7月24日晚，海康威视把2026年中报挂了出来：营收468.23亿元，同比增长11.97%；归母净利润78.96亿元，同比增长39.57%，双双创上市以来同期新高。36氪公告后首个交易日股价涨超4%，成交额创上市以来新高。
但再看最近一周的资金面，味道就变了：海康威视登上全市场"主力净流出最多"榜单前三，5日净流出18.7亿元，单周股价跌2.19%。微博往前倒一点，公募基金四年间减持海康超过10亿股，持股占流通股比例从18.41%一路降到6.02%。界面新闻
同一份财报，一边是"王者归来"，一边是资金悄悄撤退。到底各自看到了什么？我把这份中报拆成四本账，帮你把它们摆到桌面上。
第一本账：成绩单里"真硬"的部分
先说多头站得住脚的地方。
这份中报最有分量的不是增速，是毛利率。上半年综合毛利率49.97%，同比提升4.78个百分点。时代财经过去几年海康的毛利率一直在42%到46%之间，这次直接站上新台阶。半年468亿的营收盘子，每100元多留下近4.8元毛利，落到利润上就是相当可观的数字。
而且扣非净利润增速40.50%，比归母净利润增速（39.57%）还高一点。这意味着利润增长主要不是靠一次性收益撑起来的，主业赚钱能力的改善是实打实的。
横向对比更明显。同为安防双寡头，大华股份上半年营收也增长了10.03%，但归母净利下滑3.74%。时代财经更扎眼的是，大华的经营现金流直接转负至-11.07亿元，短期借款从年初2亿出头飙到22.78亿元；而同样高强度备货的海康，经营现金流还是正的32.31亿元。这一轮行业压力测试，把两家的经营质量差距照得很清楚。
毛利率改善背后还有两个不那么显眼的原因。一是涨价：今年2月末海康下发调价函，摄像头、存储、AI设备等大视频类产品全线提价8%~15%，未打款订单一律按新价重核；7月又上调了热成像和硬盘的价格。时代财经在存储原材料暴涨的背景下，TrendForce数据显示2026年一季度通用DRAM合约价环比涨超90%，涨价能顺利传导下去，本身就是定价权。二是公司在投资者调研中自己提到的：除了产品竞争力提升和行业"反内卷"，还有一部分来自前期低价囤的存储芯片转成收入——这个因素后面第四本账还要再说一次。
创新业务也终于从故事变成了数字。机器人、热成像、萤石智能家居、存储等八块创新业务上半年合计收入151.7亿元，同比增长28.93%，占总营收的32.4%，首次突破三成。36氪其中存储业务增长88.18%，热成像增长47.61%，机器人增长28.34%。五年砸下530多亿研发，第二曲线第一次在报表里站到了台前。
第二本账：利润涨了四成，钱却只回来四成
但空头盯着的，恰恰是这份财报的另一面。
归母净利润78.96亿元，经营活动现金流净额却只有32.31亿元，同比下降39.52%；净现比（经营现金流÷净利润）只有0.41，去年同期这个数字还是0.94。36氪翻译成人话：账上每赚1元利润，实际只收回4毛现金。
钱去哪了？答案很直白：仓库。
截至6月底，海康存货净额294.88亿元，比年初增加90.16亿元，增幅44.04%，公司超过五分之一的资产变成了库存；仅存货增加一项，上半年就占用了约92.35亿元现金。36氪公司的解释是战略备货：海外收入占比超三成，芯片和贸易环境不确定性高，提前锁定关键物料；再叠加全行业的存储涨价，安防需要的监控级硬盘、DRAM供给被HBM挤占，不囤货就要吃涨价。大华的存货同样增长超过四成，说明这确实是行业动作，不是海康一家的问题。时代财经逻辑成立，但战略库存从来是双刃剑：卖得出去是锁定成本，卖不出去就是减值风险。安防设备、存储、智能硬件都是更新换代很快的品类，这近300亿库存，是后面几个季度最大的观察变量。
第三本账：回款在好转，但旧账还没清完；分红比现金流还大
再看收钱的质量，这里有个容易被忽略的细节。
表面看是改善的：应收账款净额277.84亿元，比年初下降6.8%。时代财经算上应收票据合计304.5亿元，比2024年406亿的峰值降了差不多100亿；应收账款周转天数也从2024年上半年的158.6天降到了110.7天。界面新闻公司自己说，经营策略已经从追求收入规模转向提升经营质量，这个转变在数据上是能看到的。
但往下翻一层：坏账准备从44.42亿元增加到49.21亿元，超信用期两年以上的应收账款从37.21亿元涨到40.53亿元，信用减值损失5.30亿元、同比增长近四成。36氪总额降了，最难收的那部分还在涨——这是做政府和大型企业订单的安防公司共同的慢性病，海康也没能完全例外。
更值得琢磨的是分红。海康拟每10股派5.5元，中期分红总额50.41亿元，占上半年归母净利润的63.84%。时代财经什么概念？这个数字是上半年经营现金流净额的1.56倍，也就是说上半年经营赚回来的现金还不够发这一次分红，差额要靠账上378.51亿元的货币资金来填。36氪当然，海康的分红记录摆在那里：2021年到2025年分红84.9亿、65.6亿、84.0亿、64.3亿、105.4亿元，分红比例常年在50%以上，2025年达到74.25%。界面新闻2024年还落地了20.28亿元的回购。账上有钱、愿意分，这是它对股东最实在的态度。只是眼下的海康正处在转型最花钱的阶段，库存、研发、新业务渠道都要钱，这笔记账值得记下来。
第四本账：两个最亮的数字，都要打个折看
最后拆两个最吸睛的数字。
先看利润增量。上半年归母净利润同比增加约22.4亿元，其中约7亿元来自投资收益的波动：去年同期是-0.37亿元，今年上半年是6.59亿元，其中仅海康智慧产业投资基金一家就贡献了约6.22亿元。36氪产业基金收益取决于被投企业的估值和退出节奏，今年有6个亿，明年未必能原样复制，这部分占了利润增量的三成左右。
再看最亮的存储业务。88%的增长，一部分要归到去年同期的低基数——2025年上半年存储收入还同比下降了21.24%。36氪而且存储是典型的强周期行业，这一轮是AI算力挤占产能带来的涨价潮，价格涨上去收入跟着涨，价格一旦掉头，收入也会跟着掉头。公司自己也承认，毛利率提升里有低价存货转收入的因素，等这批低成本芯片用完，接近50%的毛利率能不能守住，还要时间证明。界面新闻
还有个容易被忽略的细节：萤石智能家居业务的增速，从去年同期的12.40%放缓到了2.35%。创新业务不是一个整体，八块业务冷热并不均匀，跑得快和跑得稳的，不是同一批。
多空吵的其实是同一个问题
把这些账摆完，你就能看懂机构为什么打架：有九家券商齐发推荐，按分部估值算出约5000亿的合理市值；也有头部私募反手减持上亿股。哔哩哔哩他们争的其实是同一件事——海康该按安防硬件公司估值，还是按AIoT平台公司估值。
按前者的尺子，现在约21倍PE（TTM）、3400亿出头的市值，已经price in了复苏；按后者的尺子，创新业务三成占比、增速接近三成，但盈利能力和稳定性还没经过完整周期检验。哔哩哔哩两边的尺子都没错，错的是想用一把尺子量完。
我不给买卖建议，只给几个三季报就能验证的观察信号：
经营现金流和净现比能不能修复——这是优先级最高的问题；
存货是被卖掉了还是继续涨，结合DRAM/NAND价格走势一起看；
创新业务的增速能不能守住，毛利率与主业的9.56个百分点差距是否继续收窄；
超两年应收账款是否继续增加；
每10股派5.5元的中期分红落地节奏（股权登记日待公告）。
最后，说回和你钱包直接相关的部分
财报里那条存储涨价的周期，落到消费端就是另一件事：你准备买的监控硬盘、摄像头、TF卡，都在同一轮涨价里。海康2月已经涨过一轮8%~15%，7月又上调了硬盘和热成像产品价格，董秘在业绩说明会上给出的全年指引是营收冲击千亿。界面新闻
所以如果你正好有给家里、店铺或者老家装监控的计划，设备这块宜早不宜迟——这不是股票建议，是财报里明明白白写着的涨价单。
至于要不要为这家公司的"第二曲线"买单，等三季报把上面五个信号再核一遍，答案会比现在清楚得多。
