8月24日晚上，小鹏集团把2026年二季度财报端上桌：综合毛利率20.7%创历史新高，净亏损13.4亿元同比扩大近1.8倍，三季度交付指引11.5万-12.1万辆，而市场此前盼的是14.7万辆。资本市场的反应很直接，财报发布后，小鹏集团美股下跌超过7%，当天收盘跌去8.74%。雷递
这份财报拧巴就拧巴在：你几乎没法用一句话定性它。财报发出不到24小时，社区已经吵成两半，一边问"这财报一出，小鹏还算什么汽车公司"，一边回"小鹏可以不止是一家汽车公司，但必须先是一家汽车公司"。如果你正在买小鹏、等小鹏，或者想知道这家话题不断的新势力到底怎么样了，这份财报里有三笔账值得拆开看。
第一笔账：20.7%的毛利率，"含车量"有多少
先看牌面：二季度总收入197.4亿元，同比+8%、环比+51.5%；交付103,295辆，环比+64.8%；综合毛利率20.7%，比去年同期高了3.4个百分点，连续两个季度站上20%。车东西单看这几行，是新势力里相当体面的数字。
但把毛利率拆开，画风就变了。卖车本身的毛利率是12.1%，不仅没涨，还比去年同期低了2.2个百分点，财报里的解释是产品换代过渡。车东西真正往上抬的是"服务及其他收入"：27亿元，同比+93.9%，毛利率高达75.1%，只占总收入的13.7%，却贡献了接近一半的毛利润。在卖车毛利率平淡的情况下，综合毛利率超预期主要归功于服务和其他业务。海豚研究财报的说法是技术研发服务达成若干里程碑、零部件销售增加，评论区则心照不宣地补了一句：其实就是大众的技术服务费。小红书
再看单车账：单车均价（ASP）降至16.5万元，环比上季度的17.5万元下滑了1万元，也低于预期的16.9万元。海豚研究原因是便宜的MONA M03销量占比升到41%、旗舰X9占比掉到7%，单车毛利约2万元，环比还在下滑。
所以20.7%这个数字的准确读法是：小鹏的"技术变现"开始和卖车平起平坐地撑利润。研发从成本中心变成利润中心，方向是好事；但对买车人来说得知道，撑起这份财报体面的，目前并不全是车库里那门生意。
第二笔账：毛利率创新高，为什么亏得更多了
二季度净亏损13.4亿元，上半年累计31.2亿元，去年同期是11.4亿元。钱去哪了？首先是研发：小鹏汽车第二季度研发开支为29.1亿元，同比增长32.1%，主要由于新车型及AI相关技术开发开支增加；上半年研发58.2亿元，同比+39%。车东西图灵芯片全系切换、VLA 2.0大模型升级、Robotaxi路测、IRON人形机器人冲刺量产，全是吞金兽。
其次是销管：新车上市的营销广告、按销量付给经销商的佣金、渠道扩张，一样都没省，销管费用达到25亿元（高于预期的22.8亿元），环比大幅上行约6.1亿元。海豚研究
放个参照系：同样上半年300多亿营收体量，两家利润差别巨大——零跑营收381亿元，利润2.1亿元。小鹏营收327亿元，亏损31.2亿元。微博这不是"赚不到钱"，而是"现在选择不赚钱"——把卖车攒下的毛利几乎原封不动投回了AI赌桌。社区那句高赞评论说得直白：企业发展要有前瞻性，但前瞻性的代价不应该是用户付。小红书按官方业绩数据卡披露，小鹏在手现金还有404.8亿元，赌桌旁的垫子还厚，这大概是亏损数字背后唯一让人踏实的部分。
第三笔账：股价跌8.74%，真正砸盘的是Q3指引
毛利超预期、亏损环比收窄，都没能让股价止跌，真正让市场翻脸的是三季度指引。小鹏三季度销量指引仅11.5-12.1万辆，市场预期还有14.7万辆。海豚研究收入指引217亿-234亿元，也大幅低于市场预期的282亿元。
把指引翻译一下：7月已经交付38,027辆，意味着8、9月平均月销只有3.85万-4.15万辆，环比7月几乎原地踏步。由于7月已交付3.8万辆，该指引隐含的8月/9月平均月销仅3.85-4.15万辆。海豚研究
问题出在需求吗？恰恰相反。MONA L03是7月16日上市的，7分钟/1小时收获2万/4.7万份大定（不可取消订单），如今在手大定近5万，是小鹏历史最好成绩；全尺寸SUV GX在手订单约3万辆。海豚研究订单烫手，却交不出来。
多家分析机构把矛头指向同一个瓶颈：自研图灵AI芯片的供应产能。MONA L03目前受制于供应链产能瓶颈制约——尤其是自研图灵AI芯片等核心部件的供应能力受限，导致交付爬坡速度低于预期。海豚研究L03和GX都吃这颗芯片，芯片卡多久，交付就卡多久。
这一条对买车人的含义最实在：L03的"等"不是因为卖不动，而是因为太火加产能爬坡。7月锁单的车主里，不乏被门店告知交付周期12-16周的，连下订锁单小鹏MONA L03的浪姐黄灿灿，拿到的也是交付周期12-16周。微博如果你正纠结要不要锁单，判断标准不是财报好不好，而是你能不能接受这个等待，以及门店此刻报给你的交付周期。
财报之外的第二张脸：63亿美元的机器人故事
就在财报同一天，小鹏旗下机器人业务主体Dogotix宣布完成首轮9亿美元融资，投后估值63亿美元（约430亿元人民币），刷新中国具身智能行业单轮私募股权融资纪录。今日，小鹏机器人业务完成首轮超9亿美元融资，小鹏机器人投后估值超63亿美元（约430亿元人民币），刷新中国具身智能行业单轮私募股权融资纪录。微博
何小鹏给出的时间表是：IRON目标2026年底量产、月产能超1,000台，首批在小鹏自营门店开展试商用部署；2027年开始向国内外企业客户交付。海豚研究Robotaxi三季度在广州启动载客示范运营；海外二季度卖了2万辆、同比+81%，L03已经登陆海外，VLA智驾正在做出海法规准备。
8月底的成都车展，小鹏物理AI全品类登陆，打造「物理AI科技馆」，车、机器人、智驾摆在一起卖同一个故事。微博这轮融资里小鹏对机器人业务持股约73.8%、仍并表——故事是同一个故事，烧的钱也还是同一本账上的钱。这就回到了社区吵得最凶的那个问题：看空的人说机器人泡沫迟早要爆，看多的人说普通人只看到小鹏的汽车、它的野心根本不是汽车。
这份财报之后，三种人各自该看什么
等L03、GX的已锁单用户：财报不构成坏消息。在手现金404.8亿元，研发没砍、渠道没缩，担心"公司撑不撑得住"大可不必；要管理的预期是交付节奏——芯片产能不解决，提车表还会往后挪，盯住每月交付公告比盯股价有用。
还在犹豫的购车观望者：产品层面，四季度还有MONA L05、G9L的上市交付。海豚研究9月G9L上市前本来就是天然的观察窗口；财报透露的"结构下沉+价格竞争"意味着小鹏短期内没有涨价底气，急着锁单不如先比完再定。
股东和老鹏友：接下来两个季度有三个兑现点——8、9月实际销量能不能摸到指引上沿，验证芯片瓶颈是否缓解；G9L上市首月表现；广州Robotaxi载客和IRON年底量产是否如期。任何一个跳票，都会重新触发"故事vs利润"的争论。
小鹏现在的公式很清楚：汽车做规模，技术做利润，AI赌未来。三件事每一件都真实存在，也每一件都还没到盖章的时候。对买车的人，记住第一笔和第三笔账就够了；对看故事的人，第四季度见分晓。
