涂鸦智能中报净利大增45.8%，股价却跌了：净利润里不到一半来自主业

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15:06

8月25日，涂鸦智能（NYSE：TUYA，HKEX：02391）发布2026年第二季度及上半年财报。看快讯标题，这是一份相当漂亮的成绩单：上半年总收入1.74亿美元，同比增长12.3%；净利润3440万美元，同比增长45.8%。东方财富

但市场的反应恰恰相反：财报发布当天，涂鸦智能港股股价承压走弱，盘中一度下跌1.93%，报13.7港元/股。

好消息，股价却跌了。原因藏在三个容易被快讯淹没的数字里。

先看明面：增长确实在回来

先说清楚，这份财报的基本面并不差。收入端，增长在明显提速。

二季度涂鸦智能总收入9290万美元，同比增长16.0%，明显高于上半年12.3%的整体增速。知乎把近两年的公开数据排一下：2025年三季度，公司营收增速只有1.1%；按两份中报倒推，今年一季度约增长8%（8090万美元对去年同期7490万美元）；二季度提速到16%。增速已经从接近停滞，逐季回血。

分业务看：

核心基本盘PaaS上半年收入1.27亿美元，同比增长13.5%，仍占总收入约73%；
智慧家庭及机器人产品上半年收入2370万美元，其中二季度单季1350万美元，同比大增23.2%，是增长最快的业务；
AI应用及其他收入上半年2320万美元，同比增长10.1%。

生态数据方面，截至6月末，平台注册AI开发者超过209.2万，较2025年末增长16.2%。微博

市场盯的第一个数字：经营利润只有净利润的一半左右

这是这份财报最大的门道。

上半年净利润3440万美元，但同期经营利润只有1678万美元。今日头条也就是说，净利润里不到一半是主营业务赚来的，中间约1760万美元的差额，主要对应利息、投资收益等非经营项目。涂鸦上市后一直手握大额现金，过去也有多次分红记录：2024年8月首次现金分红3300万美元，2024年度业绩又宣派股息3700万美元。

所以，"净利润+45.8%"这个标题，对主业盈利能力的放大是明显的。用经营利润去衡量，主业的盈利改善幅度远没有标题那么夸张。

还有更直接的对照：雷锋网按调整后口径测算，涂鸦二季度经调整净利同比下降约6%。今日头条这和快讯里"大增45.8%"讲的，基本是两个故事。

第二个数字：毛利率承压

财中社的报道指出，涂鸦智能上半年整体毛利率同比承压，“令市场乐观预期落空”，这也是股价当天走弱的直接原因之一。东方财富

财报本身没有披露分业务毛利率，但从收入结构可以推断方向（注意，这是推断，不是财报口径）：增长最快的智慧家庭及机器人业务本质是硬件生意，毛利率天然低于PaaS类的订阅与授权收入；它的收入占比往上走，整体毛利率就会被稀释。说白了，这部分增长多少有点"以利润率换规模"的味道。

股价不是第一次"看懂"财报

其实，这不是涂鸦股价第一次对财报表现得这么"挑剔"。去年2月，公司股价当月已大涨超90%，年报发布后反而遭遇负反馈；2024年二季度财报季，营收超预期、首次分红落地之后，市场上同样出现过涂鸦市值大幅缩水的讨论。

市场对这只股票的盈利质量一直高度敏感，而不是只看标题数字。这一次"营利双增股价跌"，与其说是市场误读，不如说是市场在给毛利率和盈利质量问题提前定价。

但财报里也有几个真亮点

客观说，这份财报并非没有值得记录的变化：

第一，AI开始从概念走向变现。二季度涂鸦上线了端到端物理AI生成系统Tuya Cobuilder，把Vibe Coding引入AI硬件开发，开发者用自然语言就能走通从产品构想到真机验证的流程；公司还开始在AI节能、AI宠物看护、AI视频理解等场景探索订阅和增值服务。今年618期间，采用涂鸦方案的Fuzozo拿到天猫AI玩具品类第一，消费市场对AI新硬件的接受度开始被真实销量验证。微博

第二，生态继续扩容。方太、乐家、欧井、VOC等知名品牌相继加入Works with Tuya（WWT）生态，不同品牌的智能设备可以互联互通、用一个App管理。微博

第三，就在本文写作的当天（8月26日），还有一条消息：涂鸦智能模组T1-U-HL系列拿到TÜV南德颁发的欧盟《网络韧性法案》（CRA）prEN 40000-1-2符合性证书，是智能模组品类的首张。智能硬件进欧盟，未来要过网络安全强制合规这一关，涂鸦给模组客户提供的是"合规门票"能力，这实际上在加固PaaS的客户粘性。