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A股价值投资争议与本土化实践指南

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06-05 18:09

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《投资最重要的事》01:投资市场里，怎么想才对？

太难看了！这吃相太难了！财大气粗的量化，现在不但掌控了市场走势，市场节奏，现在连这些GM，也不断的出来洗地，周末GM力挺量化，顺时代投资；现在又谈量化碾压游资，散户是必然结果。字里行间对量化都是赞美，对游资，散户都碾压消灭的态度。这吃相太难看，机器人一步步碾压活生生的人，还被这么赞美。全世界都是对量化高度限制，那还是在机构占主导的市场；现在不限制不说，在散户主导的A股市场，盛赞量化降为打击游资，散户。散户主导的市场给了股票超高估值，超高流动性，结果，散户贡献了所有，反过来说散户不价值投资，追涨杀跌被量化碾压是必然。以后散户，游资大户都别玩了，就让量化自己玩吧！看看偌大的A股让机器人自己拿刀互砍，能走出什么完美的走势！

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1. 《投资最重要的事》01:投资市场里，怎么想才对？

2. 太难看了！这吃相太难了！财大气粗的量化，现在不但掌控了市场走势，市场节奏，现在连这些GM，也不断的出来洗地，周末GM力挺量化，顺时代投资；现在又谈量化碾压游资，散户是必然结果。字里行间对量化都是赞美，对游资，散户都碾压消灭的态度。这吃相太难看，机器人一步步碾压活生生的人，还被这么赞美。全世界都是对量化高度限制，那还是在机构占主导的市场；现在不限制不说，在散户主导的A股市场，盛赞量化降为打击游资，散户。散户主导的市场给了股票超高估值，超高流动性，结果，散户贡献了所有，反过来说散户不价值投资，追涨杀跌被量化碾压是必然。以后散户，游资大户都别玩了，就让量化自己玩吧！看看偌大的A股让机器人自己拿刀互砍，能走出什么完美的走势！

3. 炒股赚钱有两种方法。第一种，叫炒股。说白了，你就是赚股价波动的钱。你赚的钱，就是别人亏的钱。你关心的是股价：今天涨了还是跌了？明天还会不会涨？主力在不在？热点在哪？你每天盯盘，追涨杀跌，赚的是股价波动的钱。第二种，叫价值投资。你关心的是公司：这家公司赚不赚钱？分红多不多？会不会倒闭？你买进去就不动了，每年等着分红，股价涨跌你并不那么在乎。炒股的，赚的是别人亏的钱。价值投资，赚的是公司成长的钱和价值回归的钱。哪个更容易？你自己想想。赚别人亏的钱，意味着你要比别人更聪明、更快、更狠。你的对手是机构、游资、量化基金。你觉得你比他们更聪明吗？但赚公司成长的钱，你的对手只有一个：时间。只要你买的公司没问题，时间就是你的朋友。炒股的，一年操作几百次，累死累活，年底一算不一定赚钱。而做价值投资的，一年操作两三次，说不定每年都能拿到股息分红，股价还能翻一倍。这不是段子，是真事。前面咱们讲过，2022年有人买了银行股，本来只是想拿5%的股息，结果银行股翻了两倍多。股息没少拿，股价还赚了2倍。两种方法没有绝对的好坏，只有适不适合你。如果你擅长做短线，那就做第一种。如果你比较忙、没时间盯盘，那第二种最适合你。

4. 霍华德马克斯与格雷厄姆、巴菲特共享同一个核心信念：价格是你支付的，价值是你得到的，两者之间的关系决定了投资的成败。他提出了一个重要的补充观点：买入价格决定了投资的风险，而非资产的质量。一家卓越的企业，如果以极高的价格买入，仍然是一笔糟糕的投资；一家平庸的企业，如果以极低的价格买入，仍然可以是一笔优秀的投资。这个观点与大多数人的直觉相悖——大多数人认为好公司等于好投资，但马克斯指出，好公司只有在合理或低估的价格下才等于好投资。他还特别强调了共识预期的重要性。资产价格不仅反映了当前的基本面，还反映了市场对未来的共识预期。当市场对某家企业的预期极度乐观时，即便企业表现良好，只要没有超出预期，股价也不会上涨；反之，当市场预期极度悲观时，即便企业表现一般，只要好于预期，股价就会大幅上涨。因此，优秀的投资者不仅要判断企业的内在价值，还要判断市场的共识预期是否过于乐观或悲观，以及实际结果是否会偏离这个共识。#价值投资#

5. 又来给量化洗地了！洗地的一波接着一波，但一点都不专业！长篇大论，说游资不是价值投资，那么请问量化，高频量化是价值投资，基本面投资吗？谁家的价值投资，基本面投资，每秒300笔，每天2万笔交易？哪家企业的基本面，价值，估值，一秒变化300次？量化如果是价值投资，为什么平铺低价股，尾盘股，小盘股，请问中证2000，中证1000量化的基本盘，比沪深300的基本面好？但凡研究过量化的策略，就知道，量化的基本面，价值，估值，因子权重占比极低，占比最大的是比游资更快的速度，挂单，撤单，打板，砸盘，拉升，更疯狂的题材概念炒作。指数增强，平铺套利，T0，融券，消息，这些都看不见吗，这都是价值投资，基本面投资？那些瞬间秒板，直线拉涨停的，砸跳水的，批量涨停，批量跌停，不都是量化的身影。量化真是太牛了，不仅市场疯狂赚钱，还有疯狂洗地，散户，游资，场内，场外都被痛打。

6. 有坚持价值投资的朋友吗？价值投资真适合大A吗？

7. 价值之尺：市盈率我们都知道，破产最快最容易的方式，就是创业。而赚钱最容易的方法，就是入股一家成功的公司，然后赚它的分红。所以你发现了一家企业，你认可它的价值，便想成为它的合伙人，合法分享它的经营收益。这是人之常情。但是在现代股市诞生之前，入股只是小范围的私下合作，对方愿意不愿意，是不一定的事情。但是当标准化股票市场出现后，买入股票，便意味着拥有了公司的一部分所有权。最初的股票交易，核心目的并非是为了低买高卖赚取差价，而是作为股东，获取企业的真实分红与盈利增长。可一个最根本的问题随之而来：随着股票转手次数越来越多，股票就逐渐偏离了原来的价值。那么如何估算这份代表公司所有权的股票，究竟该定价多少？没有客观标尺，价格就会被消息、情绪、投机裹挟，与企业真实的赚钱能力彻底脱节。那么投资就从分享价值变成盲目博弈，市场迫切需要一把连接价格与盈利的尺子，市盈率这个概念，便在这样的刚需中应运而生。这把尺子，诞生于20世纪初的美国华尔街。19世纪末到20世纪初，铁路、钢铁、电力、制造业飞速扩张，上市公司数量激增，华尔街从野蛮的“消息市、赌场市”，开始向理性投资转型。1929年的股市大崩盘，让全民投机的恶果彻底爆发，无数人因脱离价值的交易倾家荡产，市场对以企业盈利为核心的定价体系，需求达到了顶峰。现代市盈率的体系化构建，核心归功于本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）——这位被公认为价值投资之父的奠基者。格雷厄姆1894年5月9日出生于英国伦敦，幼年随家人移居美国纽约，早年丧父让家境陷入困顿，他凭借过人天赋考入哥伦比亚大学，主修数学、哲学与古典学，以顶尖成绩毕业。1914年，他进入华尔街，从文员做起，逐步成为分析师、基金经理与大学教授，他亲身经历1929年股灾，目睹投机狂潮对市场和个体的摧毁，自此毕生致力于建立一套以安全边际为核心、以企业真实盈利为根基的理性投资体系。1934年，他与戴维·多德合著《证券分析》，首次将“股价与盈利的比值”系统化、理论化，正式确立市盈率在投资估值中的核心地位。1938年，约翰·布尔·威廉姆斯在《投资价值理论》中，从“股票价值等于未来现金流折现”的本源逻辑，为市盈率夯实了理论地基。格雷厄姆没有创造复杂的算法，只是把投资拉回本质，回归最初的常识：你买的是公司，不是赌场的筹码，价格必须匹配盈利，而市盈率，就是衡量这份匹配度的最朴素工具。回到投资本源，市盈率的公式便顺理成章了：市盈率（PE）= 每股股价 ÷ 每股收益（EPS）也可等价为：市盈率（PE）= 公司总市值 ÷ 年度净利润举个例子：一家公司股价20元，每年每股收益1元，PE=20÷1=20倍，意味着在盈利恒定的理想状态下，靠企业盈利收回本金的理论周期为20年。若股价10元、每股收益1元，PE=10倍，10年回本；股价50元则PE=50倍，回本周期拉长至50年。市盈率的本质，就是市场为企业每1元净利润，愿意支付的溢价，是价格与盈利最直接的量化关系。依据盈利数据的时效性，市盈率分为三类，实战价值天差地别：静态PE采用上一完整会计年度的利润，数据滞后，无法反映企业当下经营，仅能作为历史参考。滚动PE（PE-TTM）取最近四个季度的利润之和，剔除季节波动，数据最新、最真实，是投资决策中唯一核心参考的指标。动态PE基于机构对未来利润的预测，主观且不确定，极易失真，仅可辅助参考。市盈率的高低，从来没有绝对答案，核心在于与企业成长的匹配度：低PE多出现于银行、地产、钢铁等盈利稳定、增长平缓的行业，看似便宜、安全边际高，但若盈利持续下滑，便会沦为“价值陷阱”。高PE多见于科技、新能源、医药等高成长赛道，是市场对未来增长的提前定价，只要盈利增速足够，便能逐步消化高估值，并非单纯的泡沫。低增长匹配低PE，高增长支撑高PE，无增长则再低的估值也难言合理，这是估值的核心逻辑。判断PE贵贱，只需三把标尺：与自身历史对比，看估值分位——10%分位以下极度便宜，90%分位以上则估值过高。与同行业对比，不同行业盈利模式天差地别，仅同赛道横向比较才有意义。与盈利增速对比，通过PEG（PE÷净利润增速）衡量，小于1为低估，1-1.5为合理，大于2则存在泡沫。市盈率并非万能，四类场景下完全失效：1.企业亏损时，利润为负，PE无意义。2.钢铁、煤炭等周期股，盈利顶峰、PE最低时往往是周期顶部，更适合用PB估值。3.靠变卖资产、补贴获得的一次性利润，会让PE严重失真。4.经营恶化、濒临暴雷的企业，低PE只是虚假的安全假象。投资收益的核心，始终藏在本源公式里：股价=利润×市盈率。我们能赚的只有两笔钱：一是企业盈利增长的业绩钱，二是估值从低位修复的估值钱，二者共振便是戴维斯双击，收益最大化；买入时的PE，决定了投资的安全边际，估值过高，即便企业优质，也会透支未来收益。基于市盈率，可形成三类清晰的投资策略：低PE稳健策略，选择估值低分位、分红稳定的企业，适合求稳、长期配置的投资者。合理PE成长策略，选取估值与增速匹配、PEG＜1.5的标的，适配绝大多数人的中长期投资。高PE高成长策略，聚焦高景气、高增速企业，需紧盯盈利兑现，增速下滑则及时离场，适合风险承受能力较高的投资者。这就是PE的故事。从合伙入股的朴素愿望，到华尔街的理性转型；从格雷厄姆为对抗投机构建估值体系，到如今成为全球资本市场的通用语言，它扎根于投资的第一性原理，回应着“价格该如何匹配价值”的根本问题，约束着市场的贪婪与狂热，守护着投资的理性与底线。它不预测短期涨跌，却能丈量长期价值；不制造投机神话，却能为每一位投资者提供最可靠的价值锚点。它的存在时刻提醒着我们：投资的本质是拥有价值，而市盈率，就是衡量价值最本真的尺子。今天，你又悟了吗？

8. 价值投资，到底难在哪里？！为什么？

9. 中国的价值投资者真的能赚到钱吗？

10. 怎么价值投资？价值投资是不是很慢？我是大学生/宝妈/有些存款的普通人/新手小白我适合价值投资吗？

11. 价值投资者发现非共识机会，核心靠的是“独立判断 + 长期视角 + 对市场误定价的耐心验证”。他们通常不是去寻找“没人知道的消息”，而是寻找“市场知道但理解错、定价错、时间尺度错”的公司或资产。价值投资中的“非共识机会”，本质上来自市场共识与企业真实价值之间的偏差。价值投资者会先接受一个前提：市场大多数时候有效，但并非时时有效。尤其在情绪极端、行业低迷、短期业绩受压、公司结构复杂、信息披露难懂、投资者关注度不足时，市场容易把长期价值低估。一、从市场厌恶和忽视的地方开始找很多非共识机会并不藏在热门赛道里，而是出现在被市场暂时抛弃的地方。价值投资者经常会关注股价大幅下跌、估值处于历史低位、行业景气度处于底部、被机构减持、被分析师下调评级、新闻情绪极差的公司。这类公司之所以可能产生机会，是因为市场常常把“短期坏消息”线性外推成“长期衰败”。例如一家优秀企业因为周期下行、一次性损失、短期利润承压而被抛售，但其竞争优势、现金流能力、资产质量和管理层能力并未根本恶化，那么价格就可能低于内在价值。但价值投资者不会因为“跌得多”就买入。他们真正关注的是：市场的悲观是否过度？坏消息是永久性的，还是阶段性的？公司是否仍有能力在未来恢复盈利和现金流？如果只是便宜但基本面持续恶化，那可能是价值陷阱，而不是非共识机会。二、把时间尺度拉得比市场更长非共识机会常常不是因为信息不对称，而是因为时间尺度不对称。市场中的许多参与者关注季度业绩、短期催化剂、资金流向和情绪变化，而价值投资者更关注三年、五年甚至更长周期内的企业价值。这意味着价值投资者会问一些与市场不同的问题。市场可能问：“下个季度利润会不会低于预期？”价值投资者则问：“这家公司五年后是否会更强？”市场可能问：“短期有没有催化剂？”价值投资者则问：“即使没有催化剂，当前价格是否已经给了足够安全边际？” 长期视角的优势在于，很多优质公司的价值释放并不符合短期市场节奏。企业改善经营、行业供需出清、资本开支下降、现金流回升、管理层优化资本配置，都需要时间。价值投资者愿意用耐心换取市场短视造成的折价。三、建立自己的内在价值判断，而不是跟随市场叙事发现非共识机会的关键，是能够独立估算企业的内在价值。价值投资者通常会研究公司的商业模式、盈利能力、资产负债表、自由现金流、竞争优势、资本回报率、行业结构和管理层行为，然后形成一个自己的价值区间。这个过程很重要，因为“非共识”并不等于“正确”。如果没有独立估值能力，投资者很容易把与市场不同的观点误以为是洞察。真正的价值投资者会把自己的判断建立在证据上，而不是建立在反市场情绪上。他们通常会关注几个核心问题：公司靠什么赚钱？这种赚钱能力是否可持续？未来自由现金流大概是多少？资产负债表能否承受低谷期？管理层是否理性分配资本？当前价格是否明显 #价值投资##投资#

12. 我怎么感觉‘价值投资’是扯淡呢？

13. 4.价值投资也分流派的么？有哪些流派呢？

14. //@但斌:好在段总是用自己的钱投资，如果是基金经理，只在国内投资茅台的话，和国内的老登一样，2021年伊始的连续5年股价下滑，不管之前做的多“出色”，不被投资人“责备”才怪……所以，国内能像段总一样不理会短期波动，按自己的意愿践行“价值投资”也只有他了，而散户如果真按这种逻辑去投资，这几年恐怕不会像段总潇洒，大概率也会比较煎熬……

15. 虽然读过《投资最重要的事》，但却没能理解的很到位。段永平其实一直都说，好的商业模式，是最重要的，除了这个，其他的都可以不用看。但霍华德马克斯的观点是，价格才是投资的全部。因为他经历过当年漂亮50暴跌90%的情况。这可是美国那年代最好的公司。所以，才有了，价格，才是投资的全部。当然老段的纪律性也是比大多数人好的，比如他出来看好泡泡玛特的时候，是在业绩不错，股价两天大跌30%后。而普通人则持仓成本更高。同样其他的很多投资也是如此，真正让人亏钱的，大多不是价值，而是价格。"当一家公司被认为完美无缺的时候，它只剩下一个方向可以走——变得不那么完美。"去年被大家认为完美的公司？今年就有很多变得不那么完美了。比如寒武纪，比如小米，比如泡泡玛特，比如腾讯等等。我其实一直都不喜欢一些只说商业模式，不谈价格的博主，用商业模式割韭菜太容易了，谁不知道什么公司的护城河宽，哪些是最好的公司。（通常市值最高的，就是最好的。）但掩耳盗铃，不看价格盲目买入的话，也是灾难性的。"最重要的事，是搞清楚资产的内在价值。""最重要的事，是价格与价值的关系——价格低于价值时买入，价格高于价值时远离。"“买什么，远没有花多少钱买重要。价格，是投资中被最多人忽视、同时又是最决定成败的变量。”#价值投资#

16. “我最后一次做出市场预测是在1914年，当时我的公司认为我有资格撰写每日市场简报，仅仅因为我有一个月的工作经验。从那以后，我就放弃了做预测。”——本杰明·格雷厄姆对未来事件的判断，错的次数和对的次数一样多。正如我们上面提到的四个“创造性破坏”案例，负面事件常常会突然发生，让你措手不及。本杰明·格雷厄姆并不着眼于未来获利，而是更倾向于防范未来负面事件，以降低风险。最好的方法就是在购买股票时寻找多重安全边际。安全边际是本杰明·格雷厄姆最著名的概念之一。格雷厄姆的基本理念是，投资者应该寻求一定的误差范围，以便保护自己免受不可预见的意外事件的影响。格雷厄姆安全边际概念最著名的比喻是建造一座新桥。如果你预计这座桥在高峰时段能承载1万吨的重量，你不会只建造能承载1万吨的桥——为了安全起见，你会建造能承载2万吨的桥。即使你对桥梁的承载能力或高峰时段的交通流量估计有误，这座桥仍然能够承受住。通常，价值投资者会通过以低于股票价值的价格买入股票来寻求本杰明·格雷厄姆的安全边际。这就是众所周知的价格价值差异，也是价值投资者乐于利用的领域。由于股票只是企业所有权的一部分，因此股票证书应该反映企业的实际价值，即其内在价值。流动性和人为判断的误差意味着股票价格有时会高于或低于其真实内在价值的合理评估。根据本杰明·格雷厄姆的理论，当股票交易价格远低于其内在价值时，就存在安全边际。但人们究竟是如何对价值产生如此乐观或悲观的评价的呢？社会认同是其中之一。如果市场正处于长期稳步上涨的过程中，人们自然会感到被冷落，想要加入其中。市场充斥着各种噪音和议论。关于股票和未来前景的可靠信息很难获取——而且很难预测未来的发展趋势。然而，你看到每个人都在赚钱，就会觉得也许自己对公司估值的判断是错误的。于是你买入了一些股票，这只会进一步推高股价。另一个原因是人们在心情愉悦时容易过度乐观。随着价格上涨，人们会感到更加乐观和充满希望。他们认为利好消息发生的可能性比以前更大，因此更愿意对股票估值偏高。反过来，这又会进一步推高价格。执着是另一个致命因素。正如本杰明·格雷厄姆所言，一旦有人对可能发生的事情做出积极的评估或预测，他就会更倾向于寻找佐证而非反驳的证据，并想方设法为自己的评估辩护。这显然会使卖出变得困难。如果他公开表达自己的评估，卖出就更加困难，而且还会鼓励其他人买入。这种循环会一直持续下去，直到泡沫破裂，幻象破碎，整个体系崩溃瓦解。或许触发点是某家大型公司公开破产，或许是某家大公司令人失望的盈利，但很快所有人都会醒悟过来，市场也会随之转变。市场是疯狂的野兽——但正如本杰明·格雷厄姆所清楚认识到的那样，同样的情况也会发生在个股上。#价值投资# #格雷厄姆#

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19. 嘴硬自欺欺人的伪价值投资者，都是A股被割得最惨的可怜可笑的韭菜

20. 为什么在A股几乎不存在价值投资?

21. 为什么在A股，几乎不存在价值投资?

22. 为什么说 A 股几乎不存在价值投资？

23. 在A股，价值投资失效了吗？

24. 价值投资札记²｜为什么 99% 的股民都说 A 股不适合价值投资？为什么真正的价值投资者却说A 股其实更适合价值投资？

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85. 怎样在A股做价值投资？

86. 本杰明·格雷厄姆：穿越周期的投资智慧

87. 《聪明的投资者》读书随想

88. 本杰明·格雷厄姆最核心的三个投资原则

89. 沪深300ETF长期持有价值分析长期收益表现历史收益数据沪深300指数近十年年化收益率约6%-8%，长期持有可分享中国经济增长红利。过去五年ETF平均收益约61.76%，与指数本身62.34%的涨幅基本一致，体现了较好的跟踪效果。收益来源分析收益主要来自企业成长和分红再投资。指数覆盖沪深两市规模最大、流动性最好的300家龙头企业，包括茅台、宁德时代等核心资产，能反映中国经济基本盘。分红再投资可进一步提升长期收益。风险特征市场波动风险作为股票型基金，沪深300ETF权益投资占比高达98%以上，受股票市场波动影响较大。在熊市阶段可能出现明显回撤，如2024年沪深300下跌5.2%时，部分增强基金回撤达12.3%。跟踪误差风险虽然主流ETF年化跟踪误差控制在0.05%-0.07%之间，但不同产品间存在差异。选择规模大、流动性好的产品可有效降低跟踪误差风险。集中度风险前十大重仓股集中度约22%，若权重股表现不佳可能拖累净值。同时需关注行业监管变化，如金融业权重较高，需留意相关监管政策影响。持有策略定投策略采用智能定投方式：当沪深300市盈率处于近10年30%分位以下时加大定投金额；30%-70%分位时正常定投；超过70%分位时减少或暂停投入。定投可有效分散风险，降低持仓成本。设定止盈纪律：盈利达20%-30%时，可考虑赎回部分仓位锁定收益，剩余份额继续持有。既避免踏空，又防止收益回吐。选择ETF时关注三个关键指标：规模50亿以上确保流动性充足；年化跟踪误差控制在0.1%以内；费率越低越好，长期可节省可观成本。主流产品中，华泰柏瑞规模最大流动性最好，华夏跟踪误差最小，易方达费率最低。