小牛半年亏1.96亿、九号赚10个亿：销量69.6万辆反而更该买？翻完6家电驴厂半年报，把单车均价、毛利率、服务收费三笔账讲清楚

8月10日，小牛电动（NASDAQ: NIU）发布2026年二季度财报，当天股价暴跌17.28%，收在2.04美元——对比2021年53.38美元的高点，累计跌幅已经超过96%。财报本身看着挺"热闹"：二季度整车销量43.47万辆，同比涨24.2%；中国市场卖出40.22万辆，增长26.2%；营收14.404亿元，同比增长14.7%。但利润端直接从去年同期的盈利588万元，掉到亏损1.02亿元；把上半年加总，销量69.63万辆、营收23.50亿元，净亏损1.96亿元。星河商业观察快科技消费者报道

隔壁九号公司几天后交出半年报：上半年营收143.58亿元、归母净利润10.08亿元、两轮车销量284.4万台。经济导报干脆在微博上开了个话题：#同"驴"不同命！上半年九号赚了10个亿，小牛亏了近2亿#。财新网经济导报

卖得越多、亏得越多，小牛到底怎么了？现在抄底小牛的车，是捡了价格战的便宜，还是接了品牌下行的风险？九号、雅迪是不是更稳？翻完6家两轮车上市公司的半年报、投诉平台的集体投诉记录和车主社区的讨论，这三笔账拆给你看。

第一笔账：小牛自己的利润表——钱去哪了

把二季度报表拆开，亏损主要来自三个方向的挤压：

① 单车均价在跌。销量涨24.2%，营收只涨14.7%，倒算下来单车收入已经降到3029元，同比下滑8.6%；2025年全年小牛的平均售价是3614元，而这之前已经连跌三年。以价换量是这轮亏损最直接的原因：新国标全面落地后，高线城市的高端电动自行车需求走弱，小牛把重心转向定价更低、毛利更薄的电动摩托车——如今电摩已经占到国内销量的六成左右。规模接住了，利润空间也跟着让出去了。颗粒度财经星河商业观察

② 毛利率在掉。二季度毛利率从去年同期的20.1%掉到16.0%，毛利润2.30亿元，同比少了2200万元。品类切换（电自转电摩）、终端降价、海外滑板车库存清理，三个因素叠在一起。星河商业观察

③ 费用反而在涨。销售及营销费用2.39亿元，同比增长18%；研发费用5150万元，同比增长17.8%，两项费用增速全部跑赢14.7%的营收增速。今年小牛在品牌上花钱很凶：1月官宣宋雨琦为全球品牌代言人。吴磊的代言合作也在推进，3月又发布AI车机系统"灵犀AIOS"，拉上高通、禾赛、高德组队。量增、价跌、费用高增，三重挤压砸出单季1.02亿元的亏损。星河商业观察界面新闻

还有两个细节值得记下：

• 一是财报前小牛给二季度的营收指引是15.70亿—18.21亿元，实际14.40亿元连下限都没摸到，这是股价当天暴跌的直接导火索。新给的三季度指引是同比增长10%—20%（18.63亿—20.33亿元），市场对这份指引的可信度已经打了折扣。星河商业观察快科技

• 二是一季度光汇兑损失就近3000万元。曾经撑起半边天的海外业务，上半年累计销量继续下滑，二季度才勉强回正到3.6%，存量滑板车库存还在消化。经济观察网星河商业观察

把时间拉长：从2022年由盈转亏起，小牛已经连续亏损四年（2022年亏0.49亿、2023年亏2.72亿、2024年亏1.93亿、2025年亏0.39亿），累亏超5亿元。2025年全年营收43.079亿元、同比增长31%，净亏损收窄到3940万元，本来眼看要上岸，2026年上半年又亏掉1.96亿，四年半累计亏损接近7.5亿元。趣解商业界面新闻

第二笔账：行业面——不是小牛一家在失血

只看小牛自己的报表，容易得出"这家公司不行了"的结论。但把6家上市公司的上半年成绩单摆在一起，会发现这是一场集体承压：

背景是两件事叠加。第一，盘子缩水：2025年上半年的以旧换新透支了需求，2026年上半年电动两轮车内销2825.2万台，同比下滑12.6%，一季度降幅一度达17.4%。中泰证券预计三季度行业销量同比才能转正。第二，新国标满一年：25km/h限速、48V电池、400W电机功率的硬上限，意味着3000块和1万块的车上路极速一样。"高端电自"的溢价空间被物理压缩，全行业都得靠"智能"重新讲出溢价理由。网易科技中泰证券颗粒度财经

所以公允的说法是：行业整体在打存量价格战，小牛是被打得最疼的那个——从微利到大亏、指引落空、股价长期跌去96%。但把亏损全归因于"小牛不行"也不公平：雅迪上半年归母净利润12.01亿元，同比大跌27.2%。九号同样增收不增利。观察者网

第三笔账：小牛和九号——差距到底在哪

"同驴不同命"其实有点标题党，因为九号那10.08亿净利润，同比也下滑了18.79%。但两家的差距是真实的，差在三个地方：

规模。九号两轮车上半年卖284.4万台，同比增19%，是小牛69.63万辆的4倍多；国内门店超11500家，是小牛4570家的2.5倍。规模意味着供应链议价权和费用摊薄能力。星河商业观察

有意思的是，价格战里也有逆势的：据奥维云网《中国电动两轮车消费趋势洞察报告（2026）》，83.7%的用户购车时优先选智能车型，14.6%的人直接放话"非智能不买"。九号、小牛、极核这批主打高端智能的品牌，反而是上半年全行业里还在逆势增长的阵营。智能化是少数还能讲出溢价的方向——这也解释了为什么亏损中的小牛还要把研发费用往上抬17.8%。36氪

多元化。九号不只靠电驴赚钱——电动滑板车、全地形车、割草机器人都在贡献利润：旗下未岚大陆上半年营收25.39亿元、净利润2.68亿元。小牛则几乎押注两轮车单一业务，外加一块正在缩水的海外滑板车。星河频率

价格带。九号靠高价位产品矩阵稳住毛利；小牛靠低毛利电摩冲量。一个是"卖得稳"，一个是"跑量换生存"。

但对消费者来说，更有意义的对照是：两家都在做智能化、都在打价格战、也都上过投诉平台——8月九号同样被媒体曝出遭遇集体维权。品牌的利润表不直接决定车好不好骑，但它决定三件事：门店会不会收缩、App和车机服务还养不养、你手里的车保不保值。观察者网

对小牛财报的正确打开方式：窗口期是真的，但有三件事要防

先说结论：从这份半年报看，小牛离"崩"还很远。营收在涨、销量在涨、4570家门店没有收缩，二季度同店销售额增长24%、线上销量增长50%，三季度指引也是正增长。一两年内售后网络大面积瘫痪的概率不高，现在确实是它"以价换量"的放量期，渠道优惠是真金白银。星河商业观察

但三个风险要心里有数：

1. 降价频繁、没有价保——下单时点比选车更重要。这个夏天小牛在黑猫投诉上遭遇集体投诉。有消费者通过电商平台在线下门店下单MT Sport，一周内还没上完牌，同款降价400元；另一位618期间在京东小牛电动旗舰店4549元买的MT Sport 4830，6月1日起全平台同款降到3999元。找门店和电商平台讨说法，得到的却是互相踢皮球。深圳商报颗粒度财经

市场监管部门的口径很明确：价格保护并非商家的法定义务。这笔亏只能自己防——下单前把京东、天猫、线下门店、直播间全渠道比一遍价，让销售在聊天记录里承诺"近期最低价"，新品上市前后（比如9月中旬新款风速系列）先观望半个月再动手。颗粒度财经

2. 营收压力下，"向存量用户收费"会更积极。公司亏损时最常见的动作就是从老用户身上找收入。小牛的锐智VIP已经从38元/年涨到69元/年，不续费会影响云端定位防盗这类核心功能（这笔账之前单独拆过，这里不展开）。这还不是小牛一家的动作：8月中旬，“女子买智能电动车1年后不续费变智障"冲上微博热搜，济南一位车主买车时销售只讲智能方便，一年后APP突然弹窗——远程开锁、定位报警全部要续费才能用，有律师公开表态：售前隐瞒年费侵犯消费者知情权。智能车的"服务订阅化"是整个行业的方向，小牛只是走在前面的那个。今年主推的灵犀AIOS——NXT2首搭的"小牛同学"语音助手、哨兵模式、鸿蒙投屏导航——目前随车免费公测。后续会不会转正式收费、会不会和VIP绑定，是最值得盯的动作。小牛官方账号发布AIOS的帖子下面，老车主在追问"K Citi会有吗”“老车机能OTA升级吗”，官方至今没给出明确的老车型升级清单。闪电新闻小红书

3. 新车降价会直接传导到二手残值。新车均价掉到3029元，二手价格跟着塌方，9月的二手挂牌潮里三个月车龄的车两千出头就能拿下。如果你打算骑两三年就换车，把残值损失提前算进总持有成本，别只看落地价。

四类人，四种做法：

• 预算3000—5000的实用买家：这是抄底小牛的好窗口，公司要冲量、渠道有优惠。动作要领只有"买低"两个字：全渠道比价、书面留痕、避开新品发布前后一周。

• 智能玩家：灵犀AIOS+鸿蒙车机+车机原生高德导航，目前仍是小牛对雅迪、爱玛的差异化武器。但想清楚：核心智能功能依赖云服务，长期使用成本要按VIP续费口径算。

• 要确定性的人：如果对"品牌在亏损"这件事本身不安，选雅迪、爱玛（门店密度大、售后省心）或九号（盈利、多品类、保值率相对稳）。代价是同等配置下价格略高，或智能功能偏保守。

• 小牛存量车主：不用恐慌。不必因为财报消息急着换车，但也别冲动囤长期服务包、延保——等11月的三季报看清趋势再决定。

接下来盯什么信号

三季度财报预计11月中旬发布，三个指标比"亏不亏"本身更重要：

1. 单车收入是否止跌。3029元是当前的底线：继续跌，说明价格战还在加码，抄底窗口还会更长；回升，说明管理层"三季度补齐5000—7000元中高端电自"的回血计划开始生效。颗粒度财经

2. 毛利率能否在16%企稳。企稳则亏损收窄的路径成立；跌穿，则降本动作可能延伸到服务和品控，那才是车主真正需要警惕的信号。星河商业观察

3. 门店数量和AIOS收费节奏。4570家门店守不守得住、免费公测的AIOS什么时候开始收费——这两件事直接关系每个车主的钱包和售后体验。

一句话总结：小牛的亏损是行业存量价格战和自身以价换量策略叠加的结果，短期不会崩，对买家反而是真金白银的窗口期；但代价是价格波动频繁、服务收费化倾向明确。现在买车，把"买低"做足；手里有车，盯住11月那份财报再做决定。