尽管2025年GDP增速有望达5%，但经济结构呈现显著分化：出口与制造业投资表现强劲，而国内消费与房地产则持续疲软。这种内外冷热不均的局面，揭示了中国经济正经历一场深刻的结构性转型。理解其背后的驱动因素与未来挑战，对于把握宏观大势至关重要。
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出口韧性超预期，前11月贸易顺差首破1万亿美元。
房地产面临深度调整，全国房价或于2027年触底。
居民超额储蓄近60万亿，消费倾向持续走低。
GDP平减指数连续10季度为负，陷入长期通缩周期。
研发投入占比升至2.7%，经济正向高科技制造转型。
精华内容
高盛的报告用数据描绘了中国经济的复杂图景，其中几个核心矛盾点尤为值得关注，它们共同构成了当前经济转型的底层逻辑。
出口超预期
2025年出口表现成为经济增长的主要亮点，贡献了实际GDP增长的一半左右。尽管美国对华关税一度超过100%，但中国前11个月的商品贸易顺差仍首次突破1万亿美元，创下历史记录。这主要得益于对东盟、拉美等新兴市场的出口增长，弥补了对美出口下滑的缺口。
出口韧性的背后，是中国制造业持续的竞争力。微观层面，生产成本优势明显；宏观层面，实际有效汇率在过去几年贬值约20%，进一步增强了价格优势。报告预计，在高科技制造业出口增长和政策支持下，贸易顺差可能继续扩大。
内需双承压
与外需火热形成鲜明对比的是国内需求的疲软。房地产市场持续下行，高盛基于历史对比预测，全国房价可能还要再跌10%，实际价格要到2027年才能见底。房地产的低迷直接影响了投资，今年固定资产投资出现20多年来首次年度同比收缩。
消费端同样乏力。虽然出台了以旧换新、生育补贴等措施，但效果有限，部分原因在于政策提前透支了未来需求。更深层次的原因是，房地产下行和劳动力市场压力导致居民消费意愿降低，超额储蓄已接近60万亿元人民币。
通缩与就业
内需不足直接导致了通缩压力。数据显示，截至2025年第三季度，官方GDP平减指数已连续10个季度为负，这是自1960年代以来最长的通缩周期。尽管政策层推出“反内卷”措施，但由于缺乏强有力的需求刺激，通胀回升的速度可能依然缓慢。
同时，劳动力市场存在隐性压力。虽然官方失业率保持稳定，但今年8月青年失业率达到18.9%的新高，且因统计口径调整，该数字可能低估了实际的就业挑战。在私营部门信心脆弱的背景下，就业压力短期内难以缓解。
新动能崛起
在传统经济面临挑战的同时，结构性变化也在悄然发生。科技与创新领域成为亮点，年初的“DeepSeek时刻”展现了中国AI领域的快速发展。从长期看，中国的研发投入占GDP比重已从1996年的0.6%上升至2024年的2.7%，专利申请量占全球26%，位居世界第一。
这些数据表明，中国经济正从房地产驱动向高科技制造业驱动转型。随着“十四五”规划收官和“十五五”规划将科技安全作为首要任务，新经济领域有望持续受益于政策支持和技术进步，成为未来增长的重要引擎。
2025年的中国经济，是在新旧动能切换的关键路口。出口的强劲掩盖了内部的结构性矛盾，房地产、消费和就业市场的调整仍需时间。未来五年，“十五五”规划将聚焦科技与内需，能否成功培育新增长引擎、提振私人部门信心，将决定中国经济转型的高度与质量。这场深刻的变革，将为世界带来怎样的影响？
