MiniMax上市后首份财报展现了超预期的增长力，以远低于行业预期的研发投入，实现了131%的收入同比增长。这不仅打破了AI大模型领域依赖烧钱的常规路径，也为行业探索可持续的盈利模式提供了新的参考。
智能速览
MiniMax第四季度净收入2600万美元，同比增长131%。
API平台业务爆发式增长，同比增幅高达278%。
研发费用仅7200万美元，远低于市场预期的1.07亿美元。
公司毛利率提升至29.7%，调整后净亏损大幅收窄。
2026年初日均token消耗量激增，商业化前景被看好。
精华内容
在AI大模型普遍巨额亏损的背景下，MiniMax的财报揭示了一条可持续增长的路径，其核心在于研发效率与商业化的精准平衡。
业绩增长超预期
财报显示，MiniMax在2025年第四季度实现净收入2600万美元，同比增幅高达131%，这一数字显著超越了摩根大通预测的1900万美元和高盛及市场预期的1800万美元。
增长动力主要来自两方面：一是AI原生产品收入达1500万美元，同比增长82%，得益于Hailuo 2.3等模型的升级；二是开放平台及企业服务收入达到1100万美元，同比增速高达278%，成为核心增长引擎。
高效的成本控制
面对AI行业普遍的高研发投入问题，MiniMax展现了卓越的成本控制能力。其第四季度研发费用为7200万美元，比摩根大通预期的1.07亿美元低了32.7%。
这种高效的投入直接体现在盈利能力的改善上。第四季度毛利率提升至29.7%，较前三季度的23.3%大幅上升6.4个百分点。调整后净亏损为6800万美元，远优于机构预测的1.22亿至1.3亿美元。
API需求的爆发
财报中最令市场振奋的是API需求的持续旺盛。MiniMax披露，2026年2月，其M2系列文本模型的日均token消耗量较2025年12月增长了6倍以上，编码方案的token消耗量更是增长了10倍以上。
这一强劲势头为2026年的收入增长提供了极高的可见度。摩根大通预测，MiniMax 2026年收入将同比增长159%。
在全球竞争力方面，其M2.5模型在OpenRouter平台近期排名第一，预计能带来约4000万美元的年度经常性收入。
机构的观点
基于出色的业绩和前景，摩根大通给予MiniMax“增持”评级，目标价1000港元，认为其在AI基础模型领域具备技术实力和多模态商业化潜力的稀缺性。
高盛则维持“中性”评级，目标价1018港元，同样肯定其是中国定位最好的AI模型公司之一，但提示市场需关注2026年收入前景、新模型路线图、定价策略以及竞争格局等潜在风险点。
MiniMax的财报为AI行业提供了一个关于效率与增长的积极范例。它证明了通过精细化运营，大模型公司可以在追求技术突破的同时，实现健康的商业闭环。未来，它能否持续这种高效的增长模式，将是市场持续关注的焦点。
