10月22日，北京国家会议中心。刘庆峰发布星火X2.6，说这是第一次在全国产算力上完成训练的旗舰模型，上下文拉到100万Token。
三天前，三季报先到了：前三季度归母净利润2188.72万元，同比扭亏；扣非净利润亏7.63亿元，亏损扩大125.79%。第一财经
发布会说技术成了，财报说生意还没成。两件事放在一起，才是科大讯飞现在的样子。
先看2188万元怎么来的。
前三季度，政府补助4.71亿元；投资收益2.08亿元，同比增长816%；公允价值变动收益2.58亿元，同比增长6446.91%，主要来自国仪量子、优地机器人上市后的股权升值。
三项加起来，比账面净利润厚得多。主业没赚出这2188万，非经常性损益替它赚了。
Q3单季更直接：归母净利润2.26亿元，扣非亏1.26亿元。去年同期扣非还赚2624万元。公司把原因指向研发：Q3研发投入超过17亿元，同比多花近4亿元，占当季营收25%以上。
前三季度研发费用38.50亿元，同比增长20.77%；营收181.87亿元，只增长7.05%。36氪
这不是今年才有的结构。2025年归母净利润8.39亿元，扣非只剩2.64亿元，政府补助6.36亿元。所以“扭亏”要拆开看：归母转正，是事实；主业盈利，还不是。
钱花在哪？国产算力。
2023年，讯飞和华为发布“飞星一号”全国产万卡平台，训练端开始用国产芯片。国产卡显存和带宽有限，长上下文、代码、智能体最容易“放不下、算不快”。
刘庆峰在8月业绩会上承认，256K以上超长上下文、复杂智能体，和英伟达H200还有约五倍差距。这句话不好听，但他摆到了桌面上。
X2.6就是补缺口。长程任务动态并行训练，把超长上下文训练效率提升约4倍；推理侧自适应存算协同，效率提升4.5倍。新华网
端云路由准确率96.1%，端侧4B模型能独立完成的智能体任务覆盖度从行业平均的12.8%提到41.9%。技术这半张答卷，交得不错。
商业那半张，难得多。
语音识别曾是讯飞的城墙。现在豆包输入法用大模型把“听得准”换成了“听得懂”，城墙还在，战场移走了。
2026年6月，讯飞星火App月活236万，排在国内AI应用第22位；同期豆包日活过亿。36氪
C端硬件也有天花板。学习机、翻译机、录音笔在细分市场靠前，但市场本身不大。2025年学习机全渠道销量125.2万台。
AI学习机团队最近参与主要起草“精准学”团标，是好事，也更像在成熟市场里守份额。东方财富
B端、G端能带来收入，回款慢。2025年末应收账款162.96亿元，相当于全年营收的六成；2026年三季度末增至178亿元。
前三季度经营现金流2.64亿元，看着转正了。但资本开支34.78亿元，自由现金流仍是负32亿元，靠60.59亿元筹资净流入顶上，其中定增约40亿元。钛媒体
开放平台是少有的亮点：2026年上半年收入37.05亿元，第一次超过智慧教育的34.90亿元；大模型API及MaaS收入同比增长约70%。
可毛利率只有20.21%，2025年MaaS收入3.85亿元。增速快，体量还小。
于是有了6月的那一步。6月9日，合肥词元星火科技有限公司成立，注册资本10亿元，法定代表人刘庆峰，科大讯飞全资持股。
公司给它的定位，是通用大模型研发和“Token经济”——词元，就是Token。星火的研发迭代、能力运营、商业化，都交给它，独立核算。
11月9日，董秘在互动平台补了一句：“星火大模型”等相关商标的申请主体，仍是科大讯飞股份有限公司。模型放在子公司，商标留在上市公司。证券之星
公司在8月业绩会上表示，星火接下来会引入外部融资。钛媒体
这不是把亏损变没了。只要词元星火还是全资子公司，亏损就仍并进上市公司报表。变化在于：模型业务可以单独算账，外部资金进来后，一部分投入由新股东一起分担。
亏损从“上市公司独扛”，变成“可以找人一起扛”。
所以，接下来别只盯榜单。看三件事：词元星火能不能拿到外部融资、拿到多少；X2.6的Token调用和行业订单，能不能从几个亿往上走；Q4这个传统确认收入的季度，扣非亏损能不能收窄。
技术可以开源，财报不能。刘庆峰说过，如果保守一点，把投入省掉，“好像利润马上就出来了”。他没省。
现在要看的，是这份投入最后能不能变成客户持续付的钱。
