标普三年涨87%，马克斯说“仍不便宜”：用《周期》的7个问题测一测市场现在在哪_基金证券

读完《周期》的人，大概率都被同一个问题折磨过：道理都懂了，可现在到底处在周期的什么位置？小红书上有个形容特别贴切：涨的时候怕踏空，跌的时候怕归零，两种怕轮流上班。小红书这大概是2026年普通投资者最真实的状态：美股、A股都涨了不少，手里有仓位的纠结要不要止盈，空仓的纠结要不要上车。

最折磨人的是，这本书偏偏不给你报点位——马克斯反复强调，精准预测拐点是不可能的。但很多人不知道的是：2026年，这位80岁的老爷子罕见地在宾夕法尼亚大学的讲座上，对当下的市场直接"量了一次温度"。把他的框架和今天的数据对照一遍，"我们在哪"这个问题的答案，其实比想象中清楚。

市场到底涨到了什么位置

先看马克斯盯的美股。他在讲座上亲自给出了这组数据：过去三年是少见的强势周期——2023年涨约26%，2024年涨约27%，2025年涨约18%，三年累计约87%，加上2022年四季度反转，涨幅可能超100%。华尔街见闻

他对当前估值的判断也很直接：现在标普500的市盈率大约在22倍，而历史平均水平是16-17倍，即便现在回调了一些，它依然算不上便宜。华尔街见闻

这张图就是马克斯近年在演讲和访谈中反复强调的"估值与长期回报"关系：买入时标普500的市盈率越高，随后十年的年化回报整体越低。图中竖线标注的正是当前约22倍的位置——按历史规律，这个估值水平对应的未来长期回报，已经被压缩到接近零的区间。

A股这边呢？按照知乎博主"资产101"持续跟踪的指数估值温度计，截至8月10日，沪深300的PE分位处在历史区间的89%，中证500为88%，科创50更是高达98%。知乎也就是说，大部分宽基指数都站在比历史约九成时间都贵的地方。无论看美股还是A股，我们显然都不在低温区。

马克斯给的不是点位，是温度计

理解他的判断之前，先理解他的方法。马克斯投资了56年，期间只在2000年、2007年、2008年等5个关键节点做出过重大市场判断，核心逻辑不是预测未来，而是测量市场温度。知乎集体狂热把价格推到远超价值时收缩，集体绝望不计成本抛售时进攻，其余大部分时间，是观察和等待。

他对当下的判断也是"温度式"的：市场情绪已经从乐观轻微转向悲观，但还没到绝望。依据是四个正在汇聚的压力：关税冲击、AI编程模型对软件行业的颠覆、私募信贷市场开始暴露的破产与疑似欺诈，以及地缘冲突给能源市场带来的不确定性。谈到信贷市场时，他引用了摩根大通CEO戴蒙那句名言：当你看到一只蟑螂，背后可能还有更多。华尔街见闻注意，这不是"见顶宣言"。他的态度是：温度不低、裂缝已现，但远没到极度悲观的时刻——这恰恰是需要调整姿态、而不是情绪化清仓的阶段。

七个问题，自己给市场量体温

《周期》最实用的部分在于：预测没用，但"知道自己现在站在哪"是可以练习的。结合书里的框架和马克斯2026年的几次公开讲话，我整理了七个普通人可以直接照着用的问题：

看估值：当前市盈率在历史均值之上还是之下？——当下：标普22倍，历史均值16-17倍；沪深300 PE分位89%。明显偏高。
看叙事：市场主流声音是"这次不一样"，还是"终究会过去"？——这一轮AI行情里，前者的声音随处可见。
看信贷：放贷的人胆子变大还是变小？有没有破产开始出现？——First Brands和Tricolor的相继破产，是马克斯最警惕的那类信号。
看身边人：大家怕的是踏空，还是亏本？——“两种怕轮流上班”，正是高位情绪的典型心态。
看市场反应：好消息还能推动上涨吗？坏消息会不会砸出大跌？——关税冲击和AI软件冲击都引发了明显下跌，市场对坏消息的容忍度在下降。
看激进操作：杠杆、追高、热门赛道的钱是不是越来越多？——这一条，对照自己的账户和身边的热度就能量。
看自己：你现在是想重仓冲进去，还是想彻底逃离？——书里提醒过，当买入时机来临时，你往往最不想买；反过来，当你特别想冲进去的时候，恰恰是值得警惕的信号。

其中，第二个问题是马克斯着墨最多的。他把"这次不一样"称为投资史上最昂贵的五个字，每一轮泡沫都以此为高估值辩护，而估值是长期投资回报最核心的预测指标。知乎值得单独写下来，是因为历史上每一次"新范式"的说法，听起来都特别真诚。

把这七个问题量完，当下的状态不难概括：估值偏高、情绪偏热、信贷出现裂缝、市场对坏消息的容忍度下降。这不是让你清仓逃跑的时刻，但确实是"预期回报在压缩、风险在积累"的阶段。

量完温度，然后呢

书里给的药方不复杂，但每一条都反人性。

第一，别等底部。马克斯说得很直白：底部的定义是什么？底部就是开始上涨的前一天。华尔街见闻按定义，底部只能事后确认，所以买入的依据只有一个——东西便宜了，进入低估区间就分批买、越跌越买，而不是执着于抄到最低点。

第二，永远留弹药。危机时刻能逆势出手的前提，是你手里还有现金——恐慌的时候是根本募不到钱的。所以周期上行阶段留一部分现金不是怂，是给真正的机会预留入场券。

第三，换姿态，不换原则。量温度改变的是进攻防守的比例：温度高时，降低对过热资产的暴露，坚决不加杠杆；温度低时，再从防守切到进攻。他有个特别形象的比喻：六英尺高的人，会淹死在平均水深五英尺的河里，平均能活下来毫无意义，你必须保证自己能在最极端的环境中活下来。知乎所以高温市场里，第一个问题不是还能赚多少，而是极端回撤来的时候自己扛不扛得住。

最后，最难的课题——什么时候卖。马克斯的方法是"空仓模拟"：假设你现在手里全是现金，看着今天的价格和基本面，问自己还会不会买它？答案是否定的，就认真考虑卖出；答案是肯定的，就别因为涨多了心慌。他还特别提醒，真正伟大的投资机会极其稀缺——巴菲特说自己的财富来自大约12个想法，芒格说自己一生只有4个好想法，所以投资里最大的错误之一，是过早下车。

这本书，从哪里读起

《周期》不厚，但时间有限的话，建议这么读：前半部分解释周期为什么存在——人性不变，钟摆永远在贪婪和恐惧之间摆动；中间逐一拆解几大周期，经济、企业盈利、投资者心理、风险态度、信贷、房地产；对普通人最值得细读的，是最后关于"集周期于一身的市场周期"和"如何应对市场周期"的部分，它把所有理论落到一件事上：测量位置，调整攻守。