10月27日，泡泡玛特发布2026年第三季度业务状况。整体收益同比下降45%-50%。 这是上市以来最陡的一次单季下滑。第一财经听筒Tech
但同一份公告里，还有一组更值得盯的数字：中国线下渠道只回落5%-10%，线上跌了45%-50%。 同一个市场，两条渠道差了约40个百分点。新消费财研社
只看“腰斩”，很容易得出“年轻人不买潮玩了”。可把这两条线拆开，会看到另一层：掉得最狠的，是过去一年被流量、抢购和转手放大得最厉害的那部分。
2025年第三季度，泡泡玛特整体收益同比增长245%-250%。 LABUBU 3.0“前方高能”全球发售，线上秒空，明星自发晒图，把一只毛绒挂件推成了“奢侈品配饰”。新消费财研社
今年的45%-50%降幅，是和那个峰值比。基数本身就不正常。
海外跌得更狠。亚太下降65%-70%，美洲下降70%-75%，欧洲及其他地区下降50%-55%。 管理层把原因之一归为海外流量下降，线上压力更大、恢复慢于线下。第一财经
国内有门店、会员和复购习惯做缓冲，海外还没有。于是，同一个品牌在海外跌掉五到七成，在国内线下只微跌一成左右。
渠道的差异，比总数的降幅更能说明问题。
过去线下放货，黄牛一扫而空，普通消费者只能转去线上；黄牛退场后，线下露出真实的零售水位，线上被投机订单和跟风消费放大的那部分，则塌得更快。娱乐资本论
门店里不是没人，但冲着“买了就赚”来的人，确实少了。
二手价格是最直接的温度计。得物上，LABUBU 3.0隐藏款“本我”较峰值跌近88%，4.0隐藏款“爱心”较峰值991元跌超70%。当普款跌破发售价，拆盒从“抽奖”变回“消费”。
泡泡玛特不是没有准备。2026年上半年，星星人收入26.5亿元，同比增长580.6%，成为第二大IP。 CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、小野同期收入都过了10亿元。新消费财研社
Q3电话会上，管理层说排名前六的IP贡献率超过60%。 小野“暗场”是这一季少有的亮点，全渠道缺货。但星星人的体量，还填不上LABUBU留下的缺口。娱乐资本论
更现实的压力在库存。2026年6月底，存货61.02亿元，存货周转天数从2025年全年的123天升到201天。 公司说不会大规模打折去库存，而是跨区域调拨、控SKU。新消费财研社
海外卖不动，货就往国内调。这能解决地理错配，解决不了产品结构错配。
资本市场先给了反应。10月28日港股开盘跌超6%，盘中触及123.8港元。
摩根大通给出“减持”、目标价100港元；高盛、野村维持“中性”；只有花旗维持“买入”。
段永平则说还会再买。他持股7.65%，持仓成本约150港元，浮亏超过18亿港元。 他说，泡泡还是那个泡泡，王宁还是那个王宁。新消费财研社娱乐资本论
把这几件事放在一起看，泡泡玛特面对的不是“情绪消费崩了”，而是一次定价权的重新竞标。
2025年，中国潮玩市场规模约为879.7亿元，同比增长21%。 泡泡玛特中国内地营收208.52亿元，约占四分之一。新消费财研社
行业也在换轨。潮玩行业并没有因为盲盒降温而失去增长，反而通过品类扩张进入了一个更大的市场。36氪
毛绒、拼搭、卡牌、搪胶、乐园，增长动力正从盲盒转向角色。消费者愿意为角色买单，不一定愿意为“抽中隐藏款”反复买单。
Jellycat的门店和快闪在变多，小红书素人IP“小玉”的快闪店队伍从门口拐到街角。 钱没有消失，只是流向了别处。听筒Tech
对泡泡玛特来说，Q4是一次压力测试：库存能不能降，同店能不能稳，星星人之外还能不能跑出新IP。
对普通玩家来说，这个季度反而简单了。不用再掐着秒表抢，也不用把一只玩偶当成理财产品。喜欢就原价买，不喜欢就等补货。
司德说，我们的生意一直不是特别快的生意，只是去年涨得太快。娱乐资本论
潮玩回到“玩”本身，未必是坏事。
