11月12日晚上十点，泡泡玛特圣诞「心愿达成」系列上线。毛绒挂件129元一只，萌粒19元一颗。
开售当晚，一条换娃帖下面堆了1700多条评论。有人在出重复款，有人在整套换。热闹是真的，加价收的人不多。
去年同期是另一幅景象。99元的LABUBU盲盒，二手能卖几百元；隐藏款一度炒到数千元；初代联名款甚至拍出108万元。
今年10月15日，「一喵变猫」系列129元开售。一小时后，二手平台出现119元的挂单，比原价低10块，挂单的还是玩家自己。
到「复古理发店」，159元的常规款里，冷门款「燕麦温差」两周后跌到68元，最热门的「丝绒午后」也只有151元。只有隐藏款「迷雾噪音」还保持溢价，从刚发售时的5倍回落到309元。
隐藏款也不是稳赚。「一喵变猫」的隐藏款「缅因喵」最高炒到899元，接近原价的7倍；星星人的隐藏款「不丑小鸭」在得物上到过1799元。但这些都是少数，且价格变得很快。
这不是某一款卖不动，是整个盘子换了算法。
10月27日，泡泡玛特交出2026年三季报：整体收益同比下降45%到50%。中国市场降25%到30%，亚太降65%到70%，美洲降70%到75%。中国企业家杂志
去年同期的基数是整体增长245%到250%，美洲增长1265%到1270%。一年之间，从山顶跌到山腰。
渠道的分化更直接。三季度中国线下只跌了5%到10%，线上跌了45%到50%。同一个品牌，同一个季度，差了近40个百分点。
线下是逛店、送礼、给娃拍照的人；线上是抽盒机、蹲限量、等转手的人。潮水退去，先走的是后者。
供应也变了。2025年8月，LABUBU毛绒的月产能扩到约3000万只，是上年同期的十倍以上。稀缺感是撑溢价的柱子，柱子是官方自己拆的。
一位黄牛告诉媒体，现在不蹲店了。同行很多转去炒宝可梦，他自己重新做起了暴力熊，泡泡玛特只接大娃和限定吊卡。剁椒Spicy
所以现在买娃，先分清两件事：你是买一只玩具，还是买一个筹码。
如果是玩具，规则很简单。
想要指定款，先去千岛、闲鱼看成交价。破发系列的常规款，二手普遍低于门店价：复古理发店的冷门款68元，热款151元，都低于159元的发售价。买之前看清是不是原盒、有没有瑕疵，别为「隐藏」两个字加钱。
想体验拆盒，就去门店或抽盒机，但把差价当门票。129元买的是那几分钟的心跳，不是一只会升值的娃。
想赶圣诞送礼，官方定价反而清楚：毛绒挂件129元，萌粒19元，水晶球99元，香宝挂件79元。热门款在二手可能更贵，冷门款可能更便宜，先查再买。
只有一种情况值得追高：你真的很喜欢那个隐藏款，并且接受它明天可能跌一半。899元的价格，买的是喜欢，不是投资。
如果买的是筹码，那要看的就不是娃，是财报。三季度存货周转天数从123天拉长到201天，存货61亿元。管理层说，暂时不会大规模打折去库存。货却出现在好特卖和杂牌玩具店。剁椒Spicy
段永平今年买了超38亿港元，浮亏约18亿港元，还说「十年内大概率不卖」。他买的是公司，你买的是货架上的那只娃，两笔账别混。
也不是全线遇冷。9月小野「暗场」系列发售后全渠道缺货，线上缺货周期长达一个月；三季度排名前六的IP仍贡献六成以上收入。设计真的对，还是有人买单。
门店也依然热闹。三季度内地门店449家，净增10家，客流还在涨，新客还在进。只是门店收入跟着跌了5%到10%，单店产出在往下走。
王宁说过，一家企业可能会经历很多周期、波动，但IP的价值会永远存在。这句话对股东是安慰，对买家是提醒：IP价值不等于你手里这只娃的价格。中国企业家杂志
去年抢不到，今年买得到。真正稀缺的，从来不是盲盒，是你真的喜欢的那一款。
