祖龙娱乐上半年亏损6850万元：钱花在了哪，又在赌什么

8月19日，祖龙娱乐（09990.HK）交出2026年中期成绩单。数字不算好看：收益6.09亿元，同比减少4.1%；期内亏损6850万元，而去年同期这个数字还是1170万元。北京商报

微博上，“#跌跌不休的祖龙娱乐#“的tag挂了几天，还有玩家直接开刷”#祖龙倒闭#”。但也有游戏博主站出来反驳：要给新游《诡秘之主：愚者》和《神不言》大量研发的资金，肯定要花钱。微博这份成绩单，真不是一个"亏"字就能读完的。拆开看。

一张表看懂半年报

一句话概括：收入微降、毛利率仍保持在七成以上，但研发+营销两项开支合计5.54亿元，几乎吃掉了一整个半年度的收入。

钱花在哪了

研发开支2.66亿元，相当于祖龙上半年每收10块钱，就有4.4元砸进了研发。中国经营报公司在财报里说得很直白：在保证在营游戏高质量高频更新的同时，加大了对两款新游的投入——《代号：神不言》和《诡秘之主：愚者》。这两款产品，是祖龙接下来全部的戏。

《代号：神不言》是VVANNA事业部（《以闪亮之名》原班团队）用虚幻5打造的女性向新作，今年4月首曝，目前处于全球预约阶段，计划2027年上线，全球预约玩家数已经超过570万。

《诡秘之主：愚者》则是小说+动画双授权的卡牌RPG，6月17日正式放出首曝PV并开启预约。知乎更有意思的是，快手弹指宇宙还有一款同IP的UE5 MMO《诡秘之主》在研，两个"诡秘"正面对垒，这是近期圈里讨论度最高的话题之一。

销售及营销开支2.88亿元，同比增加29.7%，主要花在两处：《龙族：卡塞尔之门》二季度在中国大陆以外多个地区上线，以及两款新游的曝光推广。中国经营报从微博玩家的讨论看，《龙族》出海在部分市场热度不错，但具体榜单和流水表现，暂时还没有第三方数据佐证。

收益为什么降了

财报给了两个解释。第一，《以闪亮之名》和《龙族：卡塞尔之门》表现总体稳定，但玩家关系期较去年底进一步延长，更多收益被递延到未来期间确认。东方财富说人话：玩家充的钱里，有一部分按会计规则不能算进本期，只能记到后面。所以收益降4.1%，不必然等于玩家氪金少了4.1%。需要说明的是，这目前是公司方面的口径，递延的收益能否在下半年及以后顺利转化为确认收入，还要等后续财报验证。

第二个原因是实打实的拖累项：2025年上半年上线的《踏风行》，本期表现不及预期。中国经营报

倒是海外收益1.42亿元，较2025年同期的1.23亿元增加15.9%，占总收益的23.3%，是这份财报里少有的确定性亮点。上海证券报

先看五年，再下判断

把时间轴拉长，祖龙的轨迹其实很清晰：

祖龙的生存模式一直很直白：赌一个爆款。《以闪亮之名》赌对了，换来三年喘息——今年3月三周年庆当月，它的付费用户规模还创下了2024年5月以来的峰值。中国经营报现在，《神不言》和《诡秘之主：愚者》是下一轮的两张牌，眼下的亏损，本质上就是这两张牌的买牌成本。

一个可以对照的历史细节：2024年中期业绩发布后，祖龙股价曾大涨逾10%，其后两日累涨超20%，当时市场买的是新品预期。同花顺财经同花顺财经这一次亏损扩大之后，市场需要重新验证这个故事。

不同立场的人，看点不一样

持仓或关注港股游戏股的：别只盯亏损绝对值，盯三个信号——递延收益的释放节奏、《龙族》出海的真实流水、两款新游测试定档的节点。同期吉比特上半年营收、净利润分别增长48.01%和69.31%，半年净赚10.92亿元，腾讯本土游戏收入增长17%，行业不缺钱，缺的是对"产品空窗期公司"的耐心。知乎

《以闪亮之名》玩家：亏损扩大不等于运营风险。支柱游戏仍是现金流主力，三周年庆的付费峰值说明底盘还稳，公司押注新游的同时，没有理由怠慢它。

等新游的玩家：《神不言》计划2027年上线，570万预约有排面，但转化和付费深度都没被验证；《诡秘之主：愚者》要直面快手同IP产品的竞争，卡牌RPG能不能打过UE5 MMO，是今年IP改编赛道最大的悬念之一。

最后把不确定处说清楚：收益递延的解释目前是公司单方口径；预约数来自官网，未经第三方核实；本文仅整理公开信息，不构成任何投资建议。