10月27日，泡泡玛特公告2026年第三季度整体收益（未经审核）同比下降45%-50%，中国、亚太、美洲、欧洲四大区域同步收缩。当日股价收报132.0港元，总市值1757.95亿港元，而公告发布在港股盘后，市场按新数字重定价要等下一个交易日开盘。但这份收益的陡度并不均匀：中国线下渠道收益同比只下降5%-10%，线上渠道同比下降45%-50%。跌得最狠的，是去年LABUBU热度堆起来的抢购与线上溢价，而不是商场里那只盲盒本身——所以，为喜欢而买，现在正踩在捡便宜的窗口上；想囤着转手赚钱，进场多半是接盘。第一财经南方都市报财联社
45%-50%的降幅，主要是跌下峰值
这轮同比要先放进基数里看。2025年第三季度是泡泡玛特同季历史新高，LABUBU全球爆火带动整体收入同比增长245%至250%，其中中国增长185%至190%、海外增长365%至370%。对着这个数，今天45%-50%的回撤更像是从爆发跌回常态，而不是业务突然塌方。澎湃新闻
反转发生在上半年与三季度之间。今年上半年，国内市场仍是增长主力，中国线下、线上渠道收入分别同比增长35.1%和62.7%，到三季度国内渠道业绩出现反转，线上成了营收下降的主要拖累。分区域看，除了中国下降25%-30%，亚太下降65%-70%，美洲下降70%-75%，欧洲及其他地区下降50%-55%，跌幅最深的恰是去年抢购潮最猛的海外市场。南方都市报第一财经
收缩也不是因为店开得少了。海外线下渠道仍在扩张——美洲零售店数量从2025年上半年的41家增至今年上半年的86家，但门店扩张未能对冲线上收入下滑带来的压力。泡泡玛特在中报里已经给过解释：亚太线上业务受到外部流量红利逐步消退的影响，美洲则受核心IP热度回归常态的影响。南方都市报
这轮下滑其实经过了一轮预期消化：晨星亚洲股票分析师此前援引第三方监测数据称，公司三季度销售同比跌幅超过50%，公告数字与市场的预期颇为相近。21世纪经济报道
二级市场先跌了一轮：普通款破发，隐藏款仍有溢价
玩家比市场更早感到凉意。7月，LABUBU“复古理发店”系列开售，官方渠道转瞬售罄，二手平台却半点情面不留，一众常规款开售半小时便跌破159元发售价。到10月，同一个系列已经被直接摆上“现在入手是抄底还是接盘”的公开讨论，部分款式确认跌破发行价。知乎小红书
头部IP的溢价也还在，但更像一场概率游戏。10月15日“一喵变猫”开售，得物App价格图显示，隐藏款“缅因猫”转售价一度高达666元、溢价4倍；三花喵是常规款中溢价最高的一款，成交价299元。二级市场自己的拆解已经很清楚：官方补货节奏加快正在稀释稀缺性，跟风入场的投机客在退潮，价格回归本质上是情绪退潮。蓝鲸新闻小红书
把这些放在一起：跌的是普通款和热度退去的系列，隐藏款和早期经典款还守得住溢价——二级市场不是在崩，是在分化。盲盒转卖赚钱的前提是“买不到”，而补货和放量正在消灭这个前提。
公司、大股东和这份公告的边界
业绩电话会上，首席运营官司德把三季度的承压归因于去年同期业务爆发期的基数，并认为海外市场正逐步企稳，即将到来的第四季度销售旺季存在机遇，品牌线下门店客流热度仍在。在这个判断上，公司预计中国市场全年仍有望实现同比正增长——注意，这是管理层预期，且只指中国市场。第一财经
支撑预期之前，创始人王宁今年8月就把丑话说在了前面：去年三季度基数非常高，今年20%的增长目标大概率完不成。也要看清这份公告的边界：泡泡玛特此次仅披露收入变动区间，尚未披露第三季度的绝对收入、利润及毛利率数据，完整业绩要等正式财报。21世纪经济报道南方都市报
基本盘也提供了一些缓冲。上半年公司实现营业收入171.7亿元，同比增长23.8%；经调整后净利润51.6亿元，同比增长9.5%。星星人营收26.5亿元，排名位居第二，占总营收的15.4%，增速超580%，已经接棒成为继LABUBU之后的第二大IP。不过业内人士的判断是，它创造的是持续发现IP、运营IP的模式，要再造一个同量级的LABUBU还要花几年时间。北京日报蓝鲸新闻21世纪经济报道
投资端同样在分歧里。第二大股东段永平合计持有其8.01%股份，持仓成本中枢约150港元/股，当前这笔投资账面浮亏约18.46亿港元、浮亏比例约12.07%。10月21日面对“是否还会加仓”的追问，他仍回复：应该还会再买一些，但不会超过公司的10%。百亿押注、浮亏加仓，是投资人的选择，不是对普通消费者的建议。金融界投资界
回到标题的问题。买盲盒：如果为喜欢而买，现在新品补货随时可买、过热度系列的常规款跌破发行价，平价挑到货是真机会；如果指望囤货升值，普通款在批量补货面前已无套利空间，溢价只剩隐藏款，而它建立在1:9抽常规、1:72抽隐藏的概率游戏之上，普通玩家很难拿到。为增值进场的人，恰恰是这轮退潮里最可能接盘的人。买这家公司则要看两个条件：四季度旺季与海外企稳能否被正式财报的绝对收入验证，星星人这类新IP能否接住LABUBU回落后的增长缺口。今天45%-50%的降幅只说明去年那个爆发峰值有多高，潮玩市场并没有消失——它正在回到人气、供给和价格互相牵制的位置。蓝鲸新闻
