股王来回坐，评论区比股价更热闹：茅台多空两本账
10月12日到16日那几天，A股"股王"的座位在贵州茅台和联讯仪器之间来回换了三四次：12日茅台以1288元收盘重夺王座，13日联讯反超，14日盘中反复交替。15日茅台重新站上1300元关口、收报1312.97元。16日涨到1329元，总市值约1.66万亿元，动态市盈率18.66倍，而坐在它旁边的联讯仪器，市盈率是266.48倍。一个干了25年的白酒老登，一个光模块新贵，市场情绪可见一斑。36氪上海证券报国际金融报
有意思的是：股价在涨，吵得最凶的也是股价。小红书上一头一尾两篇热帖：一篇开头就问"银行PE五六倍，茅台凭什么20倍"。另一篇断言"看不懂茅台，永远看不懂价值投资"。同一只股票，两本账。小红书小红书
空头的账本：数字确实不好看
2025年全年营收1720.54亿元（-1.2%）、归母净利823.20亿元（-4.53%），茅台上市以来首次年度营收与净利润双双下滑，单四季度营收降了19.35%。国际金融报财中社
压力还在延续：2026年上半年归母净利445.17亿元、再降1.95%，为2014年之后半年报利润再度下滑。渠道同步收缩：国内经销商净减255家至2098家，减少的主要为系列酒经销商。财中社国际金融报
批价的信号更微妙：飞天散瓶批价2025年12月一度跌破1499元指导价，10月中旬仍维持在1710元/瓶左右。空头最锋利的一支箭是代际问题：年轻人以后还喝不喝白酒？国际金融报
多头的账本：真金白银也是真的
2025年度派现650.33亿元、创历史新高，上市以来的累计分红已突破4000亿元。分红比例达79%、在A股上市公司中分红总额高居第七位。上市25年，贵州茅台从未进行过定增、配股等任何形式的再融资；两轮注销式回购累计投入资金近90亿元，买回来的股份全部注销。小红书上海证券报
收入结构也在变：一季度直销渠道收入295.04亿元、占比升至55%，首次显著超越批发代理。i茅台上半年酒类不含税收入402.64亿元、同比大涨274.18%。国际金融报财中社
还有一个多头爱引用的数字：i茅台平台上35岁以下用户占比44.37%。空头喊年轻人不喝，多头就拿这个数字回敬。国际金融报
机构层面，高盛重申对贵州茅台的"买入"评级。高盛预计茅台2026年三季度营收增长2%、净利润持平。上海证券报财中社
华泰的判断更直接：本轮行业调整或已处于底部位置，复苏节奏押在2027年春节前。财中社
吵来吵去，其实在吵同一件事
茅台的赚钱方式正在被改写：飞天正式上线i茅台后，7个月内完成五次调价——3月经销商合同价从1169元上调至1269元、i茅台自营零售价升至1539元，7月合同价再升至1369元、i茅台零售价升至1639元。旧的"批发配额躺赚"叙事在退场，新的"直营随行就市"叙事还没被完整验证——这才是多空分歧前所未有激烈的根源。财中社
给普通用户的三条线
先说边界：机构只敢看到"底部区域"，没有人能给出"拐点已到"的结论，这句话别替任何人相信。接下来盯三件事：第一，10月底的三季报，高盛对茅台Q3营收+2%的预测可作对照。第二，2027年春节前的批价表现，东方证券预计节后主流单品批价未现大幅回落、消费端弱企稳，拐点仍待春节验证。第三，i茅台的调价与投放节奏，茅台1935已明确2026年不再新增投放总量。北京商报财中社
最后一句老生常谈但最容易忘：股价和酒价是两本账。买来喝的，看渠道到手价；买来持有的，看分红和动销。股王归位那天，不代表酒价归位，不代表批价归位，也不代表你的持仓什么都没变。
