10月21日，给麻六记、李子柒、三只松鼠们代工速食的阿宽食品正式停牌，距离其2024年11月登陆新三板刚好走过720天，主动摘牌就此进入实质程序。停牌前总市值6.25亿元，对比2021年C轮融资后接近40亿元的估值，大幅缩水。账本上最刺眼的数字是：2025年阿宽归母净利润466.71万元、同比大跌90.06%，扣非净利润仅剩90.76万元——一年12亿元的营收，每100元收入真正留下的利润不足1元。把这份账本拆开，网红速食贴牌生意的四本账一目了然：代工的毛利率、客户的集中度、账期的错位，以及资本的对赌。界面新闻南方日报斑马消费
代工的账：拿17%~19%的毛利，扛全部的食安责任
阿宽的财报里藏着一个反差：代工（定制）业务的毛利率只有17%~19%，远低于自有品牌产品的30%至37%。简单说，代工厂赚的是辛苦制造钱，品牌溢价、用户复购全都归品牌方，但品控出事时承担责任的又是工厂。南方日报
这条线还在逐年变薄。阿宽综合毛利率2024年为28.18%，2025年回落至26.67%，2026年上半年进一步下降至25.78%。更早的招股书口径显示，其主营业务毛利率从2019年的36.22%一路下滑到2021年的27.37%，大约降了9个百分点。招股书同时做过敏感性测算：产品销售单价上升或下降10%，主营业务毛利就要波动27%到37%——毛利越薄，越经不起订单和价格的任何一次晃动。趣解商业翠鸟资本
客户的账：第一大客户订单腰斩，一场发霉引爆
代工厂的命脉系在客户名单上。阿宽前五大客户贡献营收占比由2022年的11.65%升至2024年的24.85%，2025年达到29.17%。其中最大的变量是麻六记，其运营主体北京食通达2022年贡献销售额0.50亿元，2024年冲高至2.01亿元、占营收14.77%，2025年降至1.19亿元、占比9.74%。对比2024年，其采购额缩水超过四成。趣解商业斑马消费
导火索是一包发霉的酸辣粉。2025年7月，多名消费者投诉在深圳、上海、宁波等地的开市客门店买到粉饼发霉、带有刺鼻异味的麻六记酸辣粉，随后开市客全国所有门店紧急下架该款产品。阿宽食品7月27日发布声明承认"生产过程中消杀环节存在不足"，对涉事两个批次启动召回并向消费者和麻六记致歉。代工厂扛着食安责任，却没有品牌和销量的缓冲层：出事之后，收缩采购的正是下单的品牌方。界面新闻南方日报
另一边自有品牌也接不上力。2025年，阿宽两大收入来源方便面和方便粉丝营收分别同比下滑9.9%至5.4亿元、15.13%至4.41亿元，方便米制品和魔芋制品虽在增长，规模均未突破1亿元。腾出来的订单被量贩零食渠道接走：2025年赵一鸣和南京万好供应链分别贡献销售额0.83亿元和0.75亿元；前五大客户名单也已从麻六记、李子柒的组合，变成好想来、零食很忙们排座次。而量贩渠道以走量低价为导向，代工报价空间比网红定制单更窄。趣解商业中国经营报
账期的账：442.8万元应收账款，与正在退场的2亿大客户
热搜话题"麻六记位列阿宽食品第一大欠款方"里的数字，需要先看口径。根据阿宽食品披露的2026年半年报，按欠款方归集的应收账款和合同资产期末余额前五名中，北京食通达科技发展有限公司位列首位，对应的应收账款为442.8万元。这笔余额与麻六记2024年2亿元的年采购规模完全不对等，却成了双方关系反转的注脚。北京商报
麻六记10月22日发布合作款项情况说明，称双方业务往来均依据正式合同开展，合同中明确约定了授信额度与结算账期，相关回款正按合作流程推进。代工生意里，工厂给品牌方授信铺货、先货后款本就是常态，账上挂着大客户的应收账款，往往比"欠款"两个字更接近事实。界面新闻
订单的退场比欠款数字更有分量。南方都市报记者注意到，目前麻六记的部分酸辣粉已经交由其控股的麻六记（四川）食品有限公司生产，该公司成立于2026年4月；麻六记同时在说明中披露，自2026年8月中下旬起自营生产工厂正式投产，部分产品已逐步转为自主生产。品牌自建产能换来的是毛利留存和品控自主，代工厂失去的则是一份订单和它背后的账期。南方都市报
资本的账：对赌到期、2.67亿回购额度与堵住的北交所
最后一本账关于资本。2021年1月，青岛同创、高瓴怿恒等机构合计出资1.2亿元参与增资，投后估值达39.2亿元。它的上市路径却一路改道：2020年与广发证券签署辅导协议拟冲创业板，2021年12月披露招股书改道深交所主板拟募6.65亿元，2023年12月撤回申请，此后于2024年11月挂牌新三板、以冲北交所为下一个目标。翠鸟资本界面新闻
当初融资时，这些投资机构与公司签署附带条件的回购协议，且将企业上市作为核心条件，截止时间集中在2025年末。斑马消费
今年9月，阿宽食品公告同创伟业、高瓴深圳怿恒等股东已通过公司要约回购的方式减持了部分股份，创始人陈朝晖仍在与各家机构协商回购安排。公司为此在2024年1月已斥资1.34亿元完成对三家机构的定向减资回购，2026年3月又披露要约回购方案，拟以自有资金回购不超过0.32亿股、资金总额不超过2.67亿元。界面新闻斑马消费
净利跌去九成还堵死了跳板：按照北交所上市业务相关规则，发行人最近一年经营业绩较上年下滑超50%，一般会被认定持续经营能力存在重大不利影响，业绩大幅跳水直接打碎了阿宽食品冲击北交所的希望。摘牌程序已在走：9月24日董事会通过终止挂牌相关议案，尚需提交定于10月26日召开的临时股东会审议，通过后再正式向全国股转公司递交申请。中国经营报时代财经
摘牌不是终点，这本账留给所有贴牌速食
需要划清边界的是：摘牌不等于经营崩盘。2026年上半年，阿宽食品实现营业收入6.35亿元，同比下降2.44%，归母净利润0.20亿元，同比还微增1.90%。按此口径反推，2025年下半年——霉变事件所在的半年——阿宽实际亏损约1500万元，品控事故的杀伤集中兑现。公司在年报中把全年营收减少1.4亿元归因于方便食品行业消费疲软和定制业务客户的渠道优化调整；至于摘牌之后是否转向港股等其他资本市场，目前仍未有明确答案。斑马消费
这起事件更像一次网红速食贴牌模式的结构性错配解剖：网红品牌轻资产拿流量，代工厂重资产投产能，流量上行期双方各取所需；一旦流量退潮或品控失守，代工方承担的固定成本、合规成本和商誉损失，远非微薄的代工毛利所能覆盖。接下来值得盯的信号有两个：10月26日股东会对摘牌议案的表决，决定阿宽何时卸下公众公司的合规成本；麻六记自产比例的抬升速度，决定阿宽订单簿上头部客户的席位还要靠多少低毛利渠道去补。南方日报
