9月1日晚，科创板公司*ST清越（688496）一口气发了两份公告：一份是证监会复核后重新出具的《行政处罚事先告知书》——认定公司欺诈发行、信披违法，拟对公司罚款1.72亿元，对董事长高裕弟等4名责任人合计拟罚3050万元、市场禁入3至8年；另一份是强制退市风险提示。知乎
截至9月1日收盘，这只股票报0.93元，总市值4.19亿元——还不到它2022年12月上市时募资8.24亿元的一半。东方财富知乎当天就有人提问，ST清越涉嫌欺诈发行或强制退市、股价仅剩9毛，这对投资者到底意味着什么。知乎评论区两拨人吵得热闹：一拨说"9毛钱怕什么，一个涨停就回血"；另一拨在问"我套在里面，赔偿还有没有"。
这两拨人，恰好对应今天要说清的两笔账。而且这不是孤例——就在几天前，另一只欺诈发行股*ST元道（301139）已经停牌，退市板上钉钉。东方财富
一个月内，两只欺诈发行股接连倒下
先把两家公司的罚单摆在一起看（信息来自证监会处罚文件及公司公告的公开整理）：
*ST清越（688496·科创板） | *ST元道（301139·创业板） | |
|---|---|---|
上市时间 | 2022年12月28日，募资8.24亿 | 2022年7月8日 |
造假手段 | 少计存货跌价准备、虚假销售芯片等，虚增利润 | 虚构工作量确认单，连续四年虚增营收共约6.56亿 |
造假起点 | IPO申报期就开始（2020年—2022年上半年累计虚增利润3460万元） | IPO报告期就开始（2019—2021年虚增营收占当期营收8.75%、13.12%、16.23%） |
造假烈度 | 媒体报道，2022年上半年虚增额占当期披露利润总额的131.74%——剔掉水分，真实利润已是亏损 | 2022年年报仍虚增营收1.66亿元 |
最新进展 | 9月1日收到二次事先告知书，拟罚1.72亿，尚未正式处罚 | 8月28日收到《行政处罚决定书》，罚2.39亿（其中欺诈发行部分=非法募资的20%即2.34亿），8月31日起停牌，深交所拟终止上市 |
退市通道 | 双重风险：重大违法强制退市 + 面值退市 | 重大违法强制退市（已触发） |
注意一个共同点：两家都是从IPO申报期就开始造假，上市后不但没收手，还越造越大。清越在科创板IPO申报的2021年度虚增利润就占了当期披露利润总额的21.72%，上市当年这个比例直接放大到104.58%——剔掉虚增部分，企业实际已经是亏损的。知乎元道则是连续四年虚构工作量确认单，虚增营收从6590万一路滚到2.6亿。知乎就连上市后的2022年年报，它都还在虚增营收1.66亿元。东方财富所谓"上市即变脸"，很多根本不是经营恶化，而是纸面数字撑到了撑不住的那天。
清越的倒计时：两条退市通道在赛跑
这只股票现在最有"看头"、也最残酷的地方在于，它同时踩在两条退市通道上。
第一条，面值退市（交易类强制退市）。9月1日收盘0.93元，已经是连续第13个交易日收盘价低于1元。按科创板上市规则，连续20个交易日低于1元，上交所将直接决定终止上市。东方财富往后算，如果每天收盘都拉不回1元，9月10日前后就会触线。
而面值退市有个多数人不知道的狠细节：交易类强制退市的股票，不进入退市整理期。东方财富也就是说，它不会像其他退市股那样，给你15个带着"退"字的交易日慢慢卖出——触线、停牌、摘牌，"便宜"的幻觉连出逃窗口都不给。
第二条，重大违法强制退市。这条要等证监会最终的《行政处罚决定书》落地才会触发。清越目前还停在"事先告知"阶段，当事人还有陈述、申辩、要求听证的权利——今年4月第一份告知书发出后，公司就申请了听证，6月听证会开完，证监会复核后把欺诈发行的认定从单一年度扩展到2020年—2022年上半年，累计虚增利润从1065万调整为3460万，同时对公司罚款微调减少100万。东方财富虚增最夸张的2022年上半年，虚增额占到当期披露利润总额的131.74%——意味着当期真实利润已经是负的。知乎所以第二条通道的时间还不好说，两条通道赛跑，大概率先撞线的是面值退市。
顺带说个社区里传疯了的谈资：据东方财富财富号对公开股东信息的梳理，2025年10月清越被立案、公募基金集体撤离时，高盛却逆势买入116.96万股杀进前十大流通股东，后续还加仓到127.62万股。东方财富到今年5月欺诈发行坐实、股价暴跌76%，这笔仓位浮亏超过80%。“机构都在买，怕什么”——在造假股上，顶级机构照样当反向指标。这个细节以公司定期报告的股东名单为准，但道理是真的：造假股的下跌不看身份，只看事实。
第一笔账：已经套在里面的人，索赔怎么算
先说结论：退市不影响民事索赔，但法院不会主动赔你，必须自己去主张。已经终止上市的*ST万方，投资者维权索赔照样在进行，这是现成的先例。知乎
目前两家公司的代理律师都已启动索赔登记，暂定条件高度一致：
*ST清越：2022年12月28日（上市日）至2025年10月31日期间买入，且2025年10月31日收盘时仍持有的受损投资者，可以起诉索赔（律师暂定条件，最终以法院认定为准）。知乎
*ST元道：2022年7月8日（上市日）至2025年7月11日期间买入，且7月11日（立案公告日）收盘时仍持有亏损的投资者（律师暂定条件，最终以法院认定为准）。知乎
规律很清楚：索赔窗口一般就是"上市日到立案公告日"，关键节点是立案那天你还持有。可主张的损失包括投资差额损失，以及差额部分的佣金和印花税。知乎需要准备的材料也不复杂：身份证复印件、券商营业部盖章的账户查询确认单、从首笔买入打印至今的对账单。
但有三句丑话要说在前面：
能索赔 ≠ 能拿回钱。清越拟被罚1.72亿，市值只剩4.19亿，累亏5.15亿——罚款、赔偿、债务要排队分蛋糕；如果公司后续进入破产程序，诉讼进度和实际受偿率都会大打折扣。知乎
先行赔付和中介机构连带责任是后续观察点。两家造假公司都被指向要面对投资者先行赔付与后续民事索赔，保荐机构会不会被拉进来分担，直接决定散户最终能拿回几成。知乎
警惕"维权二次收割"。只有律所资质、收费透明的正规代理值得考虑，任何"包全额回款"的话术都是骗局。另外记住，这类案件法院遵循"不告不理"原则——不主动登记起诉，赔偿不会自己找上门。
第二笔账：还没进场的人，怎么躲开下一只
复盘这两份罚单，其实信号早就摆在明面上，只是没人看：
第三方质疑早就出现过。元道通信还在IPO审核期的2021年5月，就有自媒体凌通社发布质疑研究报告。东方财富买之前花一分钟搜"公司名+质疑/立案/问询函"，成本极低。
实控人的关联网络。清越被处罚最重的董事长高裕弟，同时担任18家企业法定代表人、关联企业达20家——这种以实控人为核心的关联网络，是资金占用和利益输送的高发地带。知乎ST海王就是最新例子：16.92亿元非经营性资金占用被曝光，深圳证监局责令改正，"6+2+2"总共10个月的整改倒计时已经开始走——占用资金6个月内不归还就停牌，再拖4个月就直接走向终止上市。第一财经
三个财报硬信号（从两案处罚文件里翻译成人话）：
①营收在涨、应收账款涨得更凶——元道虚增的收入因为收不回真钱，虚增规模越高、应收账款增速就越显著跑赢营业收入。知乎
②净利润很好看、经营现金流常年跟不上，两者比值长期低于0.5的要高度警惕收入水分。
③减值计提显著低于同行——清越所在的显示模组行业技术迭代快、存货贬值是常识，它却靠故意少计存货跌价准备、虚假销售芯片来虚增利润，这就是造假的突破口。知乎
但也别一刀切，"ST"和"退市"都不是一个颜色的：
有真退市的：元道停牌待退、清越双重倒计时、*ST万方已终止上市；
有活着出来的：*ST新元9月2日停牌一天后撤销退市风险警示——虽然还戴着其他风险警示的帽子，但扭亏摘帽的路径是存在的。第一财经
有体面退出的：*ST康佳走的是主动退市，异议股东能拿到现金选择权，A股行权价2.48元/股，比停牌前收盘价溢价6.44%。第一财经欺诈退市和主动退市，对散户是完全不同的两件事。
一句话总结这篇：低价股的"便宜"分两种，一种是市场错杀的安全边际，一种是退市倒计时上的读数。前者靠研究能赚到，后者连高盛都没躲过去。
接下来值得盯的信号：清越9月10日前后面值退市是否触线、正式《行政处罚决定书》何时落地；元道停牌后的退市安排、是否启动先行赔付；康佳已经停牌、就等股东大会对主动退市议案的表决。东方财富如果你持仓里有股价长期低于2元、带帽、有立案记录或被出具非标审计意见的公司，建议现在就按上面的索赔窗口和排雷清单过一遍——别等公告发出来的那晚才去知乎提问。
