科创板 篇一：科创板运行三个月，市场产生哪些变化？

2019年7月22日科创板开板交易，截至目前交易运行已有3月，本文就目前市场关心的发行速度、打新、估值交易、个股表现等角度进行回顾解析。

1、科创板新股供给加速？

10月以来，审查速度明显加快。截至最新，已有41家科创板公司上市，15家已启动发行，4家已获得证监会注册批文，15家已过会并提交注册，9家过会，4家待上会。上述合计共88家，占据目前168家受理企业的比例为52.4%。剔除17家终止企业，科创板已有供给+短期内潜在供给占到总申报企业数量的58%。如果11月、12月的上会速度和10月持平，则平均一周安排7家公司上会，截至2019年底，仍有共56家左右的企业将被安排上会。则截至今年年底，科创板上市公司数量或将达到80-90家。未盈利企业泽璟制药已过会，有望成为科创板首支未盈利上市公司。

2、打新难度上升，存在哪些变化？

近期新股上市热度略降，随着发行节奏加快，首日涨幅或整体回归理性。8-9月新股稀缺性加之打新收益率喜人使得打新博弈竞争激烈，10月中旬以来，随着新股供应加快，新股打新报价发生略微的中枢下移现象，从之前的定价位于投价报告68%分位逐渐降至平均66%分位。但我们发现，中枢下降的同时，竞争依然激烈。报价的有效区间价差下降至0.2%，平均价差在2-3分钱，报价难度明显提升。造成目前科创板打新竞争激烈的原因可能有2个，一是市场基本形成高度一致预期，报价非常集中，二是参与打新的竞争者增多。新增的打新参与机构以私募为主，占据62%，还有少部分的公募专户、QFII等。如果按照近期的新股表现来看，首日涨幅下降，中签率从千分之三降至千分之一点五，但是新股收益率的决定因素由首日涨幅、中签率、发行节奏决定，前两个因素可能下降，但是随着发行节奏加快，获配总额会上升，所以和8-9月的打新收益率相比打新收益依旧可观，目前或仍然是比较好的时机。

3、二级市场估值在何种水平？

交易初期日均换手率较高，达到40%以上，后来换手率逐渐下降，9月份曾一度降至10%以下。科创板目前总市值为5739亿元，占A股整体总市值的1%。估值方面，目前科创板整体的动态市盈率降至49X，创业板为39X，中小板为25X。科创板和创业板估值的溢价率从最高点的118%降至目前25%。从历史来看，创业板和中小板的历史PE溢价率中枢为46%，极限情况时候估值溢价16%，目前科创板和创业板的估值溢价率仅为25%，从这一情况来看，科创板持续下行的空间或有限。截至三季度，33家科创板公司目前公募基金均有持仓，其中，山石网科、南微医学、传音控股、热景生物持仓机构最多，达到22家以上，从持仓股数占流通股本比例来看，南微医学、澜起科技、嘉元科技、中国通号、中微公司、乐鑫科技、交控科技公募持仓占比达1%以上。其中南微医学持仓占比远超其他，公募基金持仓占比达16%。

4、微观层面，几家欢喜几家愁？

科创板已上市公司三季报持续高增长：目前科创板已上市公司共41家，已全部披露2019年三季报，总营收为692亿元，同比增长13.63%，归母净利润为86亿元，同比增长39.95%。和创业板相比，营收和归母净利润增速有优势。创业板2019Q3总营收为10709亿元（+10.01%），归母净利润为847.68亿元（-3.49%）。共17家公司科创板注册折戟：截至目前，科创板1家公司在证监会注册环节被否，2家公司在上交所上市委审议环节被否，14家公司主动撤回IPO申请。3家典型案例主要问题在于利润调节占比过大、收入确认问题、股权代持改为股份支付，信息披露不完全的问题；关联交易占比大且基本信息披露太少、财务数据前后不一致的问题；以及典型的核心技术和主营业务匹配情况，比如超过一半的产品来自第三方提供而非核心技术自有产品，还有毛利率、净利率过低等方面都被上交所反复问询到。14家公司撤回科创板IPO申请，虽未主动公布原因，但我们从财务指标及问询函回复中或许可以将他们分为三类：（1）科创属性不足；（2）公司自身问题没有有效解决或未能解释清楚。（公司业务模式或历史沿革引起的同业竞争、关联交易、核心技术等问题）；（3）财务核查。这类公司通常存在较多的关联交易、销售收入、应收账款等问题。

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