在2026年的中国互联网，AI已成为决定巨头命运的核心变量。一份来自伯恩斯坦的深度研报，详细拆解了腾讯与阿里巴巴在这场AI竞赛中的不同路径。报告不仅分析了双方在模型、生态、商业化上的优劣势，还结合业务表现和估值，为理解这场巨头对决提供了独特且有价值的市场洞察。
智能速览
AI已成中国互联网核心竞争主线，阿里凭借通义千问暂时领先。
腾讯AI聊天机器人进度落后，但广告游戏等核心业务AI变现已见效。
阿里用红包补贴AI用户，但核心用户留存率下降，商业化效果待验证。
腾讯估值处于低位（14-15倍PE），具备长期投资吸引力。
阿里估值已反映部分AI预期，需关注电商业务边际改善。
精华内容
这场AI大战的背后，是两家巨头截然不同的战略取舍。一方是核心业务稳健、估值低位的防守者，另一方是AI模型领先、高举高打的进攻者。深入分析，才能看清谁更具长期胜算。
腾讯：后发但稳健
腾讯在AI聊天机器人进度上暂时落后，微信元宝派对表现平平，暴露了内部双轨开发的挑战。然而，腾讯并非全盘落后，其在广告和游戏业务的AI应用已产生实际回报，这部分业务的稳健盈利为公司在AI时代的长期探索提供了坚实后盾。
具体来看，游戏业务在2025年底的用户活跃度下滑属爆管后正常现象；2026年1月流水下滑主因春节假期延后，历史数据显示春节期间流水通常比平时高出20%至30%。广告业务表现强劲，视频号广告加载率已提升至约5%，且单价稳定，有力支撑了公司整体盈利。
从估值角度，腾讯2027年预期市盈率仅14到15倍。即便考虑到AI投入带来的运营费用增长，其盈利和估值依然具备吸引力。随着更多AI功能落地，股价有望迎来修复。
阿里：领先承压
阿里巴巴在AI模型布局上更为领先。通义千问推出智能代理服务后，市场情绪高涨，使其保持了国内AI模型第一梯队的位置。其通过红包补贴带动电商购物行为的策略，逻辑上比单纯培养用户搜索习惯更为直接。
但阿里也面临挑战。Quest Mobile数据显示，尽管通义千问的下载量和日活在补贴下快速增长，但用户的日均使用时长和对话数并未同步提升，核心用户占比反而从十几%下降到个位数，补贴带来的用户质量有待提升。同时，电商业务长期增长压力大，货币化率提升不及预期，可能制约整体盈利增长。
成本方面，阿里云虽保持30%到40%的高速增长，但集团资本开支巨大，2026财年第二季度达到315亿元人民币，对经营现金流构成压力。其估值已包含电商业务价值和AI期权溢价，市场将期待AI推动电商GMV份额和货币化率提升的实质性证据。
胜负手在哪
腾讯与阿里的核心差异在于战略路径。腾讯的优势在于其庞大的社交生态和稳健的现金牛业务，为AI研发提供了充足的“弹药”和试错空间，AI投入已在广告、游戏等领域成功变现。阿里则是在AI模型和技术上更为激进，试图通过AI重塑电商核心壁垒，但正面临用户留存和商业化的双重考验。
伯恩斯坦的报告指出，这场竞争已超越单纯的模型能力比拼，转向用户习惯培养和生态构建。巨头们用红包补贴来培养用户使用AI聊天机器人的习惯，相比2015年的移动钱包大战，显得有些绕远，效率存疑。
在当前监管温度依然偏高、国内消费增长乏力的宏观环境下，选择AI赛道的领先巨头，比单纯押注消费复苏被市场认为是更稳妥的投资策略。
腾讯与阿里的AI之争，没有绝对的赢家，只有不同的路径和节奏。腾讯胜在稳健和估值低位，阿里赢在技术领先和想象空间。这场竞赛的最终结果，不仅取决于技术迭代，更关乎谁能更有效地将AI融入商业闭环，并持续创造价值。未来的科技版图，仍将充满变数。
