智能锁企业鹿客科技冲刺港交所，其创始人清华硕士的背景、雷军投资的光环，以及11年估值暴涨超260倍的战绩，无疑吸引了众多目光。然而，招股书也揭示了其光鲜业绩背后的另一面：自有品牌收入下滑、研发投入缩减等问题，值得深入探究。
智能速览
鹿客科技向港交所递交上市申请，冲刺‘AI智能锁第一股’。
创始人陈彬为清华硕士，获雷军等明星资本投资，11年估值增长超260倍。
公司2024年静脉智能锁出货量全球第一，市场占有率达10.5%。
公司营收依赖ODM业务，自有品牌消费品收入出现下滑。
销售及营销开支约为研发开支的两倍，研发费率呈下降趋势。
精华内容
从大厂辞职到创立估值数十亿的准上市公司，鹿客科技的崛起之路充满传奇色彩。但其商业模式的真实成色，需要从财报数据中寻找答案。
创始人履历与资本青睐
鹿客科技创始人陈彬拥有清华大学电子工程系硕士学位，早年曾在日本索尼担任多媒体算法工程师，后加入百度任技术经理。2014年，因家人忘带钥匙在寒冬苦等的个人经历，他毅然创立云丁科技（鹿客科技前身），投身智能锁赛道。
公司的成长获得了明星资本的强力助推。据传，2017年雷军在小米内部询问智能锁的可能性，最终促成了与鹿客的合作，通过小米渠道试水并获得成功。此后，鹿客科技获得了百度、顺为资本、小米等机构的连续投资。在2025年底获得2亿元融资后，其估值已达35亿元，较2014年首次增资后的1333万元，估值增长了超过261倍。
全球领先的出货量
技术实力是鹿客科技的核心竞争力之一。据招股书援引的弗若斯特沙利文资料，鹿客科技是全球首家实现静脉智能锁规模化量产的公司。
在2024年，公司静脉智能锁的出货量高居全球第一，市场份额达到10.5%。若将范围扩大到整个智能锁品类，其出货量位列全球第四，市场占有率为2.6%。在中国内地市场，2024年鹿客科技智能锁出货量达120万套，排名第三，市场占有率为5.8%，与排名第一的7.3%市场份额差距不大。
自有品牌下滑与ODM依赖
尽管市场地位稳固，但公司的收入结构却存在隐忧。招股书显示，2023年至2024年，公司收入从10.15亿元增长至10.86亿元，但作为品牌实力象征的“自有品牌消费品”收入却在2024年及2025年前三季度出现同比下滑。
具体来看，2025年前三季度，该部分收入从去年同期的1.93亿元下降至1.59亿元。支撑公司收入增长的，实际上是ODM（原始设计制造商）业务。报告期内，ODM项目收入占比已从50.6%一路攀升至61.6%，公司对大客户的依赖度也随之加深。
重营销轻研发的隐忧
公司的费用支出结构也反映出一定的经营策略取向。报告期内，鹿客科技的销售及营销开支持续高于研发开支，通常维持在研发投入的两倍左右。例如，2024年全年营销开支为1.64亿元，而研发开支仅为0.78亿元，研发费率也从7.3%下降至6.1%。
此外，公司客户集中度风险突出，2025年前三季度来自最大单一客户的收入占比高达60.6%。值得注意的是，公司一名高管同时担任该大客户的董事，且公司持有其20%股权。最后，2025年前九个月董事薪酬总额从2024年的1640万元骤降至240万元，这一不同寻常的举措也引发了外界对其为上市冲刺而优化财务的猜测。
鹿客科技凭借技术实力和资本东风，成功站上了智能锁行业的头部位置。然而，过度依赖ODM、自有品牌增长乏力以及研发投入的相对保守，为其未来之路蒙上了一层不确定性。冲击资本市场后，它将如何平衡增长与健康的业务结构，将是其面临的核心考验。
