97期：今天我们只聊中概互联……

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今天单聊聊中概互联吧……

昨天晚上美股的情况大家应该也都看到了，不过中概互联（513050）需要到周一才会体现昨晚的跌幅，我预计周一会低开4%左右。

目前可以参考的指数是美股的中概ETF，代码KWEB，昨天晚上跌了6.96%。

KWEB在其官网的持仓披露如下：

前十大持仓中，腾讯、美团、京东健康因为在港股，昨天的收盘涨跌幅分别为：-2.32%、-2.66%、+0.24%，这三者应该说影响不算很大，三者的合计仓位为25.8%。不过预计周一可能还是要补跌一下，因为腾讯在美股的ADR（代码TCEHY）昨晚是跌了4.94%，跌幅超过白天港股的下跌。

那美股部分可就比较惨了。除去刚才说的3支个股外，其余7支在美股的标的合计仓位为42.3%，权重相对较高的京东、阿里、网易跌幅大致在7%～8%左右。

我们持仓的主要标的是中概互联（513050），好的一点是腾讯占比比较高，根据513050的三季报，腾讯一家占比约29%左右，第三权重美团也上升到接近14%，这两者加起来就超过43%了，所以说中概互联周一的跌幅可能没有那么大，所以我预计是4%左右。

这是周一中概互联可能的开盘情况。

接下来聊回到昨天大跌的原因。

首先是昨天上午滴滴官方微博发出了在纽交所退市，并启动香港上市的消息。

这一点应该是意料之中的。

实话说，今年中概的跌幅有相当部分是拜滴滴造赐。强制上市导致监管的更进一步加严，以及中美就此问题造成了进一步的分歧与冲tu。

而从美股退市，回到港股，其实也不算是一步很坏的棋，何况滴滴都不在中概股主要权重之列，本来以为也没啥大影响。

待到晚上美股一开盘，好家伙，绿得眼冒金星……

因为美SEC要求检查审计底稿的法律进入最终执行阶段。

这个事情，也不是第一次听说了，去年5月就已经通过，今年5月出了细则。而且审计的要求，其实更早从2002年就开始了，不过中国大陆和香港地区的公司一直是拒绝检查的。

这就是大家看到的“200多家中概股将从美股退市”的新闻标题了。

那么，这个事情，究竟会有多大影响呢？

首先第一点，如果满足了美国的法规要求，注意是2023年底满足即可，其实是可以不退市的，那到底有多少有可能满足呢？我没有数据，但肯定不是全部都不满足。当然，争论这一点没有太大的意义，纯粹是回应一下标题党。

其次，如果不能满足，最坏的结果是什么？还是请注意，是2023年底满足即可，不管怎么说，不是现在。无非就是终止美股上市，回港股甚至A股上市嘛，两个市场上市条件都不满足的应该比例很少。

需要强调一点的是，退市，并不是公司破产，这并不会导致投资者一无所有。

以前之所以有如此多的互联网企业去美股上市，是因为A股对新经济公司上市的要求比较严格，很多公司不满足上市条件，只能寻求港股、美股上市。但是近几年，A股的创业板、科创板对上市制度还是有很大的变化，加上港股现在同股不同权制度也已经改了，所以大概率，它们是仍然可以“上市”的。当然，折腾是免不了的，对股价肯定也有一些影响，那就是看看影响有多大嘛。

好，接着，来看一下，影响究竟有多大。就目前来说，作为指数中的主要成分股的公司，大多数都已经完成港股上市了。就中概互联（513050）来说，前十大权重中，仅在港股上市的有4家，合计权重为47.52%；剩下在美国上市的是6家，合计权重为39.65%，不过这6家中，也已经有5家已经完成了在港股的二次上市，仅拼多多没有。头部十大权重的合计占比已经达到了87.17%。

那么，三年之后，如果最差的情况发生了，此时中概互联中在美国以外市场能买到的应该有多少？90%？至少得是90%，95%也有可能。

接下来再看第四个问题，现在中概股贵吗？

很多人一看这个，又说，别说估值那一套了，没用，没有用的……

确实有很多人，上涨的时候说别看估值，贵有什么关系，贵有贵的道理，只要还在涨就可以了嘛，你得换一种估值体系，等等。

跌的时候，也是差不多的。便宜有用吗？逻辑变了，互联网增长已经见到天花板了，现在中概股得按公用事业估值，又或者说，根本不是估值的问题，都要退市了，谈什么估值？

不，我是始终相信估值的，如果没有估值，那买股票（基金）不就纯粹是靠蒙了？

诚然，今年中概股在疫情、经济的大环境和行业小环境等诸多因素影响下，业绩是有那么点点不理想。加上互相嵌套的股权关系，股价下跌本身也对业绩有影响，就像是套娃一样，尤其像腾讯这样对外股权投资规模比较大的。

即便是这样，腾讯的PE、PB、PS依然是上市以来最低附近，上次这么低，还是初上市的2004年；阿里股价已经跌去2/3，市净率2.01，市销率2.44；美团倒不算是史上最便宜，但毕竟也跌这么多了，况且从它开始权重也下降了。中概互联指数自身的估值也是最低的，比2018年的底部估值相当于打了7折。

我认为以上我谈的是比较客观的。我当然没有办法得出一个结论说下跌的底会在哪，或者现在应该怎么去做。不过，从我个人持仓角度来看，结合仓位（大约20%出头），我想问题不会很大，毕竟都已经跌到这儿了。

以上是基于现状的看法和合理推断。大家都知道一个词，叫第二层思维，有没有其它的可能性呢？不妨YY一样。

首先，这个法律最后有没有可能在中美的努力之下，有回旋的余地？国际关系太复杂，我看不太懂，但我想，这种可能性至少是存在的，哪怕很小。

其次，今年国内zc方面应该是挺严厉的了，有没有可能之后相对宽松一些？且不说有没有可能对行业进行一些“照顾”，至少在过去两三个月里面，感觉zc已经算是出得差不多了吧？何况，我们都相信国家不可能放弃任何一个行业，尤其是现在互联网已经深入我们生活的方方面面。

再次，不管中概最后是回港，还是回A。如果是回A，就现在这个估值水平，会如何？如果是回港，那么A与港有没有可能更进一步的互联互通，使得我们普通投资者有更为便利的投资港股的条件？有没有呢？

还有，现在在投资港、美股的资金，应该大多数还是会继续留在这个市场里面，它们会如何流动？又会流向哪里呢？如果是美股退市，那么已经在港股的是不是就是被情绪拖累呢？会不会是机会呢？

我不知道，我也同样没有结论。毕竟这么大的场面，就像2020年3月，我们谁也没见过。

不过，不管怎么样，至少有几点，是我们应该学习并牢记的，那就是：

始终要有风险意识，要有仓位管理的意识，要遵循投资的纪律性要求。

在上涨的时候保持警惕，在下跌的时候保持乐观。

任何时候，心态平和一点，认识客观一点，保持独立思考。

一时的亏损并不重要，它是投资的必要成本，它会转化为你的投资“经验”，并成为你日后投资体系中非常重要的一部分。

如果一定要说两句当下对中概的投资看法，我的观点依然是：定投可以不要停；长线配置仓位，如果已经打满的情况下，先不用急着补，至少现在又出现了新低，说明上一个底部结构构建失败了。短线，不好意思，我能力有限，没什么看法。

最后再强调一点，不管从现在开始还会继续跌多少，从定投的视角来看，是不会停的，也不可能在这样的位置停。定投的假设前提是这个标的不会归零，并且终有一天还会再涨回来。我不认为现在这个假设前提有所动摇。如果你不是站在定投的视角看，那只能说明我们的视角不同。