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智谱AI市值波动背后的真相：技术实力与市场泡沫的博弈

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05-30 17:30

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今天，智谱 AI 正式在港交所挂牌上市，成为了“全球大模型第一股”。这是一个极具风向标意义的时刻，标志着大模型行业从“讲故事”正式跨入“交账单”的资本考查期。围绕大家关心的盈利逻辑和行业趋势，分享一些深度观察：1. AI 公司主要靠哪些途径赚钱？目前大模型公司的收入结构已从单一的“卖算力”转向多元化的“卖能力”： * MaaS（模型即服务）：像智谱的 GLM 系列，主要通过 API 接口按调用量收费。2025 年数据显示，智谱的付费 API 收入已领跑国产模型。 * 私有化部署（To B）：针对金融、能源、政务等对数据安全极度敏感的行业，提供定制化的“行业大模型”一体机或本地化方案。 * AI Agent 与订阅（To C/To B）： 2026 年被称为 Agentic AI 爆发年，通过智能体解决具体的业务流（如自动写代码、自动处理财报），按月订阅或按效果付费成为主流。 * 沿途下蛋：智谱采取的策略是，在研发基座模型的同时，孵化出如智谱清言（对话）、CogView（生图）等直接面向终端用户的应用产品。2. 开源与闭源，To B 与 To C 的抉择 * 开源 vs 闭源：开源大模型（如 DeepSeek、Llama 系列）更容易通过“生态”圈粉，通过提供后续的集成服务、技术支持和定制化建议获利。而智谱这种兼顾开源与闭源的厂商，则是在用开源换流量、用闭源收服务费。 * To B vs To C： * To B 路径目前在中国市场更稳。企业客户有明确的数字化转型预算，付费意愿强，订单金额大。 * To C 路径虽然上限高（参考 OpenAI 的订阅用户量），但获客成本极其昂贵，且用户忠诚度受模型版本迭代影响大。3. 模型能力是否决定了商业天花板？是，也不是。 * 底层决定深度：基础模型的能力（如推理深度、多模态原生能力）决定了你能接什么样的单子。如果你无法在逻辑推理上突破，就很难吃下高端的科研、金融分析市场。 * 应用决定广度： 2026 年的共识是：单纯拼参数已不再能带来超额利润，**“准确率悬崖”**的突破取决于智能体（Agent）系统的协同。商业天花板最终取决于 AI 能否在实际业务中创造正向的 ROI（投资回报率）。4. 2026 年会有一波 AI 上市潮吗？答案是肯定的，且已经开启。除了今天上市的智谱 AI，MiniMax 紧随其后也已在港交所排队，昆仑芯、壁仞科技等算力/芯片龙头也在近期扎堆上市。原因：一方面是大模型研发极其“烧钱”，智谱等公司即便营收翻倍，研发费用依然巨大，需要二级市场“补血”。逻辑：资本市场正在从“广撒网”转向“押宝链主”。2026 年，投资者更看重谁能成为 AI 时代的“新基建”平台。#上市后AI大模型靠啥盈利##ai创造营##科技风向标#

智谱、MiniMax，合计蒸发近千亿市值

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1. 今天，智谱 AI 正式在港交所挂牌上市，成为了“全球大模型第一股”。这是一个极具风向标意义的时刻，标志着大模型行业从“讲故事”正式跨入“交账单”的资本考查期。围绕大家关心的盈利逻辑和行业趋势，分享一些深度观察：1. AI 公司主要靠哪些途径赚钱？目前大模型公司的收入结构已从单一的“卖算力”转向多元化的“卖能力”： * MaaS（模型即服务）：像智谱的 GLM 系列，主要通过 API 接口按调用量收费。2025 年数据显示，智谱的付费 API 收入已领跑国产模型。 * 私有化部署（To B）：针对金融、能源、政务等对数据安全极度敏感的行业，提供定制化的“行业大模型”一体机或本地化方案。 * AI Agent 与订阅（To C/To B）： 2026 年被称为 Agentic AI 爆发年，通过智能体解决具体的业务流（如自动写代码、自动处理财报），按月订阅或按效果付费成为主流。 * 沿途下蛋：智谱采取的策略是，在研发基座模型的同时，孵化出如智谱清言（对话）、CogView（生图）等直接面向终端用户的应用产品。2. 开源与闭源，To B 与 To C 的抉择 * 开源 vs 闭源：开源大模型（如 DeepSeek、Llama 系列）更容易通过“生态”圈粉，通过提供后续的集成服务、技术支持和定制化建议获利。而智谱这种兼顾开源与闭源的厂商，则是在用开源换流量、用闭源收服务费。 * To B vs To C： * To B 路径目前在中国市场更稳。企业客户有明确的数字化转型预算，付费意愿强，订单金额大。 * To C 路径虽然上限高（参考 OpenAI 的订阅用户量），但获客成本极其昂贵，且用户忠诚度受模型版本迭代影响大。3. 模型能力是否决定了商业天花板？是，也不是。 * 底层决定深度：基础模型的能力（如推理深度、多模态原生能力）决定了你能接什么样的单子。如果你无法在逻辑推理上突破，就很难吃下高端的科研、金融分析市场。 * 应用决定广度： 2026 年的共识是：单纯拼参数已不再能带来超额利润，**“准确率悬崖”**的突破取决于智能体（Agent）系统的协同。商业天花板最终取决于 AI 能否在实际业务中创造正向的 ROI（投资回报率）。4. 2026 年会有一波 AI 上市潮吗？答案是肯定的，且已经开启。除了今天上市的智谱 AI，MiniMax 紧随其后也已在港交所排队，昆仑芯、壁仞科技等算力/芯片龙头也在近期扎堆上市。原因：一方面是大模型研发极其“烧钱”，智谱等公司即便营收翻倍，研发费用依然巨大，需要二级市场“补血”。逻辑：资本市场正在从“广撒网”转向“押宝链主”。2026 年，投资者更看重谁能成为 AI 时代的“新基建”平台。#上市后AI大模型靠啥盈利##ai创造营##科技风向标#

2. 智谱、MiniMax，合计蒸发近千亿市值

3. 市值近600亿，大模型公司上市了！ #AI #智谱ai

4. #AI第一股上市有何意义#智谱AI在港交所定价，打响“全球大模型第一股”攻坚战，这既是行业里程碑，也揭开了AI企业资本化的新考验。说它是里程碑，因它填补了资本市场原生大模型标的空白。作为从技术探索迈入商业化验证的标杆，其上市为后续MiniMax等企业提供估值参照，更借港股打通全球资本通道，缓解大模型“烧钱”困境——毕竟智谱累计研发超44亿，上市募资能支撑技术迭代与全球化布局，契合中国大模型市场40%+的年复合增长需求。但考验也随之而来。智谱2024年营收3.12亿却亏损29.58亿，上市后需平衡股东盈利诉求与长期技术投入：若急功近利转向短期变现，可能偏离AGI探索；若持续高亏损，恐难获资本持续认可。同时，大厂价格战挤压（如字节大模型降价超90%）、开源模型冲击，都让其B端主导的商业模式承压。AI第一股的诞生，不是终点而是起点。唯有守住技术初心、加速营收跑赢烧钱速度，才能在资本与技术的平衡中，为行业趟出可持续路径。#秒懂热点就用智搜# ai第一股上市有何意义

5. 【中金：给予智谱跑赢行业评级目标价688港元】财联社2月16日电，中金就智谱(02513.HK)发布研报称，看好其基座模型能力迭代和Coding场景兑现，对标海外头部大模型公司估值，给予公司跑赢行业评级和688港元目标价。

6. 智谱、MiniMax，一天蒸发近千亿！这两家“新公司”刚上市一个多月，股价涨了5倍！市值直接把百度、快手这些老牌大厂给超了。大家都觉得AI时代真的来了，结果GLM-5一出，智谱就翻车了：流量太大，算力崩了。官方反手就是一个骚操作：取消优惠，涨价30%。结果呢？2月23号，两家公司市值蒸发了近千亿！现在的AI公司，像极了当年的O2O和共享单车。资本在狂欢，创始人在焦虑，只有老用户在挨宰。

7. 智谱募资 43 亿港元成为「大模型第一股」，1 月 8 日挂牌上市，这对 AI 行业发展有何意义？

8. 【华尔街警报：AI泡沫即将破裂？】三年前ChatGPT的问世点燃了全球对人工智能的热情，科技股随之飙升，标普500的牛市由微软、谷歌、英伟达等巨头推动。然而，近期市场风向生变，英伟达遭抛售、甲骨文因AI支出激增股价暴跌，投资者开始质疑这场狂欢能否持续。越来越多的声音认为，AI已成泡沫，关键问题不再是“是否”，而是“何时”与“如何”破裂。高投入低回报是核心隐忧。OpenAI预计到2029年将亏损1150亿美元，依赖巨额融资维持运营，而类似CoreWeave、甲骨文等企业也深陷资本消耗战。债务压力加剧风险，甲骨文信用违约互换已达十五年高点。与此同时，科技七巨头未来一年资本支出超4000亿美元，折旧成本激增正侵蚀自由现金流，或将影响股东回报。尽管谷歌、微软仍持续投入，AI商业化前景不明、用户付费意愿存疑，令市场愈发谨慎。估值方面，虽未达互联网泡沫巅峰，但Palantir、Snowflake等个股已显泡沫化。分析师警告，群体性乐观终将瓦解，市场或将迎来轮动。是及时止损，还是加码押注？华尔街正站在十字路口。 #科技先锋官##微博热点优质创作计划#

9. #智谱或将成全球大模型第一股# 看了下智谱的招股书，总结了几点如下：🔻过去三年收入分别为0.57亿，1.25亿，3.12亿....这个收入增长虽然还行，但是不能算快，而且绝对值也太小了🔻就按照这个绝对值规模的收入，智谱就已经是中国最大的独立通用大模型开发商和第二大整体通用大模型开发商了，由此可见在中国做通用大模型的收入真的少🔻过去三年，公司净亏损分别为0.97亿，6.21亿，24.66亿元。增长20倍。2025年上半年就亏损17.52亿。亏损增长快多了，每个月亏损都赶上全年收入了。🔻截止到今年6月，现金及现金等价物25.52亿，按照一个月3个亿烧钱速度，只能融资或者上市才行啊光看财务就感觉到了焦虑，压力太大了啊，收入怎么就飞不起来呢，亏损怎么就降不下来呢.....

10. 100亿美元这个“偏低”估值，恰恰是市场最诚实的一次发声。智谱500亿，MiniMax 340亿，DeepSeek只有它们的三分之一到五分之一。很多人觉得离谱。但我觉得这个数字非常诚实。资本从来不给“技术最强的人”定价，它给“最会讲商业故事的人”定价。智谱有政企背景，MiniMax有C端产品矩阵，月之暗面有投放叙事。DeepSeek呢？开源、免费、技术惊艳、然后呢？开源是技术人的勋章，是商业人的噩梦。你把最好的东西免费送出去，你怎么向LP解释DCF模型？所以这不是DeepSeek被低估了，是它的路线在资本语言里本来就不好定价。100亿是市场给“纯粹技术主义”开出的折扣价。 #DeepSeek估值超百亿美元# deepseek估值超百亿美元

11. 【#AI概念股暴涨原因#】5月13日，恒生指数涨0.15%，报26388.44点；恒生科技指数涨0.46%，报5093.85点；恒生中国企业指数跌0.07%，报8876.38点。大市成交额为2777.71亿港元，上一交易日为2626.47亿港元。南向资金净卖出67.71亿港元。AI概念股集体大涨，其中，GEO（Generative Engine Optimization，生成式引擎优化）涨幅尤为惊人。Wind香港GEO指数狂飙21.02%。大模型第一股——智谱涨36.90%，收于1150.00港元/股，市值冲上5127亿港元。智普旗舰模型GLM-5.1 Codling能力开元SOTA，长程任务显著提升，具备在复杂目标下持续执行、闭环优化与工程交付能力。国盛证券预计智谱2026—2028年的营业收入为27.3亿元、64.1亿元和116.8亿元，同比分别增长276.5%、135.0%和82.3%。由于公司尚未盈利，国盛证券采用P/S的方法对公司进行估值。考虑到智谱属于全球编程能力第一梯队的大模型公司，且当前市场火热的OpenClaw等Agent均建立在强大的编程能力之上，未来成长空间广阔。国盛证券给予公司2027年75倍P/S，目标价为1239港元。根据国盛证券测算，公司远期收入可达1033.4亿元，稳态净利润为258.4亿元，则目标市值对应远期P/E约19倍。国盛证券给予该公司“买入”评级。除智普外，迅策大涨23.88%，MiniMax大涨18.46%，领涨Wind香港GEO指数成份股。摩根士丹利欧洲和亚洲科技团队主管Shawn Kim在播客中表示，AI应用从生成式AI（GenAI）向代理式AI转变，后者改变了瓶颈所在——CPU成为新的瓶颈，而存储领域的内容（用量）增长最高。Shawn Kim解释道，在生成式AI中，大型语言模型和GPU处理大部分的“思考”。GPU能够并行处理大量计算，因此成为现代AI模型的核心。除澜起科技外，英诺赛科大涨19.3%，因功率半导体迎来新一轮涨价潮，公司为全球氮化镓功率龙头；天悦现金大涨11.93%，领涨Wind香港半导体指数成份股。 #A股屡创新高原因# #工业富联涨停原因#（中国基金报）

12. 全球大模型第一股，为啥是家中国公司？ #智谱 #智谱上市 #智谱IPO #GLM大模型 #全球大模型第一股诞生

13. Manus被收购，智谱也定了8天后上市

14. 一日暴涨、一日暴跌，港股AI模型头部公司股价上演过山车

15. #Kimi估值3个月内翻4倍##Kimi估值3个月翻4倍# 从K2.5到Claw，Kimi估值飙至180亿美元，3个月翻4倍、不到90天连融3轮，刷新国产大模型融资与估值增速纪录🔥这不是单一黑马的胜利，而是中国AGI赛道集体价值重估：MiniMax、智谱港股上市2个月市值双双破3000亿港元，为一级市场锚定天花板；Kimi靠产品迭代+付费爆发，把“技术力→商业化→资本认可”跑通闭环。AGI不再是概念，是算力、模型、商业化三重硬实力的决赛场。资本用真金白银投票：中国大模型，已站在全球第一梯队

16. #DeepSeek估值超百亿美元#外媒报道DeepSeek以超100亿美元估值进行融资，主要目的是通过引⼊外部资⾦和估值，给内部⼈才提供更⾼薪酬和期权回报，防⽌顶尖研究⼈员流失，当然还可以在算力上投⼊更多。去年DeepSeek的罗福莉已加⼊⼩⽶，负责大模型研究部⻔。最近核⼼研究⼈员郭达雅，也以超高的薪酬（传言过亿年薪期权包）加⼊了字节跳动。百亿美元的估值对于DeepSeek肯定不贵，要知道目前港股上市的MiniMax和智谱最高三四千亿港币市值，现在还有300亿美元市值，哪怕没上市的Kimi月之暗面最新一轮融资估值也180亿美元。

17. 【#何小鹏发长文谈AI泡沫#】#何小鹏认为当前没有AI泡沫#12月17日，@XP-何小鹏发长文，其中提到：关于AI泡沫我认为任何科技时代都是阶段或局部有泡沫的，无论是互联网时代，还是新能源汽车时代，但是这是一个市场从混沌到有序的必然竞争过程。整体来说，我认为AI必然会推动整个社会巨大的变革，今天还是0到0.1的最开始阶段。如果一定要说泡沫，感觉中国估值比较合理，美国估值实在有一点高；中国更关注市场应用，美国更关注前沿研究。整体来说，我认为当前没有AI泡沫，未来AI的市场有着巨大机遇。@白鹿视频

18. 何小鹏:“我认为任何科技时代都是阶段或局部有泡沫的，无论是互联网时代，还是新能源汽车时代，但是这是一个市场从混沌到有序的必然竞争过程。如果一定要说泡沫，感觉中国估值比较合理，美国估值实在有一点高；中国更关注市场应用，美国更关注前沿研究。整体来说，我认为当前没有AI泡沫，未来AI的市场有着巨大机遇”。

19. 智谱 AI 因算力告急「限购」GLM 编程计划，暴露出 AI 行业哪些问题？

20. 华尔街评智谱财报：ARR爆发是最大惊喜，Token量价齐升意味已有实质定价权

21. AI公司迎财神：智谱3232亿，MiniMax 3042亿，Kimi冲击1000亿

22. AI 大模型龙头智谱 AI 发布道歉声明，具体发生了什么？

23. 跌到现在，推荐看一下@XP-何小鹏这篇谈AI及估值的长文，重新审视一下仍处于早期阶段的AI标的:即使是高达25万亿人民币市值的谷歌，在AI投入极大+产出还极少的情况下，也只有28倍市盈率，资本市场是有效的，谷歌这样的核心标的若没有泡沫，说明整个市场就还是理性的如图1:我认为任何科技时代都是阶段或局部有泡沫的，无论是互联网时代，还是新能源汽车时代，但是这是一个市场从混沌到有序的必然竞争过程。整体来说，我认为AI必然会推动整个社会巨大的变革，今天还是0到0.1的最开始阶段。如果一定要说泡沫，感觉中国估值比较合理，美国估值实在有一点高；中国更关注市场应用，美国更关注前沿研究。整体来说，我认为当前没有AI泡沫，未来AI的市场有着巨大机遇。#何小鹏发长文谈ai泡沫##何小鹏认为当前没有ai泡沫#

24. GLM-5 逼平 ClaudeOpus4.5，对中国 AI 大模型发展有何意义？

25. #AI大模型上市第一股# 今天，国产AI大模型公司智谱华章在香港正式上市，成为全球第一个上市AI大模型公司。这家公司很有“大模型界扫地僧”的气质：招股书显示，截至2025年6月，657名研发人员，占员工总数74%；2022—2025上半年研发投入累计约44亿元。它的赚钱方式也很工程师——把大模型能力做成MaaS/API，企业按调用量或订阅付费，平台企业与开发者用户合计超290万，云端MaaS和订阅增长很快。收入也跟着起飞：2022年5740万，2024年3.124亿，2025上半年同比增长325%。上市后，募资净额里约70%继续投通用大模型研发，约10%用来优化MaaS平台。看得出来，智谱很符合我们对传统理工生的印象，一心一意，不断“把技术做厚”。

26. 对标OpenAI！智谱AI冲刺“国产AI第一股”，年经常性收入突破1亿元！

27. #AI大模型上市第一股#以前大家都觉得OpenAI是AI界的绝对霸主，很难有人能动摇它的地位，但风向变了！就在2025年6月，OpenAI罕见发文《Chinese Progress at the Front》，直接点名智谱！CNBC点评得很犀利：OpenAI这番表态，意味着他们已经把智谱视为真正的威胁。在OpenAI眼里，智谱不仅是中国大模型领域的新锐代表，更是“中国打造独立、自主AI生态的重要力量”，战略级别拉满！更狠的是，智谱早就不是在窝里横了，技术出海全面铺开！从越南、印尼、新加坡，到阿联酋、沙特，甚至非洲的肯尼亚，都在用智谱的AI基础设施。有网友说这波是OpenAI给智谱打的最强反向广告，但在我看来，这才是实力的最高认可！狮子从来不会在意绵羊的看法，能被最强的对手视为对手，本身就是一种荣耀

28. 云计算调价潮来袭！腾讯云宣布AI算力服务等涨价5%！

29. 智谱就改版致歉，支持用户退款！流量超预期，股价一日大涨逾40%！

30. 霍华德马克斯2025年12月的最新备忘录《AI泡沫》，这是当下关于AI泡沫的超深度思考！马克斯并非从技术专家角度，而是从投资者心理、市场周期和历史规律的角度进行了分析。以下是文章的核心内容总结：1. 核心观点：AI可能是“有益”的泡沫马克斯认为，目前的AI热潮符合泡沫的特征（极度兴奋、FOMO心理、估值高企），但他引入了一个重要的分类：均值回归泡沫（坏泡沫）：如次贷危机，纯粹的金融炒作，破裂后只会毁灭财富，不留下有价值的资产。拐点泡沫（好泡沫）：如铁路和互联网泡沫。虽然投资者会因为过度炒作而亏钱，但泡沫期间的大规模投资建设了必要的基础设施，推动了技术进步和社会变革。结论： AI属于后者。它会改变世界，但许多现在的投资者可能会因为估值过高或选错标的而蒙受损失。2. 当前AI市场的不确定性与风险马克斯列举了几个让投资者担忧的关键点：赢家难定：虽然技术是革命性的，但很难判断哪家公司会最终胜出（就像当年的汽车行业，2000家公司最后只剩3家）。估值与概率：许多初创企业的估值基于“彩票思维”，假设极低的成功率也能带来万倍回报，这推高了价格。“循环交易”疑虑：科技巨头投资初创公司，初创公司又用这笔钱买巨头的芯片/云服务，这种收入可能具有误导性。盈利模式未明： AI虽然能提高效率，但最终是增加了企业利润，还是因为竞争导致价格下降，从而只惠及了消费者？3. 最严重的警告：债务的使用这是马克斯作为信贷投资者最警惕的部分。从股权到债权： AI基础设施（数据中心）建设规模巨大，资金来源已从股权转向大量债务融资。明斯基时刻风险：如果未来需求不及预期，或者技术迭代导致现在的芯片/设备迅速贬值，背负巨债的企业将面临破产风险。债务会放大损失。4. 与互联网泡沫（2000年）的对比不同点（利好）：现在的AI巨头（如英伟达、微软）拥有真实的巨额收入和利润，市盈率（P/E）远低于2000年互联网泡沫时的水平。产品已有实际需求，而非单纯的概念。相似点（利空）：狂热的投机行为、害怕错过的心理（FOMO）、以及“这次不一样”的危险信条。5. 投资建议马克斯的建议非常中肯且辩证：不要“全押”（All-in）：因为泡沫破裂是大概率事件，且很难预测赢家，孤注一掷可能导致破产。不要“完全离场”（All-out）： AI确实是历史性的技术变革，完全不参与会错失巨大的机会。策略：保持适度的仓位，精选标的，并保持谨慎。6. 附言：对社会影响的深刻担忧马克斯在文末表达了对AI社会影响的悲观态度：就业冲击： AI是“节省劳动力”的工具，可能会替代大量白领工作（初级律师、分析师、医生等），不仅仅是蓝领。社会意义的丧失：工作不仅仅是为了薪水，还关乎尊严和生活节奏。不平等加剧：少数技术精英致富，而大众失业，可能引发更严重的民粹主义和社会动荡。总结一句话： AI是一场真正的技术革命，可能会像互联网一样重塑世界，但目前的市场表现具有明显的泡沫特征，特别是债务驱动的过度建设令人担忧。投资者应参与其中但保持高度警惕，不要被狂热冲昏头脑。原文：网页链接#AI##价值投资##霍华德马克斯##橡树资本#

31. 【#智谱道歉#】#智谱补偿方案# 2月21日晚，“智谱开放平台”微信公众号发布GLM Coding Plan致歉信，并公布处理和补偿方案。智谱称，这次改版主要犯了三个错：规则透明度不够、GLM-5灰度节奏太慢、老用户升级机制设计粗糙。智谱介绍，GLM-5发布后，流量超出预期，公司扩容节奏没有跟上，不得已将GLM-5按照Max、Pro、Lite的顺序逐步开放。目前Max用户已经全面开放，Pro用户虽已开放，但高峰期可能会因集群负载较高遇到限流，Lite用户将会在节后非高峰期逐步灰度开放。针对受到影响的Lite和Pro用户，公司支持自主申请退款。

32. 蛇年收官战港股收涨，有色板块拉升，MINIMAX-WP暴涨24%、智谱涨4.74%齐创新高

33. 智谱可能会是全球第一家IPO的大模型公司，效率不可谓不惊人。即便不考虑一路给开绿灯的加速因素，在短短几年时间里，智谱就完成了上市所需的业绩，这在「以烧钱为目的」的AI行业，实属不易。这几天全网都在刷智谱的招股书，毕竟机会难得，有这么一家牌桌上的AI厂商尽到披露义务，把各项「身体指标」剖开了给人看，非常适合以小见大，洞察整个前沿行业的经济表现。先说结论：压力不是一般的大，然而，风景也不是一般的好。一直以来，智谱的定位都是对标OpenAI，可能很多人会觉得离谱，两家公司的体量实在差得有点多，攀附之心，图穷匕见。但有一说一，智谱在路径上，确实和OpenAI很像，它们都建立在一个非同寻常的可能性上：大模型市场，需要独立的开发商。OpenAI的问世原因大家都知道，一群才华横溢的研究员因为反对Google这个共识而聚在一起，他们都坚定相信，如果AI的权柄也被Google掌握，必然暗无天日。智谱自从被贴上「国家队」的标签，并始终活跃在第一梯队里，这和它找准的那条赛道关系莫大，也就是中国需要一家不依附于互联网巨头的独立大模型公司，来构建信任度。行业里确实存在这样的反共识，即：无论是Google抑或其他大厂赢得比赛的结果，只会通向一个乏善可陈的未来，AI将肉眼可见的沦为现有商业生态的工具，去给广告收入增加百分点。所以OpenAI和智谱这样的初创公司之所以能够成立——而且是在资本的簇拥之下——是因为有足够多的人下注在这一边，下注给新增的变数。就连对于基座模型的投入，OpenAI和智谱都有着「执手相看泪眼」的一致性。在播客节目Big Technology的对话里，Sam Altman再次回应外界对于巨额成本的担忧：「如果我们不再训练新的模型，明天就能开始盈利。但我们选择的是继续加大投入。」智谱的财务结构，也指向这个不进则退的残酷事实，购买算力和亏损数字高度对齐，理论上和OpenAI一样，是在拿当下的钱，去买未来的竞争力，反映到财务上，就是产生回报也会等比例的滞后。如果没有如此长期的投入，智谱不会迎来自己的惊艳时刻：今年发布的旗舰模型GLM 4.5/4.6，横扫全球各大基准测试榜单，性能表现位列顶级阵营。可以这么说，GLM 4.5/4.6发布前后的智谱，在价值上是两家完全不同的公司，而促成这种变化的，就是持续不断的算力投入。长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上，对于AI公司来说，活不到「量变引起质变」的那一天，比花了太多钱要危险得多。更重要的是，长期来看，单位算力成本是在下降的，而单位付费收入却不会减少，这会显著改善大模型的商业模式及其结构。从往期业绩来看，智谱的毛利率一直保持在50%以上，表现相当优异，随着MaaS服务的起量，它在经历从「高毛利、中增长」到「中毛利、高增长」的战略转型，毛利率从2023年的峰值64.5%调整到今年上半年的50%左右，而营收增长则从同期的119%暴增到325%，规模化的迹象很明显。根据The Information的报道，OpenAI和Anthropic也已经开始推动了模型运行效率的提升，它们的计算利润率——基于付费用户的ROI——去年分别是10%和负值，而今年已经双双接近70%，效果斐然。当然，与OpenAI看齐，并不意味着智谱有着相同的境遇，恰恰相反，二者之间的巨大差距，才是值得市场检验的答案，某种意义上，智谱拿着一个测量中国大模型产业价值的刻度尺。投资人庄明浩发明了这么一个情绪公式：按照国产GPU有1%的概率成为英伟达的想象，那么估值也按1%来算，英伟达的1%是400多亿美金左右，12月上市的摩尔线程、沐曦，刚好就在这个水位。所以，如果智谱也放进这个公式，基于OpenAI的7500亿美金估值，转换而来的市场称重可能就在500亿人民币左右，和大多数机构预测的差不多。更重要的是，模型之间的差距再大，也不可能是1%和100%，这实际上意味着智谱的增长空间还有多大，是供给——而不是需求——限制了发展，这是一个相对容易解决的问题。要知道，智谱是国产大模型厂商里，为数不多的能够直接通过基座模型赚钱的公司。这也是招股书里容易错判的一处考点，本地化部署的收入占比85%，很多人因此幻视商汤，认为这不是互联网公司的玩法。但是就像上面提到的，智谱真正脱胎换骨的GLM 4.5/4.6，是在今年7月才发布的，相当于连半年的钱都没赚完，在收入占比上吃亏，是很正常的。关键是要把增速计算进来，从下半年开始，智谱的云侧收入开始呈现指数级增长，GLM 4.5/4.6的模型让智谱的MaaS平台营收翻了10倍以上，预计在短期内就能和本地化部署业务五五开，这就是基座模型的竞争力所能创造的经济效益。要我说，智谱选在这个时间点推进上市，以致于招股书里统计不到今年下半年的财务数据，才是最伤的⋯⋯富贵不还乡，如锦衣夜行。而且就在这几天，智谱也没落下模型的迭代，GLM 4.7今天上线，在编程竞技场Code Arena里位列开源第一、国产第一，超过GPT-5.2，并延续了3个月左右一轮的升级周期。在智谱的统计口径里，付费流量收入超过所有国产模型之和，这个对比有些不讲武德——多数国产大模型都还在圈地阶段，而且因为不愁输血的关系，并没有特别紧迫的变现需求。所以不妨换一个数据，也就是行业里越来越重视的Tokens消耗量。智谱的日均Tokens消耗量，截至11月，是4.2万亿，作为对比，豆包同期的日均Tokens消耗量是50亿左右，两者相差12倍。但豆包是中国用户量排在第一的大模型，月活高达1.7亿，相比之下，主要发力企业级和开发者两大2B市场的智谱，月活肯定不如豆包的1/12，人均消耗的Tokens却更高的，而且大多数是付费。成本端也是一样，智谱的研发投入看起来确实沉重，不过只要和头部互联网公司比起来，经济性的领先毋庸置疑，做的也是高毛利的生意。最近，风险投资机构Battery Ventures发了一份重磅报告「2025年AI趋势总结」，其中包括三个核心洞察：1、大模型的利润结构正在逆转过去，市场价值主要集中在硬件层，以致于英伟达这种「卖铲子」的公司赚饱了上游的钱，形成所谓的「倒挂」现象，但是随着智能成本下降，价值已经在向应用层转移，特别是采用结果导向定价的公司，也就是卖方案的前景无量。2、企业的采购周期在缩短中在生产环境中，AI的部署量一年内暴增4倍，65%的企业预计会增加用于大模型上的预算，因为能够即时提高生产力，企业在接受AI的速度上远超过当初的SaaS市场，而且基础设施的存在感越来越强，模型能力决定了一切体验的根源。3、基座模型是万物之本在以前所未有的速度扩张时，基座模型创造的ARR（经常性年收入）效率同样高到可怕，按照现有趋势，这些公司达到100亿美金ARR的速度要比平台公司还要快上5倍，它们不但意在颠覆传统软件业，还攫取着过去流向服务和人力成本的大规模支出。Battery Ventures的收尾也很干净利落，如果说以前的数字化服务建立在「记录系统」之上，那么大模型就是建立在「行动系统」之上，会从每一根螺丝钉开始，再造企业的生产流，而在这个过程里实现的经济回报，万亿只是最开始的单位。这就是智谱驶入的那片水域，当迷雾散尽，不是静水流深的湖泊，是海阔鱼跃的汪洋。至于清华大学、自主研发、适配国产芯片这些基于可信度的加分项，则都是1后面的那一串0，固然越多越好，但1才是不可或缺的核心竞争力：就像来自对手的标记，构成了比任何包装都要过硬的「军功章」：今年，OpenAI在一份名为「Chinese Progress at the Front」的官方报告中提到，一家名为智谱的公司取得了显著进展，围绕主权AI竞争，OpenAI认为智谱已经成为自己的头号对手之一。而在估值上，在企业级市场大杀四方的Anthropic可能更接近智谱的业务模式，从数据来看，ARR位于10亿美金以下时，Anthropic的增速要弱于OpenAI，但是一旦越过了10亿美金的ARR这一门槛，Anthropic的增速就与OpenAI持平、并隐约开始有了反超迹象。这都指向一个标志性的趋势，增长和规模化，是大模型在市场竞争里最重要的那道斩杀线。摊手。

34. 如何评价智谱今日敲钟上市，成为大模型第一股？

35. 智谱、MiniMax 争夺「全球大模型第一股」，高瓴双线押注，预示着 AI 行业怎样的新格局？

36. 今天是马年首个港股交易日，受春晚亮相的宇树科技、松延动力、魔法原子、银河通用等企业机器人的出色表现带动，机器人与AI概念股逆市大涨，其中，三花智控收涨5%，MiniMax上涨12%，越疆大涨21.40%，智谱暴涨42.72%，市值超过了京东、携程等传统企业

37. 2026年初的港股资本市场，被中国大模型企业的上市热潮点燃。智谱与MiniMax的IPO后很快被资金追捧，市值分别突破1000亿和1500亿港元，表现明显强于恒生科技指数和港股大盘，刷新了投资者对于中国大模型公司的估值上限区间。我发布了头条文章：《发布3天4倍增长，又一家国产AI掀起了硅谷的“倒戈”运动？》发布3天4倍增长，又一家国产AI掀起了硅谷的“倒戈”运动？

38. 智谱2025年报：高增长、高投入、高亏损并存

39. #AI大模型上市第一股#智谱AI正式挂牌港交所！一举拿下全球大模型第一股的头衔，成为率先登陆二级市场的大模型创业企业！开盘后股价直线拉升，红色曲线一路走高。 19年成立时团队就源自清华KEG实验室，在大模型还未火时就深耕技术了，当时的愿景就是让机器像人一样思考。智谱在2021年推出了中国首个万亿模型，2022年推出首个自研开源千亿模型GLM-130B，迭代的GLM-4系列更是适配了国产芯片，幻觉率更低。还说个很多人不知道的，其实Kimi创始人也是出自智谱的原团队。从实验室到港交所，科技从无捷径，成绩都是一步一个脚印走出来的！厚积薄发才是硬道理[吃瓜]

40. #智谱涨超36%#智谱大涨离不开华为，智谱和华为强强联手、软硬互补，以“昇腾硬件+昇思框架+GLM模型”构建国产AI全栈能力，聚焦模型训练、产品落地与行业解决方案，合作务实、成果落地快，是当前国产大模型与国产算力最具代表性的深度协同。

41. 阿里云和百度云居然涨价了！就在昨天，这两家国内云巨头突然官宣：AI算力产品最高涨34%！存储产品也跟着涨了30%。理由出奇一致——全球AI太火，算力不够用了，成本hold不住啊。等等，这不是昨天刚看到腾讯云涨价463%的新闻吗？再往前翻，亚马逊AWS和谷歌云今年也涨了，AWS甚至打破了20年“只降不升”的传统... 简单捋一下这波涨价潮： · 腾讯云（3月11日）：大模型服务直接涨了4.6倍 · 智谱AI（3月16日）：API价格涨20%，已是第二次 · 阿里云&百度云（3月18日）：AI算力涨5%-34%，存储涨30% · 火山引擎：还没官宣涨，但悄悄把首购福利给停了为啥突然集体涨价？知情人士爆料，阿里云这次涨价主要是因为“Token调用量暴涨”。春节那会儿AI Agent应用大爆发，MaaS业务增速创历史新高，算力根本不够分，只能优先保证Token业务。更扎心的是，有业内人士道出真相：AI算力有个怪圈——卖得越多，亏得越多。因为传统云服务越多人用成本越低，但AI算力刚好相反，规模越大边际成本反而越高。这意味着什么？十年“云计算价格战”，可能要画上句号了。有分析师说，这不是全面涨价，而是“结构性调整”——低端资源继续卷价格，但高端AI算力开始价值回归。以后云厂商拼的不是谁更便宜，而是谁有稳定的算力供给、谁的单位算力效率更高。说白了，免费午餐时代结束了。想玩AI，得掏真金白银了。你们怎么看这波涨价潮？开发成本又要涨了...😭

42. 【智谱AI上市转战港交所已过聆讯上半年收入1.91亿元、亏23亿元】财新网 ChatGPT引发的生成式AI热潮满三年，国内首家大模型创业公司将上市。12月19日晚间，港交所发布了智谱AI的聆讯后资料集，其中首次披露了智谱AI的招股书。今年上半年智谱AI收入为1.91亿元，期内亏损高达23.58亿元。　　上半年出现巨亏的主要原因是研发开支的增加，期内智谱AI研发成本高达15.95亿元，较上年同期的8.59亿元大幅增加。智谱AI在招股书中称，研发开支大增的主要原因是扩大研发团队，并从第三方采购更多计算服务。招股书显示，上半年智谱AI在算力服务上的开支高达11.45亿元，研发团队人数超过657人。

43. 快手为何急着让“亲儿子”可灵AI独立？200亿美元估值夸张吗？

44. 纽约时报：OpenAI或将在18个月内现金流枯竭

45. #智谱市值突破3000亿港元#智谱和minimax这两个AI的概念股，它疯狂的涨，市值已经超过了3000亿美港元啊，甚至超过了这个美团、京东这些传统的互联网巨头，这说明了什么呢？说明了我们真正的社会也是非常看重的真正的科技创新领域，而不是完全的商业层面的烧钱的大战，这个大战那个大战

46. 智谱率先披露IPO招股书或冲刺“全球大模型第一股”？

47. 智谱2025年收入7.24亿元，净亏损扩大至47.18亿元

48. 【#智谱致歉##智谱致歉三个错#】2月20日，“全球大模型第一股”智谱AI（02513.HK）股价暴涨42.72%、市值突破3200亿港元。2月21日，“智谱开放平台”微信公众号发布GLM Coding Plan致歉信，并公布处理和补偿方案。部分内容如下：GLM-5发布后，本该是让大家爽写代码的日子，结果我们这几天的表现，估计让不少兄弟想顺着网线过来敲我们。大家在社区、后台的反馈我们都逐条看了，看完之后非常愧疚。对不起，这波我们确实“菜”了，但我们想负责到底。这次主要犯了三个错：规则透明度不够、GLM-5灰度节奏太慢、老用户升级机制设计粗糙。这次改版确实让我们学到了很多。错误我们会及时修正，大家的损失我们会全力补偿。此外，向大家保证：未来涉及用户核心权益的调整，我们一定会提前说明并给出“选择期”，绝不让大家被动接受。各位网友，您怎么看？（综合证券时报）@读秒财经

49. 千亿市值大回撤

50. 一天涨出一个科大讯飞，智谱炼成了“中国版Anthropic”？

51. 3个月股价翻8倍、市值4000亿

52. 4年巨亏85亿，股价反暴涨，智谱能否撑住3000亿市值？

53. 智谱AI

54. 智谱、MiniMax大涨 VS 阿里百度下跌

55. 同样是国产大模型公司，阿里、腾讯股价为什么涨不过智谱、Minimax？

56. 从"千元股"神坛跌落

57. 蒸发1300亿港元！智谱MiniMax烈回调，大模型正经历估值重定价？

58. 年亏47亿，智谱终于熬到Token时刻

59. 亏损扩大，股价狂飙！看不懂的智谱

60. 「随便说说」智谱的 47 亿亏损里，藏着中国大模型的生死答案

61. AI“去泡沫”时代

62. 智谱发布年报，涨价83%，调用量暴增400%，财报里藏着一份定价权清单

63. 智谱、MiniMax，合计蒸发近千亿市值

64. 智谱、MiniMax合计蒸发近千亿市值，原因为何？

65. 港股强势反弹

66. 突破3000亿，智谱杀疯了！

67. 智谱市值飙涨背后，国产AI的泡沫与真相

68. AI泡沫有多吓人，智谱、Minimax市值突破3000亿，超过京东、快手

69. 智谱公司营收仅8亿元，亏损52亿，资产负债率267%，市值5715亿

70. 智谱、MiniMax，合计蒸发近千亿市值，比跌停更可怕的是千亿港元，两天蒸发！智谱、MiniMax从暴涨500%到单日暴跌23%，一封致歉信揭开了AI行业的残酷真相

71. Token价格涨了83%，需求还在暴增

72. 千亿智谱累亏超62亿，一封致歉信市值蒸发超700亿港元

73. 我用一个 Coze 技能，10 分钟跑出了一份智谱AI深度分析报告——GLM-5 刚发布，正好拆个透

74. 国产大模型封神！智谱公开GLM-5技术细节，性能碾压同级

75. 智谱AI这半年

76. 智谱市销率521倍

77. OpenAI估值万亿、智谱市值4000亿

78. 市销率500倍！智谱AI泡沫何时休？

79. 智谱暴涨34%，AI估值到底是火种，还是资金盘？

80. 智谱AI暴涨10倍至5700亿

81. 中国大模型估值一周暴走

82. 国产大模型厂商股价为何分化？智谱、MiniMax暴涨VS阿里百度普跌

83. 智谱和MiniMax是如何分化的

84. 智谱市值冲破5000亿，DeepSeek估值3500亿

85. 智谱API涨价30%、MiniMax跌破成本价

86. 智谱首份财报

87. 深度 | 智谱AI财报解密

88. 智谱手握定价权，客户先慌了

89. 收入翻倍，亏损也翻了——智谱AI首份财报，读懂这门烧钱的生意

90. 当智谱开始像Anthropic一样赚钱

91. 智谱涨价30%，收入为何反增6.4倍？

92. 智谱披露上市后首份财报

93. 【26.4.1市场聚焦】涨价83%反而卖疯了

94. 看懂智谱财报

95. API 涨价 83% 调用量反飙升！智谱 7.24 亿成绩单，领跑国内 AGI 赛道

96. 智谱首份财报

97. API涨价83%，调用量反而暴增

98. GLM-5.1 高速版：400 tokens/s，顶尖模型跑出最快速度

99. 十倍股！智谱市值破5000亿港元

100. 亏了47个亿，股价暴涨32%，智谱凭什么值4000亿

101. 400 tokens/s！智谱杀疯了：大模型速度革命，正在悄悄改写你的工作方式

102. 【最快模型】智谱 GLM-5.1 高速版：400 tokens/s，智谱打破「快 = 小」的行业魔咒

103. 2100亿港元市值的智谱AI：梦想溢价还是泡沫前兆？

104. 智谱AI技术突破！模型速度飙升五倍，AI应用体验迎来革命？

105. 智谱把模型干到了 400 tokens/s，国产开始卷速度了

106. 一家年亏47亿的AI公司，市值干翻美团、百度、京东！

107. 金融投资丨智谱 AI 商业化爆发，算力产业链投资地图全解析

108. 技术溢价、资本狂欢与产业重构:智谱AI的深度剖析与理论阐释。

109. 智谱中国AI第一股，60亿亏损能否烧出中国的OpenAI？

110. 7倍跃升！智谱市值超4000亿，大模型赛道彻底爆发？

111. 智谱年报发布：收入结构翻转，MaaS 增长 60 倍

112. 商业化兑现能力最清晰，小摩上调智谱AI投资评级与估值

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121. 营收暴涨132%却巨亏47亿，智谱AI财报揭秘大模型商业化真相

122. 智谱AI市值突破4000亿：大模型商业化进入收获期？

123. 港股异动 | 智谱(02513)绩后高开15% 去年营收同比翻倍至7.24亿元 API业务ARR激增60倍

124. “大模型第一股”智谱AI上市前估值暴涨、上市后股价不及MiniMax

125. API涨价80%调用量反升？智谱7.24亿成绩单领跑国内AGI赛道

126. 半两财经｜硬核技术+商业化提速，智谱市值狂飙，再创历史新高

127. 智谱H股连续两天盘中“破千”AI新势力改写市场格局？

128. 涨价83%调用量不降反升，智谱年报超预期，AI Infra有望受益算力需求攀升

129. 【4月8日AI简报】智谱GLM-5.1开源登顶 DeepSeek双模式炸场 AI生态生变

130. 智谱年报超预期算力预期再加强

131. 智谱GLM-5.1正式开源：全球最强开源模型诞生，国产大模型首次价格对齐国际头部

132. 懂投哥 | 市值突破4000亿港元！智谱AI上市首份财报出炉：营收翻倍，亏损同步扩大

133. 暴涨 132%、涨价 83% 仍热销，智谱财报释放重磅信号

134. 5000亿的智谱，让14家VC浮盈超10亿美元

135. GLM风波发酵：智谱致歉并补偿，股价大跌市值蒸发超700亿

136. 智谱发布GLM-5技术报告披露其实现性能大幅跃升的技术细节

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138. 智谱GLM-5发布，编程能力对标Claude，开源排名全球第一

139. 智谱、Minimax即将进入恒生科技和港股通--AI重塑港股的时刻来了

140. 暴涨31.8%背后，智谱卖API这事跑通了？

141. 智谱再提价 10%：AI 产业链迎来盈利拐点

142. 恒生科技大涨超3%，美团涨超5%，“大模型双雄”智谱、MINIMAX明显回调

143. AI大模型热潮：营收1.9亿、累计亏损62亿，却撑起了智谱500亿市值

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