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康方生物双抗突围：全球首个PD-1/VEGF双抗击退K药，国产创新药真能改写肿瘤治疗格局？

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06-01 20:21

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利润狂增1000%，创新药小巨人，石破天惊！三生国健，打了漂亮的翻身仗！2026年2月25日，公司发布2025年业绩快报，预计全年营收41.99亿元、归母净利润29.39亿元，分别同比大增251.81%和317.09%。这还不算结束，若看公司扣非净利润则涨势更猛！预计全年扣非净利润将为28.05亿元，同比大增1041.01%。三生国健背靠三生制药，这次业绩“飙升”，很大程度归功于2025年5月那次可“被载入史册”的授权合同。2025年5月20日，三生国健宣布将与三生制药及沈阳三生，共同授予辉瑞PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的独家开发、生产、商业化权利。这次交易“不可退还、不可抵扣”的首付款就高达12.5亿美元，而且里程碑款项最多可达48亿美元。按照目前汇率换算，这场交易合计金额超人民币400亿元。不仅打破了我国创新药对外授权历史首付款记录，整体潜在交易金额更是创下新高。三生制药也在业绩快报中坦言：业绩增长主要得益于2025年与辉瑞的合作，仅辉瑞707项目支付的授权许可首付款就确认营收28.9亿元。关注公司要走长期主义，我们不禁要问，400亿大单会给三生国健带来什么发展空间？首先要知道，这个神秘的“PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707”到底是什么。癌症，是人类梦寐以求攻克的医学最高难题。在所有抗癌疗法中，免疫治疗更能精准识别肿瘤细胞、能激发机体长期免疫记忆，因此已成为抗癌的基石疗法。目前，免疫疗法主要包含五类：1.免疫检查点抑制剂（ICI）；2.靶向性的单克隆抗体；3.过继性免疫细胞治疗；4.细胞因子；5.癌症疫苗。其中，免疫检查点抑制剂疗法治疗成本负担低、疗效优异、安全性佳且能广谱抗癌，是所有疗法中发展最快的主流疗法。三生国健与辉瑞此次交易的SSGJ-707，就是免疫检查点抑制剂的一种，而且不是应用最广泛、市场空间最大的PD-(L)1单抗，是近期新兴的“双抗”。那么，辉瑞为什么不自己研发，又为什么偏偏看中了三生制药呢？这是因为，目前跨国药企竞速加快，行业重心正在改变。早年全球免疫检查点抑制剂领域，有多款PD-(L)1单抗药品雄踞市场，拥有这些药品专利的跨国药企（MNC）也赚得盆满钵满。例如，2024年，全球主要PD-(L)1单抗销售额高达530亿美元，著名的K药（帕博利珠单抗）和O药（纳武利尤单抗）占据最大份额。2026年是个分水岭。从今年开始，决定全球创新药格局的旗帜，将悄然转移到中国。据研究，在2030年以前，全球将有超3000亿美元销售额的药物失去专利保护，其中肿瘤药物超大单品更是严峻。名单内，默沙东、辉瑞、BMS等巨头名列其中。这种“专利悬崖”局面迫使跨国药企开辟新管线、加大新药品研发进度。可创新药研发过程慢、难度极高、不确定性大，加上跨国药企内部研发效率近年持续下滑，2024年研发投资回报率创下十年内新低……与此同时，我国近年来迎头赶上，在双抗药物领域大放异彩。据统计，目前全球PD-(L)1/VEGF双抗的绝大多数管线都来自我国，康方生物的依沃西已在2024年获批上市，三生国健、神州细胞、君实生物等多款产品也处于临床后期。为专利到期头疼的跨国药企，纷纷来我国寻求机遇。辉瑞看中的，正是三生国健在双抗领域的强悍根基。要知道，三生国健是我国自免赛道的元老级选手，2005年就推出了益普赛，国内上市时间比辉瑞的“依那西普”还早五年。此次交易的SSGJ-707项目，也是来自三生国健自主研发平台，临床试验进度早在2024年4月就被迅速推进至II期，目前临床进度仅次于依沃西单抗。2025年，三生制药公布SSGJ-707在一线非小细胞肺癌的临床数据，显示其疗效更优，尤其在单药治疗中的ORR（客观缓解率）超越依沃西单抗。目前，在我国双抗药物出海赛道中，从交易金额来看，三生制药的SSGJ-707最为庞大，充分体现出辉瑞对其重视程度。不仅如此，在合同中，辉瑞还认购了1亿美元的三生制药股份，将双方未来利益进行绑定，为后续合作奠定长远基础。按照这种态势，三生国健未来有可能有以下动作：第一，加大研发投入，打好“双抗”第一炮。2026年1月13日，三生国健正式宣布要在2026年内对SSGJ-707开展针对非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、子宫内膜癌、尿路上皮癌共五项全球多中心III期临床试验。辉瑞更是形成强大助攻，据悉其计划在2026年新增10个以上适应症和10个以上新联用方案开发，同时开展III期临床试验。药物临床试验进入成熟期，也就到了“临门一脚”。而此时的研发投入水平对于医药公司来说，就是生命线！2024年开始，三生国健大力提升其研发投入水平，2025年前三季度研发投入3.68亿元，占营收32.98%。随着来自辉瑞的合同款项未来进一步落地，公司也能为后续研发投入储备弹药。第二，发挥“基石业务”和“增量业务”的压舱石功能。三生国健目前拥有益赛普、赛普汀、健尼哌等已上市产品，可以作为基石业务，尤其益赛普更是号称我国最早的自免大药，给公司带来稳定的现金流支撑。不过从2020年开始，三生国健的营收基本上是“增一年、降一年”。到了2025年，随着区域集采范围扩大，益赛普上半年产品均价显著下降。尽管公司做了很多努力来提升患者覆盖率，销量也确实增长了，但这并不足以抵消价格大幅下降带来的影响。就在2025年上半年，公司CDMO业务成为其业绩增长的重要动能。CDMO是为制药企业客户提供药物研发到生产的全流程外包服务，也就是向下游开放闲置产能。这种业务不受单一药品生命周期影响，能在公司药物销售额下降时及时补充收入。三生国健CDMO这种经常性收入，也能与授权业务这种“一次性大额脉冲收入”形成合力，有效改善传统医药行业长回报周期的现状。2025年第三季度，公司单季度毛利率回升到85.86%，创下近年新高。未来公司若能把握好这两大业务的“压舱石”功能，其盈利能力有望继续提升。总的来看，三生国健在双抗赛道已经具备明显优势，与辉瑞的强强联手也为其带来强大助力。未来，公司若能保持研发进度不掉队，则不容小觑！

2026十大科技趋势股：1、AI算力：中科曙光、海光信息、寒武纪、紫光股份、拓维信息、浪潮信息、工业富联、中际旭创；2、商业航天：中国卫星、超图股份、航天动力、钺昌科技、航天电子、中国卫星、天银机电、航天动力；3、人形机器人：双环传动、中科创达、鸣志电器、三花智控、汇川技术、绿的谐波、五洲新春、拓普集团；4、存储芯片：中微公司、北方华创、北京君正、佰维存储、兆易创新、香农芯创、德明利、江波龙；5、液冷：川环科技、申菱环境、中科曙光、网宿科技、高澜股份、英维克、中石科技、浪潮信息；6、6G：信维通信、烽火通信、中兴通讯、飞宇光纤、盛路通信、信科移动、光讯科技、中国卫通；7、创新药：信达生物、康方生物、百济神州、德伦药业、信立泰、恒瑞医药、药明康德、荣昌生物；8、光刻机：华特气体、波长光电、奥普光电、新莱应材、福晶科技、张江高科、蓝英装备、茂莱光学；9、低空经济:北摩高科、航天彩虹、万丰奥威、海见航科、莱斯信息、中信海直、华测导航、宗申动力；10、可控核聚变：合锻智能、永鼎股份、西部超导、联创光电、中核科技、雪人集团、国光电气、安泰科技；一张表可以看一年！

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1. 利润狂增1000%，创新药小巨人，石破天惊！三生国健，打了漂亮的翻身仗！2026年2月25日，公司发布2025年业绩快报，预计全年营收41.99亿元、归母净利润29.39亿元，分别同比大增251.81%和317.09%。这还不算结束，若看公司扣非净利润则涨势更猛！预计全年扣非净利润将为28.05亿元，同比大增1041.01%。三生国健背靠三生制药，这次业绩“飙升”，很大程度归功于2025年5月那次可“被载入史册”的授权合同。2025年5月20日，三生国健宣布将与三生制药及沈阳三生，共同授予辉瑞PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707在全球（不包括中国内地）的独家开发、生产、商业化权利。这次交易“不可退还、不可抵扣”的首付款就高达12.5亿美元，而且里程碑款项最多可达48亿美元。按照目前汇率换算，这场交易合计金额超人民币400亿元。不仅打破了我国创新药对外授权历史首付款记录，整体潜在交易金额更是创下新高。三生制药也在业绩快报中坦言：业绩增长主要得益于2025年与辉瑞的合作，仅辉瑞707项目支付的授权许可首付款就确认营收28.9亿元。关注公司要走长期主义，我们不禁要问，400亿大单会给三生国健带来什么发展空间？首先要知道，这个神秘的“PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707”到底是什么。癌症，是人类梦寐以求攻克的医学最高难题。在所有抗癌疗法中，免疫治疗更能精准识别肿瘤细胞、能激发机体长期免疫记忆，因此已成为抗癌的基石疗法。目前，免疫疗法主要包含五类：1.免疫检查点抑制剂（ICI）；2.靶向性的单克隆抗体；3.过继性免疫细胞治疗；4.细胞因子；5.癌症疫苗。其中，免疫检查点抑制剂疗法治疗成本负担低、疗效优异、安全性佳且能广谱抗癌，是所有疗法中发展最快的主流疗法。三生国健与辉瑞此次交易的SSGJ-707，就是免疫检查点抑制剂的一种，而且不是应用最广泛、市场空间最大的PD-(L)1单抗，是近期新兴的“双抗”。那么，辉瑞为什么不自己研发，又为什么偏偏看中了三生制药呢？这是因为，目前跨国药企竞速加快，行业重心正在改变。早年全球免疫检查点抑制剂领域，有多款PD-(L)1单抗药品雄踞市场，拥有这些药品专利的跨国药企（MNC）也赚得盆满钵满。例如，2024年，全球主要PD-(L)1单抗销售额高达530亿美元，著名的K药（帕博利珠单抗）和O药（纳武利尤单抗）占据最大份额。2026年是个分水岭。从今年开始，决定全球创新药格局的旗帜，将悄然转移到中国。据研究，在2030年以前，全球将有超3000亿美元销售额的药物失去专利保护，其中肿瘤药物超大单品更是严峻。名单内，默沙东、辉瑞、BMS等巨头名列其中。这种“专利悬崖”局面迫使跨国药企开辟新管线、加大新药品研发进度。可创新药研发过程慢、难度极高、不确定性大，加上跨国药企内部研发效率近年持续下滑，2024年研发投资回报率创下十年内新低……与此同时，我国近年来迎头赶上，在双抗药物领域大放异彩。据统计，目前全球PD-(L)1/VEGF双抗的绝大多数管线都来自我国，康方生物的依沃西已在2024年获批上市，三生国健、神州细胞、君实生物等多款产品也处于临床后期。为专利到期头疼的跨国药企，纷纷来我国寻求机遇。辉瑞看中的，正是三生国健在双抗领域的强悍根基。要知道，三生国健是我国自免赛道的元老级选手，2005年就推出了益普赛，国内上市时间比辉瑞的“依那西普”还早五年。此次交易的SSGJ-707项目，也是来自三生国健自主研发平台，临床试验进度早在2024年4月就被迅速推进至II期，目前临床进度仅次于依沃西单抗。2025年，三生制药公布SSGJ-707在一线非小细胞肺癌的临床数据，显示其疗效更优，尤其在单药治疗中的ORR（客观缓解率）超越依沃西单抗。目前，在我国双抗药物出海赛道中，从交易金额来看，三生制药的SSGJ-707最为庞大，充分体现出辉瑞对其重视程度。不仅如此，在合同中，辉瑞还认购了1亿美元的三生制药股份，将双方未来利益进行绑定，为后续合作奠定长远基础。按照这种态势，三生国健未来有可能有以下动作：第一，加大研发投入，打好“双抗”第一炮。2026年1月13日，三生国健正式宣布要在2026年内对SSGJ-707开展针对非小细胞肺癌、转移性结直肠癌、子宫内膜癌、尿路上皮癌共五项全球多中心III期临床试验。辉瑞更是形成强大助攻，据悉其计划在2026年新增10个以上适应症和10个以上新联用方案开发，同时开展III期临床试验。药物临床试验进入成熟期，也就到了“临门一脚”。而此时的研发投入水平对于医药公司来说，就是生命线！2024年开始，三生国健大力提升其研发投入水平，2025年前三季度研发投入3.68亿元，占营收32.98%。随着来自辉瑞的合同款项未来进一步落地，公司也能为后续研发投入储备弹药。第二，发挥“基石业务”和“增量业务”的压舱石功能。三生国健目前拥有益赛普、赛普汀、健尼哌等已上市产品，可以作为基石业务，尤其益赛普更是号称我国最早的自免大药，给公司带来稳定的现金流支撑。不过从2020年开始，三生国健的营收基本上是“增一年、降一年”。到了2025年，随着区域集采范围扩大，益赛普上半年产品均价显著下降。尽管公司做了很多努力来提升患者覆盖率，销量也确实增长了，但这并不足以抵消价格大幅下降带来的影响。就在2025年上半年，公司CDMO业务成为其业绩增长的重要动能。CDMO是为制药企业客户提供药物研发到生产的全流程外包服务，也就是向下游开放闲置产能。这种业务不受单一药品生命周期影响，能在公司药物销售额下降时及时补充收入。三生国健CDMO这种经常性收入，也能与授权业务这种“一次性大额脉冲收入”形成合力，有效改善传统医药行业长回报周期的现状。2025年第三季度，公司单季度毛利率回升到85.86%，创下近年新高。未来公司若能把握好这两大业务的“压舱石”功能，其盈利能力有望继续提升。总的来看，三生国健在双抗赛道已经具备明显优势，与辉瑞的强强联手也为其带来强大助力。未来，公司若能保持研发进度不掉队，则不容小觑！

2. 2026十大科技趋势股：1、AI算力：中科曙光、海光信息、寒武纪、紫光股份、拓维信息、浪潮信息、工业富联、中际旭创；2、商业航天：中国卫星、超图股份、航天动力、钺昌科技、航天电子、中国卫星、天银机电、航天动力；3、人形机器人：双环传动、中科创达、鸣志电器、三花智控、汇川技术、绿的谐波、五洲新春、拓普集团；4、存储芯片：中微公司、北方华创、北京君正、佰维存储、兆易创新、香农芯创、德明利、江波龙；5、液冷：川环科技、申菱环境、中科曙光、网宿科技、高澜股份、英维克、中石科技、浪潮信息；6、6G：信维通信、烽火通信、中兴通讯、飞宇光纤、盛路通信、信科移动、光讯科技、中国卫通；7、创新药：信达生物、康方生物、百济神州、德伦药业、信立泰、恒瑞医药、药明康德、荣昌生物；8、光刻机：华特气体、波长光电、奥普光电、新莱应材、福晶科技、张江高科、蓝英装备、茂莱光学；9、低空经济:北摩高科、航天彩虹、万丰奥威、海见航科、莱斯信息、中信海直、华测导航、宗申动力；10、可控核聚变：合锻智能、永鼎股份、西部超导、联创光电、中核科技、雪人集团、国光电气、安泰科技；一张表可以看一年！

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6. 参加微博健康的活动，和@张红亮Leo 、@就是酥梨两位老师聊了聊国内这一两年比较火的几个药。这两年最大的变化之一就是国产创新药的崛起，从以前的长期跟随到现在的多点开花，甚至在个别领域开始反超，这是很不容易的一件事。举个例子，依沃西单抗。这是中国药企康方生物自主研发的全球首个获批的PD-1/VEGF双特异性抗体药物，同时靶向PD-1和VEGF-A两条通路，前者解除肿瘤对免疫细胞的抑制，激活T细胞杀伤肿瘤（免疫治疗作用），后者抑制肿瘤新生血管生成。理论上1+1是＞1的，但是药物研发不是简单的缝合，有效性和安全性必须经过临床试验的验证，而在针对非小细胞肺癌的3期临床试验中，依沃西单抗选择正面交锋的是大名鼎鼎的K药（默沙东的帕博利珠单抗），并且取得了显著PFS获益，成为全球首个在III期头对头研究中单药优于K药的创新药物那天录制节目的时候，主持人问我国产创新药崛起的原因。其实原因很多，但其中很重要的一点是，高质量临床数据成熟。过去十年开展的临床试验在过去两年密集出成果，类似依沃西单抗这样高质量数据越来越多（包括靶向药、双抗、ADC等领域），并且很多都发表在顶刊上，使得真正优秀的国产创新药可以受到跨国药企的关注。并且这几年，无论是国产药企还是跨国药企，靶点创新的药物越来越多，仍然会持续获得医患双方以及资本市场的关注，也有机会更快进入商保和医保。以我自己以前读书时研究的阿尔茨海默病为例，去年两个靶向Aβ的单抗药物多奈单抗和仑卡奈单抗都进入了首版商保创新药目录；肿瘤领域，阿斯利康旗下的的德曲妥珠单抗（ADC药物）和度伐利尤单抗（PD-L1抑制剂）去年多适应症获批，让更多不同癌种的患者可以用到这些药。当然，我个人认为国产创新药领域的竞争也很激烈，同样靶点的药物可能同时有好几个创新药都在开展临床试验，也有大量药物由于种种原因（比如临床试验数据不佳、研发资金不足等）而最终未能上市。但激烈而守序的市场竞争，再加上医保和商保的覆盖，最终受益的还是广大中国患者群体。新浪医药的微博视频

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13. 全国两会期间，全国政协委员、贝达药业股份有限公司董事长丁列明建议，进一步加强医保基金对创新产品的战略购买，适度再扩大医保基金创新药覆盖面，把更多符合条件的新药、好药、救命药纳入支付范围。#建议把更多救命药纳入医保##两会观察团#在我看来，更多救命药、抗癌药进入医保，是每年医保目录动态调整的主要工作，不仅得让患者买得起，更要保证谈判药品费用不占原来的医保总额预算。对于国内药企而言，自主创新药国内与国际定价差距过于悬殊，是创新药难以进医保的主要原因，欧美市场支付能力强，对外出口定价更好高，而医保谈判即便“以价换量”压力大，但由于医保总额预算有限，只能不断压低药品定价，导致药企的国内利润薄，影响后续研发投入积极性。近年来，“医保控费”是中国医药卫生体制改革的主旋律，通过国家医保谈判，大量创新药得以纳入目录，价格也实现了大幅下降，极大地减轻了患者负担，但导致一些国产特效药出现巨大的国内外价差，使得企业在国内市场的盈利预期大打折扣。在此背景下，很多创新药即便通过了医保谈判，受制于医院药占比考核、预算总额限制、以及医生用药习惯等多种因素，很难到达患者手中。丁列明作为药企代表，提出的建议是，扩大医保基金创新药覆盖面，把更多新药、好药、救命药纳入支付，本质还是希望国家能够提升医保总额预算，同时优化定价机制，针对对连续2个协议期销量达标、临床效果显著、价格合理的创新药，不再强制要求降价。药企能够生存、能够盈利，才能让中国患者第一时间用上我们自己研发的、全球领先的好药。为创新药企提供了一个除医保之外的、市场化的定价和支付渠道，有助于形成更合理的价值回报机制，从而激励企业将更多优质项目留在国内进行全周期开发。建议把更多救命药纳入医保

14. #药品价格登记系统破解药价黑箱##微博热点优质创作计划##健闻登顶计划# 12月2日，中国药品价格登记系统正式上线，这个全国统一的权威平台打破省级采购平台壁垒，以“一地受理、全国共享、全球公开”为原则，让药品市场自主定价透明化。九大知名药企率先入驻登记，企业可自主申报价格并对真实性负责，系统不干预具体定价，却通过“阳光比价”破解了长期存在的价格“黑箱”难题。对创新药企而言，平台既保障了基于研发成本和临床价值的自主定价权，又提供了国际认可的价格凭证，助力中国创新药“走出去”；对医保部门和采购方，这里有了精准的价格参考；对患者和市场，透明的价格体系让竞争更公平，还能吸引全球高质量新药“引进来”。从破解价格错配到完善医药价格治理，这个系统正在为医药健康产业注入新的发展活力～

15. 4年烧光5000亿！「星际之门」怎么搞这么多钱，又要怎么烧光它？【柴知道】

16. 创新药概念强势创新药概念今日走势强劲，截至收盘，广生堂、艾迪药业、睿智医药20%涨停，益方生物、诚达药业涨超15%，百利天恒涨超12%，凯莱英、昂利康等亦涨停，津药药业斩获4连板。近期，医药生物板块催化不断。一方面，国内政策端继续释放积极信号，国家药监局将在全国范围内组织实施为期三年的医疗器械临床创新成果转化“春雨行动”，进一步强化对创新器械成果转化和产业化落地的支持；另一方面，海外并购整合与授权合作保持活跃，2026年前三个月我国创新药对外授权交易总额已超600亿美元，接近2025年全年的一半，中国创新药资产在全球交易体系中的参与度和认可度持续提升，进一步强化了“自主创新+全球化兑现”逻辑的定价基础。此外，2026年AACR年会即将举行，中国创新药企业参与度进一步提升，ADC、小分子、双抗、CAR-T等仍是重点布局方向。作为全球肿瘤创新药重要的数据发布窗口，AACR年会有望成为创新药板块下一阶段的重要催化，并进一步强化市场对中国创新药全球竞争力的认知。AI产业链股走高CPO概念盘中强势拉升，截至收盘，智立方20%涨停，创历史新高；本川智能涨超14%，杰普特、炬光科技、天孚通信等涨超10%。机构表示，尽管CPO技术目前仍处于商业化早期，但海外头部厂商已在CPO交换机赛道开辟专有解决方案。根据SemiAnalysis，英伟达推出了以Spectrum-X和Quantum-X两个系列为核心的CPO交换机，适配不同客户需求；博通CPO交换机经过两个版本的迭代已计划推出Davisson系列；Marvell也已布局全栈式CPO技术体系，最新推出TX9190 CPO交换机。

17. 聚焦 | 创新药“四连发”，含流感用药、儿童用药

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20. 关于HPV疫苗我要说，请相信科学！ #宫颈癌 #HPV疫苗 #HPV感染 #疫苗

21. 这次#2026侨海创新发展大会#的信息量不小，值得聊两句。8个海外高科技项目落地海淀，4个投资协议涉及双特异性抗体、基因递送这些硬核领域，侨界带回来的不只是热情，是真有含金量的技术。另外，全年30场助企出海活动也很重要，合规培训、政策解读，这些恰恰是企业走出去最需要的导航仪。这种侨智+资本+平台的闭环模式也很聪明。院士们讨论的AI与脑健康、中法药物合作，方向都很前沿，但更关键的是圆桌环节聚焦的落地问题。信息、合规、资金，这中间哪一环掉链子都走不远。侨界能充当超级链接器，把海外资源转化成可操作的路径，这才是实实在在的价值。整体看，无论是引技术进来，还是助企业出去，都在打通双向通道，效率都是很高的。现在方向对了，剩下的就是踏实推进。也希望明年能看到这些双特异性抗体、基因递送技术真正从实验室走向临床。

22. 医药一周主力资金买入前20股1 诚达药业 5.42亿 2 恒瑞医药 5.39亿 3 荣昌生物 4.24亿 4 三生国健 3.76亿 5 康龙化成 3.38亿 6 广生堂 3.16亿 7 君实生物 3.05亿 8 莱美药业 2.83亿 9 振德医疗 2.62亿 10 誉衡药业 2.52亿 11 药明康德 2.17亿 12 海特生物 2.14亿 13 力诺药包 1.94亿 14 塞力医疗 1.85亿 15 一品红 1.82亿 16 昭衍新药 1.75亿 17 海泰新光 1.74亿 18 博瑞医药 1.70亿 19 汇宇制药 1.69亿 20 科伦药业 1.57亿

23. 创新药四小龙，谁才是真正龙头？谁只是蹭概念？震荡市创新药回暖！最新四小龙全面对比，谁才是真正龙头？近期A股市场持续震荡调整，此前沉寂数月、经历深度回调的创新药板块，凭借板块估值修复、研发进展催化以及资金避险布局，再度迎来活跃行情，多只前期热门标的本周纷纷异动走强。值得关注的是，本轮创新药行情的领涨梯队，与此前行情相比已发生明显变化，市场口中的创新药最新四小龙——济民健康、双鹭药业、津药药业、中国医药，成为板块回暖的核心标的。四家企业各有特色，业务布局、研发实力与财务状况差异显著，究竟谁的优势更突出、财务含金量更高，谁能扛起本轮创新药领涨大旗？下面从核心优势、创新亮点，再到经典杜邦分析法拆解财务数据，全方位一较高下。一、创新药四小龙：核心优势与研发亮点盘点济民健康核心优势：公司旗下双鸽品牌拥有30年注射器具技术积淀，在医用耗材领域根基深厚；聚民生物长期为美国RTI贴牌生产安全注射器、安全注射针，年产能高达8.5亿支，海外代工业务稳定，医用耗材主业具备规模化生产优势与成熟客户资源。核心亮点：积极布局创新药赛道，已搭建ADSC、JCDC、JICt等多款Ⅰ类创新药管线，适应症覆盖视网膜色素变性、COPD（慢性阻塞性肺疾病）、前列腺癌及泛癌种术后辅助治疗等多个领域，研发阶段涵盖临床前、Pre-IND及iiT，实现创新药研发全流程初步覆盖，具备长期研发潜力。双鹭药业核心优势：作为国内生物技术新药研发的老牌企业，自研生物技术新药的数量与质量均处于国内领先水平，在创伤修复产品、抗肿瘤系列产品领域已建立稳固的市场地位，研发功底扎实，产品商业化经验丰富。核心亮点：手握全球首创重磅创新药——噻吩吡啶二硫耦合物混合物，这款药物属于抗血小板聚集用药，是更适合亚洲人体质的氯吡格雷替代产品，目前已进入II期临床试验阶段，属于具备全球专利的原创性新药，研发壁垒极高，一旦获批上市，将打开全新的业绩增长空间。津药药业核心优势：深耕甾体皮质激素类药物领域多年，是亚洲最大的甾体皮质激素类药物科研、生产与出口基地，在原料药细分赛道具备绝对龙头地位，产能、技术与出口渠道优势显著，传统主业盈利稳定性强。核心亮点：2024年正式成立创新研究院，专门负责创新药的设计发现、自主研发以及外部项目引进孵化，正式切入创新药赛道，目前创新药管线相关项目已进入早期探索性研究阶段，依托原有原料药产业基础，逐步向创新药转型升级。中国医药核心优势：背靠通用技术集团，是正宗医药央企，综合实力雄厚，成功入选“2025中国化药研发实力排行榜TOP100”，拥有覆盖全国的医药流通网络，渠道、资源与资金优势远超普通民企。核心亮点：通过收购则正科技、成立海南创新药械转化中心，快速补齐研发短板，构建起仿制药、改良型新药及创新药全链条布局，依托央企资源优势，加速创新药研发与成果转化，实现从医药流通向研发创新的全面进阶。二、杜邦分析法拆解：四小龙财务含金量大比拼净资产收益率（ROE）是衡量企业盈利能力的核心指标，通过杜邦分析法，将ROE拆解为销售净利率、总资产周转率、权益乘数三大核心数据，能精准看透四家企业的盈利质量、运营能力与财务杠杆水平，直观判断财务含金量。1. 销售净利率（盈利能力）销售净利率反映企业每一份营收能转化为多少净利润，是盈利能力的直接体现。数据显示，近五年仅津药药业销售净利率呈现上升趋势，其余企业有所波动。最新三季度盈利能力排序：双鹭药业＞津药药业＞中国医药＞济民健康。双鹭药业凭借高毛利的自研生物药，盈利水平领跑四家；津药药业依托原料药龙头地位，盈利表现稳健；中国医药以医药流通为主，营收规模大但净利率偏低；济民健康受研发投入与主业竞争影响，盈利能力暂时偏弱。2. 总资产周转率（运营能力）总资产周转率体现企业资产运营效率，周转速度越快，说明资产利用效率越高。近五年同样仅津药药业总资产周转率持续上升，运营效率稳步提升。最新三季度营运能力排序：中国医药＞津药药业＞济民健康＞双鹭药业。中国医药凭借全国性医药流通网络，商品周转速度极快，运营能力遥遥领先；津药药业原料药产销稳定，周转效率紧随其后；双鹭药业聚焦高毛利研发与生产，资产周转速度相对较慢，属于典型的厚利型企业。3. 权益乘数（财务杠杆）权益乘数反映企业财务杠杆倍数，数值越高，负债水平相对越高。近五年四家企业权益乘数均呈下降趋势，整体财务风险逐步降低。最新三季度财务杠杆排序：中国医药＞济民健康＞津药药业＞双鹭药业。中国医药依托央企信用，适度运用杠杆拓展业务；双鹭药业经营稳健，负债水平最低，财务风险最小，运营更趋保守安全。4. 净资产收益率（综合实力）根据杜邦公式：净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×财务杠杆，综合三大指标，最新三季度ROE排名最终出炉：1. 中国医药：3.84%，盈利第三、周转第一、杠杆第一，凭借央企背景，以高周转+高杠杆模式实现综合收益领跑，全产业链拓展潜力十足；2. 双鹭药业：2.48%，盈利第一、周转第四、杠杆第四，典型高利润+低周转的厚利少销模式，原创创新药临床推进中，长期盈利弹性极大；3. 津药药业：2.3%，盈利第二、周转第二、杠杆第三，各项指标均衡无明显短板，传统主业稳固，创新药转型处于初期；4. 济民健康：-5.52%，盈利第四、周转第三、杠杆第二，创新药布局全面、覆盖领域广，但目前仍处于研发投入阶段，尚未实现盈利。三、四小龙综合研判：谁更具龙头潜质？从业务优势来看，双鹭药业是四家之中唯一拥有全球首创创新药、且进入临床II期的企业，研发壁垒与长期盈利弹性独占鳌头，是真正意义上的创新药研发型企业；中国医药凭借央企背景与全产业链布局，规模、渠道与资金优势无敌，综合实力最强，属于稳健型龙头；津药药业依托原料药龙头根基，各项财务指标均衡，转型创新药稳步推进；济民健康创新药布局全面，但研发尚处早期，短期盈利压力较大。从财务含金量来看，中国医药综合ROE领先，胜在规模与运营效率；双鹭药业盈利能力突出，胜在产品壁垒与盈利质量；津药药业均衡稳健，胜在风险可控；济民健康则需等待创新药研发落地，实现业绩扭亏。整体而言，若论创新药核心研发潜力与长期弹性，双鹭药业更具龙头气质；若论综合实力与稳健性，中国医药当之无愧成为领头羊；津药药业与济民健康，分别凭借产业转型与管线布局，具备阶段性行情机会。创新药板块投资兼具成长与研发风险，四家企业各有侧重，后续需持续关注研发进展、业绩兑现能力与资金流向。大家更看好创新药四小龙中的哪家公司，欢迎在下方留言讨论！（注：本文仅为行业与公司基本面分析，不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎。）

24. 创新药板块：调整近一年，机会在哪？（附恒瑞/药明/沃森/信立泰解析）去年，创新药是医药板块的“领头羊”，牛股频出、风头无两。但一波大涨后，板块持续回调近一年，不少投资者疑惑：创新药还有机会吗？后市怎么走？先看板块整体格局，再拆解4家核心代表公司，从基本面、走势到预期，逐一分析。一、板块vs大盘：创新药明显更强 1. 创新药板块指数：第一阶段蓄劲期过去一年，创新药指数横盘震荡，均线走平、价格在均线间来回波动；横盘期成交量持续缩量、价格收敛，属于典型的第一阶段蓄劲期（筑底蓄力，等待突破）。 2. 医药板块指数：第四阶段下坡期整个医药板块走势更弱：30周均线持续向下，价格长期在均线下方运行，处于第四阶段下坡期（趋势下行，弱势明显）。结论：创新药细分赛道，显著强于整个医药板块，结构性机会更明确。二、4家核心公司：基本面+走势全解析 1. 恒瑞医药（600276）：创新龙头，走势偏弱 • 核心优势：国内绝对创新药龙头，全球制药管线TOP25前八；肿瘤药覆盖全球主流癌种，研发壁垒高。 • 最新亮点：已获批24款1类创新药+5款2类新药，100+自研产品在临床、400+临床试验海内外开展；2025年业绩创历史新高，2026年一季度延续高增（归母净利润22.82亿元，同比+21.78%）。 • 走势判断：周线弱于创新药指数、接近医药板块；30周均线向下，价格在均线下方，仍处第四阶段下坡期。 2. 药明康德（603259）：CXO龙头，蓄劲待发 • 核心优势：全球领先的“一体化端到端”新药研发服务平台，全产业链覆盖，深度受益全球研发外包红利。 • 最新亮点：2025年净利、扣非净利创历史新高；2026年一季度高增（营收124.4亿元，同比+28.8%；归母净利润46.52亿元，同比+26.68%），增速强于恒瑞。 • 走势判断：周线强于医药板块、略强于创新药指数；30周均线走平，价格震荡、成交量缩量，处于第一阶段蓄劲期，蓄力充分。 3. 沃森生物（300142）：疫苗龙头，进入爬坡期 • 核心优势：国内首家、全球第二家13价肺炎疫苗上市（市占率第一）；国内第二家、全球第四家HPV疫苗上市，疫苗赛道双龙头。 • 最新亮点：20价肺炎疫苗、RSV mRNA疫苗、带状疱疹mRNA疫苗获临床批件，mRNA平台潜力大；2026年一季度扣非净利暴增10倍+（主因会计变更，基本面无突变）；社保基金持续重仓。 • 走势判断：周线突破一年横盘区间，30周均线拐头向上、成交量放大，进入第二阶段爬坡期，趋势转强。 4. 信立泰（002294）：心血管龙头，走势弱势 • 核心优势：心血管药物领军者，覆盖心脑血管、心脏实体、外周血管四大领域，六大科室全面布局。 • 最新亮点：2026年一季度营收12.28亿元（同比+15.65%）、净利小幅增长；社保基金小幅加仓。 • 走势判断：周线跌破震荡颈线位，30周均线向下、价格在均线下方，处于第四阶段下坡期，短期弱势难改。三、后市结论：创新药有结构性机会，优选两类标的 1. 板块机会明确：创新药强于医药整体，蓄劲期后向上突破概率大，是医药板块的核心结构性机会。 2. 公司分层选择 ◦ ✅ 优先关注：沃森生物（爬坡期，趋势最强）、药明康德（蓄劲充分，业绩稳增）。 ◦ ⚠️ 谨慎观察：恒瑞医药（基本面强、走势弱，等待企稳）、信立泰（基本面稳、走势破位，暂回避）。 3. 核心逻辑：创新药已迎政策+业绩+估值三重拐点，2026年行业景气度向上，优质公司有望走出独立行情。

25. 这样的腰疼千万警惕！有可能会是癌！ #全民健康素养提升 #腰疼 #宫颈癌 #女性健康 #抖出健康知识宝藏

26. 创新药领域净利润前十公司梳理创新药赛道持续受到关注，以下为净利润排名靠前的相关公司梳理（仅供参考，不构成任何投资建议）：一、恒瑞医药：肿瘤、麻醉领域二、百利天恒：双抗、ADC创新药三、三生国健：自免、肿瘤抗体药四、艾力斯：肺癌靶向创新药五、科伦药业：输液加创新药六、通化东宝：胰岛素领域七、华东医药：医美加创新药八、百济神州：全球化创新药九、信达生物：双抗、减肥药十、荣昌生物：ADC、自免创新药风险提示：投资有风险，入市需谨慎。本文仅为客观信息整理，不构成任何投资建议。

27. 【医药行业洞察】创新药未来十年，内地三城鼎立

28. 生存与生活质量双重显著获益！依沃西“去化疗”一线治疗 NSCLC(HARMONi-2)健康生活质量分析数据发表于2026ELCC

29. 依沃西联合疗法患者生存和生活双重获益！HARMONi-6 更新数据发布| 2025 ESMO Asia

30. 重塑SOC！依沃西疗法获《2026 CSCO 非小细胞肺癌诊疗指南》多项重磅推荐

31. 2026 CSCO非小细胞肺癌诊疗指南更新！依沃西方案推荐升级，肺癌专家共话“免疫2.0时代”的临床落地

32. 荣誉 I 杏泽资本伙伴企业依沃西HARMONi-2 和 HARMONi-6 研究获评Scrip Awards全球最佳临床进展大奖

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42. 【天瑞观察】康方生物

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53. 【副会长单位风采】喜讯 | 市高才会副会长单位康方生物自主研发新药入选2026全球标杆药物榜单

54. 康方生物

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59. 【太平洋医药|点评】康方生物

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61. 今年ASCO中国创新药企首次坐上全球主桌

62. 康方生物解析

63. （第39篇）康方生物（9926.HK）

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66. 康方生物双抗依沃西关键数据更新，死亡风险显著降低

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69. 【第 217 夜】从中山实验室到全球赛场：康方生物凭双抗闯出海的热血征程

70. 康方生物 PD-1/VEGF 双抗首个海外适应症 BLA 获受理

71. 产业新闻丨康方生物「依沃西」在美国申报上市，治疗肺癌

72. 闯关FDA：PD-(L)1/VEGF双抗的十字路口

73. 同样瞄准双靶点，PD-(L) 1/VEGF 双抗为何完胜联合疗法？

74. 被 MNC 买走的 PD-1/VEGF 双抗，今年来进展如何？

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79. 广泛期小细胞肺癌一线治疗升级！PD-1/VEGF双抗依沃西单抗开启临床，无安慰剂组，初治患者均可免费申请报名！

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81. 【前沿】康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西单抗（AK112）新药上市申请获美FDA受理！联合化疗治疗EGFR-TKI耐药的非鳞状非小细胞肺癌！

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91. NO.189 肺鳞癌一线新选择：依沃西单抗+化疗这次赢在哪？

92. 摩根大通：康方生物 (9926.HK) —— 为何我们认为HARMONi-6研究中OS HR在最佳情景下可能低于0.7？（附下载）

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100. 「依沃西」在美国申报上市，治疗肺癌

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122. 康方生物：AK112背后的三重风险

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