8月17日晚间，铜师傅（00664.HK）发布盈利警告：预期2026年上半年净利润只有100万元到150万元，而去年同期是3020万元，同比跌幅超过95%；经调整净利润约1500万元到2000万元，同样同比腰斩。东方财富
很多一直关注铜师傅的朋友，第一反应可能有点懵：5月跟《凡人修仙传》的联名，新品开售仅3小时就卖了2200万。钛媒体年初跟《太平年》联名的鱼符，24小时售空1.1万件。知乎铜像明明越卖越火，利润怎么突然"崩"了？这个问题值得好好回答，因为把盈警公告读完会发现，这次的问题大概率不是"铜像卖不动"。对30到55岁的买家来说，关公像、铜葫芦、铜马这类铜制摆件，本来就是真实的桌面消费品，这个人群正是铜师傅的基本盘。
钱去哪了：三笔都是"先花的钱"
公告把利润下滑的原因讲得很清楚，一共三条。第一是线下直营店扩张：截至今年6月底，铜师傅的直营店总数已达65家，而一年前只有10家，半年净增55家。东方财富门店一开，租金、装修摊销、人员薪酬立刻进费用，而新店的收入需要时间爬坡，这是典型的前置性投入。
第二是产能扩张：第二生产中心已在二季度正式投产，总产能提升超过50%，过程中产生了旧设备报废损失和车间改造费用，新产线投产初期的折旧和制造费用也在增加。
第三是研发投入：为了拓展铜、银、金等材质的产品线，并配合新引入IP的产品开发，公司持续扩充研发团队、增加授权费用投入。东方财富
还有一个细节值得抠：净利润只有100万到150万元，但剔除一次性因素后的经调整净利润是1500万到2000万元。两个口径之间上千万的差额，说明这次利润下滑有相当一部分来自上市费用这类一次性开支，而不是经营本身恶化。当然，经调整净利润也同比少了一半多，扩张带来的成本压力是真实的，不是小数目。
资本为什么一直悲观
其实在盈警之前，股价已经跌了很久。今年3月31日铜师傅登陆港交所，发行价60港元，首日开盘跌超四成，收盘较发行价大跌48.9%，总市值一天缩水18.75亿港元。钛媒体
资本不是刻意刻薄。首先是行业太小：2024年中国铜质文创工艺品市场规模仅约15.8亿元，市场空间有限，增长速度也慢。知乎
铜师傅在这条小赛道里已经做到约35%的市场份额、全国第一，年营收逼近6亿元。知乎但从收入构成看，铜质摆件仍是绝对大头，银器、潮玩这些新品类的体量还很小。
其次是增收不增利：2025年年报显示，公司净利润同比下滑39.4%。钛媒体招股书数据则显示，铜质文创产品平均售价由2022年的363.7元/件，降至2025年上半年的290.4元/件，三年多时间降幅高达20%。知乎线上客单价也从2022年的958元一路降到2025年三季度的598元。价格往下走，铜价和费用往上走，利润自然被两头挤。
再看发行时的估值：按60港元发行价和2024年净利润测算，铜师傅静态PE约48倍，显著高于泡泡玛特、名创优品等港股同类公司。钛媒体公司上市时讲的是"中年人的泡泡玛特"故事，但泡泡玛特靠的是高频复购，2025年国内会员复购率高达55.7%，而铜摆件是低频高客单的生意，两套增长模型根本不是一回事。
所以不难理解，市场对《凡人修仙传》爆款的反应为什么那么克制：5月28日联名消息公布当天，铜师傅早盘涨近12%，盘中最高涨幅一度超过19%。钛媒体但这股热情只维持了一天，次日收盘就跌了5.61%，把涨幅全部吐了回去。
到5月底，上市仅两个月的铜师傅累计下跌64.13%，以发行价计算，市值蒸发24.78亿元。钛媒体截至7月底，其最新收盘价相对发行价已跌超76%。东方财富值得一提的是，铜师傅背后还站着雷军：从2017年起，雷军通过顺为资本和小米集团累计投资约1.6亿元，合计持股超22%。微博
消费端和资本端，真的是两本账
消费端的热度也是实打实的。铜师傅×《凡人修仙传》的联名覆盖了原著里最核心的法器符号：升仙令、虚天鼎、掌天瓶、青竹蜂云剑、噬金虫……全黄铜、手工制，粉丝买的早就不只是工艺品，而是"本命法宝"的情绪投射。
3小时破2200万只是开始，公开口径里一期联动的销售额约7000万。哔哩哔哩这也不是孤例：更早的「重返天南」系列周边众筹，最终筹到4025万元，打破了《哪吒2》留下的周边众筹纪录。钛媒体到2026年，铜师傅已与超过57个热门IP达成授权合作，累计投入1310万元购买IP授权，每年推出授权IP新品164至179款。东方财富
但消费逻辑和股票逻辑，确实不是一条河里的水。消费者买的是东西本身：工艺、IP、情绪价值；资本定价的是持续增长：赛道有没有空间、利润能不能沉淀。IP联名本质上还要交一笔"流量税"：行业惯例下，头部国漫IP的授权保底加抽成，通常要切走销售额的5%到10%。钛媒体再叠加首发期的宣发投入，亮眼的流水最终能沉淀为净利润的比例，要打不小的折扣。铜师傅现在恰好站在"消费有认可、增长待验证"的交叉口上。
怎么办：分身份说
如果你是产品买家或IP粉，这份盈警其实不影响购买决策。利润下滑是开店和扩产能的节奏造成的，公司正处在加大投入的阶段，新增的50%产能恰恰是为了缓解联名款的缺货问题，按自己的节奏买就好。但提醒一句：限量联名款在二级市场的溢价会随情绪波动，别上头追高。
如果你在看这只股票，先别急着下结论。盈警只披露了利润、没披露营收，中报里真正要等的验证点有三个：一是上半年营收增长多少，证明前置投入换回了收入；二是65家直营店的坪效和新店爬坡是否健康；三是IP新品管线能不能持续出爆款——此前漫威、变形金刚等海外IP联名不止一次声量拉满、销量拉胯。知乎直到这一轮《凡人修仙传》，才算真正跑通。这三点没落地之前，谈抄底还太早。
整体看，这份盈警更像一份"投入说明书"，而不是"业绩崩塌说明书"：钱花在了门店、产线和研发上，而不是花在经营黑洞里。但资本市场只认验证，不认故事。65家店和50%的新产能，能不能在接下来几个报告期变成利润，才是铜师傅真正的分水岭。等中报出来，再来跟进。
