打开今天的Keep，首页挤着商城、直播课、社区和AI教练。想找自己的运动轨迹，得往下翻几屏。
8月24日，Keep发布2026年半年报。收入8.25亿元，同比涨0.4%；经调整净利润588万元，净亏损收窄到1219万元。界面新闻
同一天，Keep股价收在1.76港元。三年前它刚上市，股价到过42.4港元，市值222亿港元。到今年8月24日收盘，市值只剩8.77亿港元。界面新闻知乎
一家月活掉了一半的公司，怎么反而赚钱了？答案在业务结构里：卖货。
赚钱的是垫子，不是课
今年上半年，Keep自有品牌运动产品收入4.83亿元，占总收入58.5%，毛利率从34.8%提到40.1%。卖得最好的是瑜伽垫、哑铃、壶铃、拉力器和蛋白食品。界面新闻
装备收入同比增长49%，贡献了消费品收入的六成以上。抖音销售额涨超50%，分销渠道涨34%，海外卖了2210万元，主要走亚马逊和TikTok。
另一头，线上会员及付费内容收入2.46亿元，同比下滑26.9%，占比从40%以上降到约30%。这块业务的毛利率是73%，但毛利额减少了6058万元。知乎
高毛利的会员在缩，低毛利的货在补。收入盘子稳住了，收入质量变了。
Keep想成为耐克那样的运动品牌。现在它确实越来越像运动品牌，只是最先卖动的是百元以内的垫子和拉力器，不是跑鞋。
减法的尽头
2022年，Keep平均月活3639万；2024年2992万；2025年2177万；2026年上半年1858万。四年少了将近一半。界面新闻
月度订阅会员从去年同期的279万降到217万，会员渗透率从12.4%降到11.7%。留下的人，也不那么愿意掏钱了。界面新闻
王宁的解释是，走掉的主要是“热点驱动的低频运动群体”，留下的是有稳定运动习惯的人。数据有一半支持这个说法：每名月活用户月均收入从6.1元涨到7.4元，月均运动时长同比增加15.3%。
但会员数和渗透率一起跌，就很难全算成“用户净化”。
公司也在瘦身。全职员工从2024年底的827人降到今年年中的632人，行政开支降32.3%，研发开支降23.2%。2025年全年研发开支3.10亿元，同比减少29.4%。省出来的钱，变成了利润。2025年，Keep第一次实现上市以来年度经调整盈利。界面新闻界面新闻
AI先学会的是省钱
2025年2月，王宁宣布All in AI。随后有了Keepace.ai、App 9.0、AI课程、AI教练和超级AI会员。
今年上半年，Keep上线超过8000节AI生成课程，日均Token消耗从3月的84亿次涨到7月的185亿次。但AI目前最确定的作用是降本。研发开支在降，内容生产成本在降，增长却没有跟上。界面新闻
去年7月，Keep披露AI DAU约15万至20万，AI收入突破100万元，并预计2026年AI ARR有机会突破2亿元。到了这份半年报，AI收入、AI订阅人数和ARR进度都没有单独披露。界面新闻
用户端的反馈也不全是掌声。有人吐槽“VIP了还要再买一个超级AI VIP”；也有用户试了两次AI身材评估，每次结果都不同，生成的课程却一模一样。界面新闻
10月21日，腾讯元宝接入了Keep技能。Keep的运动能力，开始出现在别人的AI助手里。界面新闻
奖牌还是最好卖的货
Keep最出圈的实物，其实不是瑜伽垫，是奖牌。
哈利波特、名侦探柯南、葬送的芙莉莲、王者荣耀十周年、燕云十六声，跑完指定公里数，换一块金属牌。小红书上，王者荣耀十周年奖牌的攻略笔记点赞过万；今年10月23日，燕云十六声的线上跑刚开订阅。小红书
奖牌这门生意，财报没有单独拆出来。但它是Keep少有的、能让用户主动出门跑几公里的产品，也是它把IP、赛事和电商串在一起的地方。
只是，奖牌能带来一次开赛，未必带来下一次打开。
对普通用户来说，Keep的财报可以翻译成一句更实际的话：免费课还能用，19元的连续包月会员够不够，看你练不练；瑜伽垫、拉力器确实是平替，但别指望它成为耐克；至于要多付几十块的AI会员，先试，再决定。
Keep用十年回答了“怎么活下来”。它还没回答“怎么长回去”。
