《聪明的投资者》①：汇添富首席理财师刘建位序言解读

《聪明投资者》产生背景情况

股神巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆和他的学生大卫·多德曾经写了一本叫做《证券分析》的书，并由此产生了证券分析行业和价值投资流派，但是那本书的专业程度比较高，革命性和创新性都太强了，因此当时销量并不好。

1949年，在《证券分析》的基础上，格雷厄姆写了更加通俗易懂的《聪明的投资者》。恰逢当时二战刚刚结束，美国经济大幅增长，股市火热，这本书受到专业和非专业人士的一致推崇。巴菲特正是阅读本书之后才决定去哥伦比亚大学就读，并矢志终身追随格雷厄姆。

在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆首先厘清了投资与投机的区别，然后提出安全边际核心思想，告诫投资者摒弃市场情绪，理性看待涨跌。他倡导坚守本金安全，立足企业内在价值长线布局，为普通投资者提供了稳健理性的底层投资思维。

我读过的投资类书籍不少，但却放过了这本价值投资的“圣经”，是想当然地以为这本书成书时间太早，当时的公司和投资方式与当下早已经天差地别，参考意义不大。但其实这本书第4版已经根据近年来的股市情况做了大量更新并增加了点评，而且它的基本理念和理论丝毫不过时，是一本真正意义上的投资学经典。

《聪明的投资者》中文版第4版由人民邮电出版社出版，2016年3月第1版发行，2025年11月第25次印刷，全书包括序言、导言、主要内容及点评共20章、后记、附录、尾注等，共66万字。

中文第4版又叫做注疏点评版，是在1973年原书第4版的基础上修订完善的，其中注疏由贾森·茨威格和沃伦·巴菲特完成，中文版由王中华、黄一义翻译，刘建位负责审校。

《巴菲特会如何解读<聪明的投资者>——解读巴菲特序言》

序言第1篇是汇添富基金公司首席投资理财师刘建位为本书所撰写的《巴菲特会如何解读<聪明的投资者>——解读巴菲特序言》。我看过不少内容不错的投资类书籍，但往往在翻译方面翻了车，让读者对其内容产生了极大的误解。而作为著名的实战派投资人，刘建位为本书审校，大大增加了翻译的准确性。

刘建位在序言中提出投资要做三件事：一是做些傻事——防御型做分散投资，定期定额投资指数基金；二是做些趣事——进攻型做价值投资，强调安全边际；三是做些好事——帮助别人，成就自己，利人利己。

关于做些傻事

格雷厄姆把投资者分为防御型和进攻型两类，对于大多数普通人而言，更加适合做防御型投资者。因为防御型投资者首先重在防守，不容易产生重大亏损，其次是不需要经常分析决策，比较轻松自在。

格雷厄姆建议防御型投资者要遵循四大选股原则：一是适当分散10到30只股票；二是选股要选大型企业、杰出企业、融资保守企业；三是股息持续发放20年以上；四是市盈率不超过25倍。

不过即便如此，选股对普通人而言还是太复杂了，指数基金才是最适合普通人的投资方式。巴菲特从不推荐股票，但是过去20年却10次推荐指数基金。普通人只要定期定额投资一只全市场指数基金，比如标普500或者沪深300，就相当于取得了全行业基金经理的平均业绩水平。

所以，只不妄想跑赢市场，傻傻定投基本上就已经稳赢大多数人了，毕竟股票资产从历史上看是所有投资品种里年化收益率最高的。

关于做些趣事

相较防御型投资者，进攻型投资者渴望获得更高的潜在回报，也愿意为此花费更多时间和精力，并承受更高的风险波动。

格雷厄姆根据自己50年的投资经验和研究，向进攻型投资者推荐了三种投资策略：一是购买相对不受市场追捧的大公司股票；二是买进被严重低估的便宜货股票；三是特殊情况或者“破产债务重组”套利。

格雷厄姆本人以买入便宜股票为主，特殊情况套利为辅。巴菲特早期完全模仿格雷厄姆，但是随着市场不断增长，被低估的股票越来越少，后来巴菲特就转向投资超级明星股，即那些业务清晰易懂、业绩持续优异、有能力非凡且为股东着想的管理层的公司。

但这样做还远远不够，投资股票更为重要的是要在合理价格上买入。用巴菲特的话来说，就是“用4毛钱的价格去购买价值1元的东西”。这也就是格雷厄姆所说的“安全边际”，这个概念是价值投资理念的重要体现。

所以，所谓趣事就是学会逆向投资，在股市过于低估时买入，而在股市过于高估、安全边际太小甚至消失的时候卖出。

关于做些好事

找到好公司容易，找到具有相当大安全边际的好公司股票也不太难，难的是情绪。因为符合这些特征的时候，往往都是这些股票最不被市场看好的时候，此时要摒弃市场巨大的情绪影响力，去做出正确的选择对个人而言太难了。

这里就得引出格雷厄姆另一个非常经典的比喻——市场先生。“市场先生”每天都会出来告诉你，你的股票以及其他股票值多少钱。有时他提出要购买你的这些股票，有时他又提出要购买你的那些股票。他的报价有时是合理的，有时又会高得离谱或者低得离谱。

作为投资者，当你赞同“市场先生”的意见或者想和他交易时就会被他影响。如果你能高价卖给他，你应该高兴；如果你能低价从他手里买入，你也应该感到高兴。但是如果你追随他的一举一动，结果就会是灾难性的。

格雷厄姆强调“市场短期是一台投票机；但长期是一台称重机”，就是要大家避免被“市场先生”的癫狂情绪所影响。刘建位认为，投资成功一要智商、二要情商，但是智商不是聪明，而是正确的思考框架；情商不是战胜别人，而是战胜自己。

所以，什么是做好事，我觉得应该就是巴菲特说的那句——“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。市场要疯狂买入，那我就给你；市场要疯狂卖出，那我就接着，我们要做的是：只帮忙、不添乱。

接下来的时间，我会继续更新关于《聪明投资者》的解读，希望大家能关注我，跟随我的步伐，一起学习成长！

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