10月27日港股收盘后，泡泡玛特披露2026年第三季度业务状况。整体收益同比下降45%到50%。
分区域看，中国下降25%到30%，亚太下降65%到70%，美洲下降70%到75%，欧洲及其他地区下降50%到55%。中国线下渠道下降5%到10%，线上渠道下降45%到50%。界面新闻
单看45%到50%，很容易得出“Labubu卖不动了”的结论。但这份财报里，有两组数字需要分开看。
先说基数。
2025年第三季度，泡泡玛特整体收益同比增长245%到250%，其中海外增长365%到370%。那是LABUBU全球爆火带来的同季历史新高。界面新闻
2025年三季度收入约为2024年同期的3.45到3.5倍。今年即使下降45%到50%，按公告区间折算，收入仍约为2024年同期的1.7到1.9倍。
它没有跌回2024年，而是从一座异常高的山顶往下走。把今年的降幅直接当成需求崩塌，会高估问题的严重性。
更值得看的是结构。
中国市场下降25%到30%，但线下只下降5%到10%。 管理层在电话会上说，门店客流仍呈正增长。澎湃新闻
跌幅最扎眼的是两处：中国线上，以及海外。中国线上下降45%到50%，海外三大区域降幅均不低于50%。
司德解释，去年海外线下布局还不多，很多爆发集中发生在线上。今年流量退潮，线上恢复得比线下更慢。
这解释了为什么“门店客流仍在增长”和“营收近腰斩”可以同时成立。退得最快的是被流量、转卖和抢购预期抬起来的那部分需求，不是所有零售。
但也不能只用“基数高”解释一切。
泡泡玛特在半年报里把压力归结为“外部流量红利消退”和“核心IP热度回归常态”。 这句话在三季度得到了更直接的验证。中国新闻网
上半年，LABUBU所属的THE MONSTERS收入44.5亿元，同比下降7.5%，仍是第一大IP。 星星人收入26.5亿元，同比增长580.6%，升到第二。中新网
星星人长得快，但还没到接班的体量。THE MONSTERS的收入仍是它的1.7倍。
新IP也在密集试水。Supertutu、放学后的Merodi、Key A接连推出，市场反应平淡；LABUBU“复古理发店”系列的部分常规款，发售后二手价直接跌破发售价。
LABUBU新品仍有人买。10月15日“一喵变猫”系列发售后，有消费者在小红书写道“直接买就好，不用抢”。 热度还在，只是不再疯狂。小红书
管理层给出的判断更谨慎。
王宁在业绩会上说，今年大概率完不成年初定的20%增长目标，2026年是“调整年”，销售不是首要目标。中国新闻网
三季报电话会上，司德说海外市场正逐步企稳，四季度旺季有机会；中国市场全年仍有望实现同比正增长。第一财经
代价也写在报表里。存货从2025年底的54.73亿元增至上半年末的61.02亿元，周转天数从123天升到201天。中新网
资本市场则早已先行动。从2025年8月的高点算起，泡泡玛特股价跌去约六成。 10月14日到22日连续六个交易日下跌，从150港元跌到130港元附近。投资界第一财经
10月27日收报132港元，跌0.75%，市值1758亿港元。 由于公告在收盘后发布，这个跌幅还没有反映三季报。雷递
段永平是这场下跌里最受关注的名字。他今年建仓，持股8.01%，是仅次于王宁的第二大股东；据市场测算，成本约在150港元附近，浮亏约18亿至20亿港元。投资界
他的回应是“应该还会再买一些，但不会超过公司的10%”。知乎
回到最初的问题：这份财报到底说明了什么？
它说明LABUBU带来的超额需求正在退潮，也说明泡泡玛特还没有找到下一个同等量级的支柱。但它没有说明公司基本盘已经崩掉——中国线下只跌5%到10%，是这份财报里最值得注意的数字。
接下来要看的，不是三季度的45%到50%，而是四季度和明年：海外门店能不能把线上流失的流量接回来，新IP能不能从“接棒”变成“支柱”，201天的存货周转能不能降下去。
摩根大通在10月21日的报告中预计，泡泡玛特三季度收入同比下降约37%。实际降幅比这一预测还差。该行同时预计，全年调整后净利润约93.41亿元，同比下降27%。 全年利润压力可能进一步加大。华尔街见闻
从“靠运气爆红”到“靠系统经营”，泡泡玛特正在补这一课。三季度不是终点，但也不是一句“基数太高”就能带过的。
