10月27日，泡泡玛特用一份不到400字的季报，把这种体感写成了数字：三季度整体收益同比下降45%到50%。小红书36氪
但同一份公告里，藏着两个方向相反的数字。中国线上渠道跌45%到50%，线下门店只跌5%到10%。 两条曲线，差出好几倍。36氪
线上塌掉的那一半，大概率塌在一个地方——微信小程序里的抽盒机。
今年上半年，中国线上收入47.79亿元，抽盒机占20.63亿元，四成多，比抖音和天猫旗舰店加起来还多。36氪
抽盒机和门店卖的是同一种盒子，玩法不一样。店里你拿起一盒摇一摇，凭手感猜；抽盒机把一整盒的格子摊在屏幕上，点一格、付钱，才知道里面是什么。
抽到不想要的，能转赠，也能挂二手。隐藏款、端盒、转赠凑在一起，“抽”就成了可以反复下注的事。撑起过去两年溢价的，其实不是喜欢，是抽中隐藏款那一刻的价差。
退潮先出现在新品上。6月LABUBU 4.0“复古理发店”发售，常规款半小时内二手价就跌破发行价。 10月15日的“一喵变猫”系列，黄牛连价都懒得报。36氪
二手平台上，“退坑”“急退坑低价出”“打包出”的帖子一条接一条。财报里还有个更直白的信号：存货周转天数从123天拉到201天。36氪
跌幅也超出机构预期。摩根大通10月21日还预计跌37%，高盛的渠道跟踪显示天猫、抖音合计跌三成，实际是腰斩。36氪
可门店没跟着塌。线下跌5%到10%，去年同期是增长130%到135%。 走进店里的人，还在买。36氪
截至中报，内地注册会员8244万，贡献92.9%的销售额。 10月全国旗舰店销售，环比8月还是双位数增长。36氪
这不是“没人要了”，是“倒手的人走了”。王宁在年报里就把2026年叫作“调整年”，中报时又承认全年20%的增长目标完不成。
底子也没那么差。上半年净利50.38亿元，毛利率69.7%，公司还准备拿出最高50亿元回购。
也不是所有IP都在跌。9月新品的亮点转向了Zsiga等手办；上半年星星人收入26.5亿元，同比增长580.6%，公司有6个IP收入破10亿。36氪
跌得最狠的，恰恰是那个被最多人当成筹码的LABUBU。海外更明显：美洲跌70%到75%，亚太跌65%到70%。
海外去年三季度的基数太陡，美洲增长了1265%到1270%。爆红期铺出去的货正在去库存，报表上的跌幅因此比终端零售更夸张。
资本市场先投了票。10月27日收盘，股价132港元，市值1757.95亿港元，较去年8月高点跌超六成。36氪
段永平持股8.01%，成本约150港元，浮亏约18亿港元。他的说法是“十年内大概率不卖”。 多空争的其实是同一件事：去年371.2亿元营收里，多少是真需求，多少是热度和黄牛。36氪
这几天，泡泡玛特又上线了全新IP RiboDiary，首个系列叫“森林欢聚日”。 找下一个LABUBU，是它眼下最急的事。微博
对普通买家来说，这轮降价不是坏事。想收的款，二手价已经回到发行价附近甚至更低，按喜欢买就行，不必再为“会不会涨”多付钱。
要避开的只有一样：新品首发那一周的溢价。等两周，二手价自己会说话。
