2019年，李斌被业内叫作"最惨的人"：全年亏损高达11.3亿元，甚至网传现金撑不过两个月。他自己变卖资产、跑遍全国找钱。七年后的今天再提蔚来，“亏损"这个词居然有点过时了——蔚来已经连续三个季度盈利。但把成绩单翻到细节那一页，你会发现这个"盈利”，写得相当谨慎。知乎
9月1日，蔚来发布上半年财报：实现收入576.7亿元，同比增长85.8%；毛利约107.66亿元，同比增长282.2%；归母净利润亏损12.18亿元，同比收窄89.9%。不过按Non-GAAP口径，上半年经调整净利润为0.7亿元，而去年同期是净亏104亿。所谓"盈利"，是换了个口径的盈利。界面新闻
从2025年四季度算起，蔚来连续三个季度实现Non-GAAP盈利，经调整净利润分别是7.27亿元、0.44亿元、0.26亿元——加起来不到8亿，还一路缩水。盈利的冰刚结出来，而且是缩着结的。界面新闻
钱的一半，是车真卖动了。二季度蔚来交付汽车10.77万辆，同比增长49.4%。前三季度累计交付30.03万辆，同比增长49.2%。在"蔚小理"里，蔚来还是唯一保持同比增长的那家。界面新闻东方财富知乎
功臣是两台大车：ES8和ES9的整车毛利率均超过20%。蔚来在40万以上市场基本没遇到对手。界面新闻
另一半，是钱真省狠了。上半年研发费用40.3亿元，同比砍了约35%；内部推行基本经营单元制，研发设备占了工位也得算钱；连员工班车都向园区企业开放，单程每人12元，月票430元。要知道2017年蔚来发布ES8，包下8架飞机、60节高铁车厢、160辆大巴，万人会场座无虚席，在整个行业轰动一时。如今的蔚来，是连12块钱班车都要收的公司。36氪
但利润的天花板卡在成本上：存储芯片、电池和大宗材料都在涨，二季度单车成本较去年四季度已增加约1.4万元，下半年预计还要再涨两三千。截至上半年末，蔚来的资产负债率仍维持在89.5%的高位。界面新闻
所以财报发完，资本市场没给面子：股价连续下跌，创下年内新低。36氪
那盯着李斌和蔚来的人，该怎么读这张成绩单？最实际的担忧——这公司哪天会不会撑不住——目前看是解除了：截至二季度末，蔚来现金及现金等价物等合计567亿元，较去年末增长108亿元。经营现金流连续四个季度为正。界面新闻
换电也不只是蔚来一家在扛：武汉的换电站改由国资合作方持有资产、蔚来专业运营。界面新闻36氪
但反过来，也别指望蔚来大幅让利：成本还在涨、利润薄如纸，管理层的目标是力争2026年实现Non-GAAP全年盈利。先活稳，才有资格谈别的。界面新闻
从2014年成立到2025年四季度首次单季盈利，李斌熬了11年。这块冰确实还薄，但这是他第一次踩在不沉的地板上——别急着喊王者归来，也别再赌他撑不过今年，真正的决赛圈，才刚开门。知乎
