携程在反垄断调查背景下，其财报显示出旅游消费的底层韧性。通过分析其营收增长、利润结构与潜在风险，可以更清晰地看到平台在监管压力下的长期价值与挑战所在。
智能速览
中国出行消费韧性为携程提供长期支撑。
2025年Q3净营收同比增长16%，国际业务增长超60%。
反垄断调查可能压低携程短期变现率。
高企的销售与研发费用率是利润端的潜在风险。
携程需通过生态让利与效率提升应对挑战。
精华内容
深入携程2025年第三季度财报，结合当前的宏观环境与监管动向，可以更立体地评估其在反垄断压力下的真实运营状况与未来发展战略。
财报核心数据
携程2025年第三季度净营收达到183亿元，同比增长16%，环比增长24%。其中，住宿预订和交通票务两大核心业务继续保持两位数增长，成为业绩的稳定基石。
跨境业务表现尤为亮眼，国际OTA平台总预订量同比增长约60%，入境游预订量同比实现翻倍以上增长。这反映出全球旅行市场的强劲复苏趋势。
利润方面，当季净利润因“其他收入”项目被大幅拉高，该收入主要来自部分投资处置。因此，观察经常性利润更有意义，调整后EBITDA约为63亿元，利润率维持在35%左右。同时，公司超千亿元的现金及理财余额，为应对旺季投放、AI投入和政策波动提供了充足的安全垫。
反垄断的挑战
2025年1月14日，市场监管总局对携程启动反垄断立案调查，这是其当前面临的最直接风险。若调查最终导致罚款或要求对佣金抽成、排他性合作机制进行整改，将直接冲击平台的变现能力。
对此，一个可行的对策是主动进行合规调整，并向产业链生态伙伴适度让利。这种以短期利润换取长期市场稳定性的策略，虽然会带来阵痛，但有助于构建更健康的行业环境，最终也能提升大众的旅游消费意愿。
费用率风险
从财报数据看，携程的销售与营销费用、产品研发费用占收入的比重均在两成出头。这种高投入模式在需求旺盛期有助于抢夺市场份额，但一旦行业需求降温，高昂的费用率将迅速挤压利润空间。
财报附注也指出“费用增速快过营收”，印证了这一风险。应对之策在于提升运营效率，将预算从单纯购买流量转向技术驱动，例如通过AI智能客服、个性化行程推荐等方式，降低获客成本与履约成本，实现精细化增长。
长期确定性
尽管面临挑战，但中国出行消费市场的长期韧性为携程提供了底层确定性。官方数据显示，2026年元旦三天假期全国出游人次已达1.42亿，消费额约848亿元，显示出强劲的消费需求。
叠加入境便利化政策和国际航班的持续恢复，宏观环境利好长期发展。将携程定位为连接酒店、航司、景区和商旅企业的“旅行消费基础设施”，其价值将随着整个出行产业链的复苏而水涨船高。
携程正处在监管与市场的十字路口。短期阵痛难免，但若能借此机会优化生态、提升效率，其作为旅行基础设施的核心价值将更加稳固，最终或能引领行业走向更健康的发展模式。
