光模块砍单传闻再起

导语：AI算力需求还在增长，但光模块企业已经不能只靠订单预期支撑股价。

11月11日，光模块板块出现大幅反弹。

万得光模块（CPO）概念指数上涨8.25%，中际旭创、新易盛、天孚通信等龙头股集体走强。此前几个交易日，这些公司却刚刚经历了一轮明显调整。

市场反复交易的是同一个问题：海外云厂商还会继续买多少光模块？

关于北美大型云服务商数据中心项目延期、光模块订单被削减的消息，近期在市场上流传。尽管相关企业陆续出面回应，投资者对订单的担忧并没有完全消失。

11月3日，中际旭创在投资者交流中表示，绝大部分客户没有下调需求或订单，个别客户存在产品结构调整，部分客户的1.6T产品需求反而有所增加。

剑桥科技11月9日在业绩说明会上也表示，公司高速光模块订单需求旺盛，产能利用率保持高位，市场传闻与公司实际经营情况不符。

11月12日，关于光通信行业砍单的讨论再次出现，多家上市公司回应称，近期经营情况没有发生不利变化。

传闻之所以反复出现，并不只是因为市场情绪脆弱。

过去一年，光模块企业的股价和估值，很大程度上建立在海外AI资本开支持续增长的预期之上。当投资者开始怀疑这些投入能否按计划转化为订单，产业链上的每一个变化都会被放大。

01 订单不再只有增长一种可能

过去两年，光模块是AI算力产业链中少数能够持续兑现业绩的方向。

英伟达不断推出新一代GPU，微软、谷歌、亚马逊等云服务商扩建数据中心，服务器之间的数据传输需求随之增长。光模块作为数据中心内部和不同设备之间传输数据的重要部件，直接受益于网络带宽升级。

从400G到800G，再到1.6T，产品迭代不断推高单个数据中心的光通信需求。

这套增长逻辑至今没有完全改变。

亚马逊第三季度AWS收入达到460亿美元，同比增长39.3%。Alphabet第三季度Google Cloud收入达到307亿美元，同比增长103%。微软2027财年第一季度资本开支达到452亿美元，并预计下一季度超过500亿美元。

几家公司的投入规模仍然庞大，云业务也在增长。至少从目前披露的数据看，海外科技巨头并没有集体收缩AI基础设施建设。

但市场关注的重点已经有所变化。

数据中心建设并不是一笔可以一次性完成的投资。土地、电力、服务器、交换机、光模块以及网络架构，需要按照项目进度逐步部署。某个项目推迟，可能影响一批设备的交付时间；网络架构发生变化，也可能改变不同型号产品的采购比例。

这意味着，云厂商的资本开支继续增长，并不代表每一家供应商的订单都能按照原来的节奏增长。

中际旭创的回应恰好反映了这种变化。

公司表示，绝大部分客户没有下调需求或订单，但个别客户确实存在产品结构调整。与此同时，部分客户对1.6T产品的需求有所增加。

这与市场所说的全面砍单并不是一回事。

如果客户减少800G采购，同时增加1.6T采购，单看某一类产品，订单可能出现下降；但从整个光通信系统看，需求未必减少。

对于光模块企业来说，真正需要关注的是订单总量、产品结构以及供应商份额，而不是某一个型号的采购变化。

中际旭创在第三季度业绩交流中表示，800G和1.6T产品订单较第二季度均实现环比增长，其中1.6T产品收入进一步加速。公司11月6日还表示，主要客户订单已基本覆盖2027年全年，部分重点客户已经给出2028年需求指引。

新易盛也在10月23日的生产经营公告中表示，800G和1.6T是今年交付的主力产品，1.6T光模块已经进入持续放量阶段。

这些信息说明，头部企业目前仍然拥有较强的订单支撑。

但订单覆盖全年，并不意味着未来一年的收入和利润已经确定。客户需求、产品认证、交付进度和采购价格，仍然会影响最终的经营结果。

02 1.6T已经成为新的竞争焦点

光模块行业正在经历一轮产品结构变化。

800G曾是AI数据中心高速互联的主力产品。随着GPU集群规模扩大，服务器之间需要交换的数据越来越多，传统网络架构面临带宽压力，1.6T光模块因此开始进入规模化导入阶段。

对于光模块厂商而言，这不仅是产品速度翻倍的问题，还涉及芯片、光学器件、封装工艺和生产良率的重新调整。

不同技术路线也在同时推进。

传统EML方案使用磷化铟激光器实现光电转换，硅光方案则将部分光学功能集成到硅基芯片上。两种路线在成本、功耗、性能和制造工艺方面各有特点。

随着1.6T产品放量，硅光技术的应用也在增加。

这使得光模块企业之间的竞争，不再只是比较谁拥有更多订单，还要看谁能更快完成新产品验证，谁能稳定提供高良率产品，以及谁能够进入核心客户的下一代供应体系。

中际旭创、新易盛和天孚通信虽然都处于光通信产业链的重要位置，但业务结构并不相同。

中际旭创主要从事高速光模块研发、生产和销售，在海外大型云服务商供应链中具有重要地位。

新易盛同样受益于800G和1.6T产品需求，其业务增长与海外数据中心建设密切相关。

天孚通信则更多处于光器件和光引擎环节，为光模块提供相关核心器件。

产品升级带来的机会，并不会平均分配给产业链上的所有企业。

谁能率先完成技术验证，谁能拿到更多核心客户订单，谁就有机会获得更高的市场份额。反过来，如果新产品导入不及预期，即使行业整体需求增长，企业也可能面临增长落差。

市场对光模块行业的担忧，已经从单纯的需求变化，延伸到了技术路线和竞争格局。

03 订单增长的另一面

比砍单传闻更容易在财报中观察到的变化，是光模块企业正在增加库存和预付款。

截至2026年三季度末，中际旭创预付款项达到15.67亿元，较2025年末增长1068.43%；存货达到238.78亿元，同比增长88.30%。

新易盛的变化更加明显。

截至三季度末，公司预付款项达到13.22亿元，较年初增长7695.01%；存货达到174.13亿元，较年初增长140.70%。

两家公司都将相关变化与业务增长、订单备货和上游材料采购联系起来。

在高速光模块需求增长、核心物料供应紧张的情况下，提前向供应商付款、增加原材料储备，是企业保障交付的一种方式。

但这也意味着，企业需要投入更多资金维持生产。

光模块并不是只要拿到客户订单就能立即完成交付。从光芯片、激光器到DSP、电路板和光学器件，任何一个关键环节出现供应不足，都可能影响最终出货。

新易盛第三季度的经营表现已经出现了一些变化。

公司前三季度营业收入318.50亿元，同比增长92.97%；归母净利润113.72亿元，同比增长79.74%。

但第三季度单季营业收入为109.40亿元，归母净利润38.43亿元，环比分别下降12.98%和19.07%。

公司经营情况说明及相关报道提及，泰国洪灾影响工厂出货，原材料供应紧张也对产出和交付造成一定影响。

这并不能说明客户需求已经下降，却说明订单增长和收入确认之间并非总是同步。

现金流也值得留意。

新易盛前三季度经营活动产生的现金流量净额为14.64亿元，同比下降68.42%。公司解释，主要与支付材料款以及各项税费增加有关。

中际旭创前三季度经营活动现金流净额为80.08亿元，同比增长46.81%，但三季度末应收账款达到173.09亿元，较年初增长175.76%。公司将其归因于销售收入增长带来的应收货款增加。

对于高速增长的企业来说，库存、预付款和应收账款增加并不一定是坏事。关键在于，这些资金占用最终能否转化为出货和回款。

如果订单顺利执行，提前备货可以帮助企业扩大收入；如果客户推迟项目进度，企业则需要承担更长的库存周转周期和资金占用成本。

这也是为什么市场开始更加关注光模块公司的现金流，而不只是利润增速。

04 不只是订单问题

光模块行业还有一项变化，来自海外科技巨头自身的投资回报压力。

亚马逊第三季度AWS收入增长39.3%，但过去12个月自由现金流已经转为净流出424亿美元，公司预计2026年现金资本开支约为2200亿美元。

Alphabet预计2026年资本开支达到1950亿至2050亿美元，并表示2027年资本开支还将显著增加。

这些投入仍然惊人，但资本市场开始更加关注一个问题：AI业务创造的收入，能否逐步覆盖不断增加的基础设施成本？

如果云厂商继续扩大资本开支，光模块企业仍有机会获得新的订单；如果部分项目的投资回报不及预期，客户也可能重新安排建设顺序和采购节奏。

这种变化未必意味着AI基础设施投资周期结束，却可能让供应商之间的业绩分化更加明显。

对于中际旭创、新易盛等已经进入海外核心客户供应链的企业，未来的考验是如何维持市场份额，并将产品升级转化为利润。

对于产业链其他公司，竞争则可能更加直接。客户认证、产品性能、交付能力和成本控制，都会影响它们能否进入下一轮采购名单。

光模块行业仍然拥有明确的技术升级需求，但行业增长不等于每家企业都能同步增长。

11月11日板块的大幅反弹，说明市场并没有放弃AI算力产业链。但此前的调整也表明，投资者已经不再满足于听到云厂商增加资本开支、光模块企业订单饱满这样的消息。

接下来，市场需要看到的是实际出货量、1.6T产品占比、毛利率和经营现金流。

对于光模块企业来说，订单仍然重要，但订单能否按时交付、最终能留下多少利润，正在成为比订单本身更重要的问题。