龙行天下首发上会：年销5175万双鞋，拟募资11.09亿元

撰稿 | 贝多

来源 | 贝多商业&贝多财经

11月9日，广东龙行天下科技股份有限公司（下称“龙行天下”或“公司”）的首发申请将在上海证券交易所上市审核委员会2026年第57次审议会议上审议。公司由招商证券保荐，拟登陆沪市主板。

2025年公司运动鞋履销量5175万双、营业收入58.34亿元，销售规模与销售数量在全球运动鞋履制造行业均列第七位，在中国大陆市场销售数量第一、销售规模第二。

本次拟公开发行不超过11449.2859万股，募集资金11.09亿元。

一、一年5175万双，产能利用率93.14%

天眼查显示，龙行天下成立于2015年。

2023年至2025年，公司营业收入分别为42.11亿元、55.88亿元、58.34亿元，2026年上半年为31.77亿元，相当于2025年全年的54.5%；归属于母公司所有者的净利润分别为2.09亿元、2.82亿元、2.58亿元，扣非后分别为1.99亿元、2.72亿元、2.44亿元。

2025年的利润也要多解释一句：营收增长4.41%，归母净利2.58亿元，主要受三笔非经营性因素影响——汇兑损失1957.04万元、模具业务毛利率下降7.40个百分点、股份支付847.59万元。2026年上半年扣非归母净利1.77亿元，已相当于2025年全年的72.5%。

综合毛利率2023年至2025年为19.10%、17.61%、18.48%，2026年上半年回升至19.33%。同期同行业可比公司均值为20.23%、21.94%、19.30%、16.71%。

公司前三年略低于均值，2026年上半年反超2.62个百分点。海外产能规模化释放与国内自动化产线落地，是曲线拐头的原因。

产能是最直白的指标。2023年运动鞋产能3608万双，2025年增至5173万双，产能利用率从79.12%升到91.65%，2026年上半年到93.14%；2025年产量5561万双、产销率93.06%。

2025年末资产负债率55.60%，流动比率1.35倍、速动比率0.89倍，2026年上半年经营活动现金流净额3.76亿元。

截至2026年6月末，公司在中国、越南、印尼共开设26家工厂，其中国内15家，全球员工26322名。在国内皮革制鞋业13家上市公司中，2025年营业收入排第二、净利润排第三。

二、李宁与adidas，都在它的客户表上

客户表像一份运动品牌名录：Under Armour、李宁、Decathlon、adidas、安踏、HOKA、La Sportiva、Vibram。

2025年，李宁、adidas、Under Armour、迪卡侬、安踏分列前五大客户，收入占比22.63%、21.93%、16.62%、14.74%、10.33%。

2026年上半年依次为24.42%、20.87%、20.48%、13.64%、8.94%。五家体量分布均衡，单一客户均低于25%，两年间排序变化，本身是订单结构多元的证据。

2023年至2025年连续三年获李宁品牌评价最佳供应商奖，2024年至2025年连续五个季度获Under Armour供应商MVP奖；2023年在adidas供应商SPIKE评分体系中得分第一。

2024年获adidas最具竞争力奖与Game Changer大奖，自动化生产线项目连续两年在其北亚ME峰会上摘得“自动化灯塔奖”与“银奖”；它还是Decathlon鞋业全球仅有的5家战略合作伙伴之一。品牌商更换供应商的评审往往长达一年，进入名录后替换成本很高。

支撑这份名录的是制造端的功夫。公司自2018年起组建制鞋与自动化复合团队，五年四次迭代自研成型自动化产线，把单线产能从每小时210双提到260双以上。

率先规模化应用3D打印金属模具，开模周期缩短20%；超临界流体泡沫注射技术把十余道鞋底工序压到三道，一次完成中底与鞋面贴合。

鞋底与模具也握在自己手里，这是毛利率的底色。截至2026年6月末，公司拥有专利436项、软件著作权27项，研发投入占营业收入的比例2023年至2025年为4.10%、3.07%、3.09%，研发人员1198人。

收入结构上，运动鞋是绝对主力：2023年至2025年收入36.65亿元、50.63亿元、53.00亿元，占营业收入的89.28%、90.87%、91.05%，2026年上半年升至91.73%。鞋底、制鞋模具、鞋材配件合计不到9%，却构成从模具到成鞋的闭环。

三、九成募资额落在产能与产线上

本次募投11.09亿元：印尼二厂一期自动化生产基地新建3.10亿元、越南玉乐鞋底自动化生产基地新建2.09亿元、湖南站峰运动鞋底自动化生产线2.00亿元、钟祥自动化升级改造1.60亿元、东莞站成鞋业迁改扩建及自动化升级1.30亿元、补充流动资金1.00亿元。

募资结构也有变化：首版招股书拟募14.09亿元、补流4亿元；上会稿压到11.09亿元，压掉的3亿元全部来自补流，补流占比从28.4%降到9.0%。

项目达产后，印尼基地新增年产600万双成品鞋，东莞项目扩增240万双，合计840万双；湖南站峰新增TPU鞋底约2622万双、GCU鞋底约329万双，越南玉乐补上海外鞋底的配套。成品鞋总产能将推到6000万双以上。

需求端同样在扩张。2020年至2025年，全球运动鞋零售市场从1441亿美元增至1874亿美元，复合增长率6.8%，预计到2030年增至2469亿美元；2021年至2025年，中国运动鞋制造市场规模从336亿元增至478亿元，复合增长率9.3%。

品牌方“中国+1”的供应链要求，让三地产能配置成了拿单的前提——公司2016年进入越南建厂，2023年启动印尼基地，印尼二厂一期20万平方米地块已开工，预计2027年投产。

龙树初、龙进初、陈同举三位共同创始人为实际控制人，直接和间接合计持股72.16%、控制92.48%的表决权。

公司1998年从东莞高埗的鞋类模具厂起步，2015年7月设立股份公司前身，2024年12月整体变更，2025年11月在新三板挂牌。

保荐机构为招商证券，审计为立信会计师事务所，法律顾问为北京国枫律师事务所。从5月29日获受理到11月9日上会共用164天，其间披露两版招股书、完成两轮问询回复。

如今，龙行天下手里握着26家工厂、5175万双的年销量和一份从李宁、安踏延伸到adidas、迪卡侬的客户名单。它把一双鞋从模具、鞋底、成型到包装全链条自己做，自动化产线做到每小时260双以上——这是二十多年攒下来的，很难短期复制。

整体来看，一家把制造做到全球第七、国内销量第一的鞋履企业走到上会这一步，840万双成品鞋与近3000万双鞋底的募投增量，恰好落在它最擅长的位置上。需求仍在增长，供应链正向多国布局收敛，而它已经站在那里。这家公司的下一步，值得期待。