8月18日盘后，八马茶业交出上半年成绩单：收入约14.02亿元，同比增长31.8%；净利润1.98亿元，同比大增64.8%，还拟每股派息1.2元。这样的增速放在整个消费赛道都少见，股价却没有因此涨起来——今年7月一度跌到21港元，比去年11月115港元的高点跌去81%。知乎知乎微博
赚得更多，跌得更狠，市场为什么不认这份业绩？第一个原因是低基数：2025年全年营收21.96亿元，同比增长只有2.5%。上半年的31.8%，是踩在去年近乎停滞的基数上跑出来的。知乎
库存同样不乐观：上半年末八马存货5.88亿元，同比增长32.56%，而整个行业的库存已突破80万吨、处于历史高位。知乎
最关键的还是增长从哪来。截至6月30日，八马全国线下门店总数已超3845家，净增260家。但店越开越多，增量结构却在变化：2025年底3773家门店里加盟店多达3538家，占比高达93.8%，全年新增的269家几乎全来自加盟商，直营店反而少了14家。知乎知乎
单店层面更直观：单店年均收入从2022年的约44.8万元，降至2025年的39.25万元，三年下滑超12%。加盟商的处境也绷得很紧：八马采用买断式加盟，拿货必须全款买断、不允许退换货，非质量问题库存全部自留，行业数据显示近几年已有超300家加盟商退店离场。知乎
而这轮扩张发生在关店潮里：过去一年，行业前50家茶企品牌专卖店合计净减少200多家，2025年全国传统线下茶叶店关闭约14万家。董事长王文礼的公开判断是，行业正走向"强者更强"的洗牌期，这正是拉开差距的窗口，八马计划未来三年再新增1500家门店。知乎
有个细节值得对照：胖东来仅凭商超里的零散茶叶专柜，2025年茶叶销售额同比暴涨71.73%至10.63亿元，茶柜日均坪效高达860元，约为行业均值的4倍。几个超市柜台，打到了三千多家专卖店身上。知乎
品牌这两三个月并不冷清。8月初的武夷山发布会上，八马宣告从"中国第一"走向"世界第一"；11月12日，八马又官宣成为APEC官方赞助商。资本这边给出的则是传统茶叶零售商的定价：截至8月18日收盘，总市值仅约22亿港元，市盈率不足9倍，东吴证券预计其2026年归母净利润2.79亿元，对应约5倍PE。微博微博知乎
对普通喝茶的人来说，股价跌八成说明的不是"八马要倒"：业绩在涨，中报照样派息，门店网络和售后服务都还在运转。更值得记住的是另一个数字——2024年中国茶企前五名合计市占率只有5.6%，八马以1.7%排第一。"中国第一"的门店铺得再猛，APEC的名头再加上去，最后对着的是"有品类、无品牌"这本行业旧账。知乎
