岚图汽车以介绍方式登陆港交所，成为央国企高端新能源转型代表。其成功的关键在于与华为HI模式合作，推出的梦想家MPV精准卡位市场，带动业绩高速增长。然而，对单一车型的依赖和盈利可持续性等问题，也让其估值成为市场焦点。
智能速览
岚图汽车采用’介绍上市’方式登陆港交所，不发行新股。
岚图与华为采用HI模式合作，保留品牌自主权，梦想家成首款华为智驾MPV。
2024年公司毛利率提升至21.3%，位列新能源车企第二。
梦想家MPV销量占岚图总销量超60%，稳居新能源MPV市场第二。
剔除政府补贴，公司经营层面仍处于亏损状态。
市场预估其市值有望突破400亿港元，但面临市场竞争加剧风险。
精华内容
背靠东风集团，联手华为技术，岚图在高端新能源市场找到了一条独特路径。其业绩增长与潜在风险交织，构成了当前估值的复杂图景。
精准卡位MPV市场
岚图汽车通过与华为的HI模式合作，在保留品牌自主权的同时，获得了全栈智能汽车解决方案的加持。这一策略的成功典范便是岚图梦想家乾崑版，作为市场上首款全面搭载华为智驾的MPV，它精准切入了35-40岁已婚家庭的核心用户群体。
数据显示，2024年梦想家MPV实现销量4.7万辆，稳居新能源MPV销量第二名。从2024年第三季度至2025年第二季度，岚图在高端新能源MPV市场的季度复合增长率高达21.3%，位列市场首位。这款均价最高、销量占比超60%的车型，成为了驱动公司营收和利润增长的核心引擎。
盈利含金量待考
财报显示，岚图汽车是上市前就实现盈利的少数新能源车企之一。但深入分析发现，其盈利能力对政府补贴存在高度依赖。截至2025年前7个月，公司净利润4.34亿元，而同期的政府补贴合计高达6.42亿元，这意味着剔除补贴后，经营层面实际亏损约2.08亿元。
尽管如此，公司不含补贴的毛利率从2022年的8.3%显著提升至2025年7月的21.3%，这一水平在新能源车企中排名第二，仅次于赛力斯。毛利率的改善主要得益于产品平均售价的提升1%以及工厂产能利用率的快速爬升，这些运营层面的改善比补贴更具可持续性。
单一依赖与破局尝试
梦想家MPV的成功也带来了单一产品依赖的风险。MPV市场整体规模较小，2024年在我国新能源车销量中占比仅为3.4%，即便到2029年预计占比也仅4.1%。长期来看，小众市场难以支撑品牌的持续发展。
为打破这一局面，岚图正加速推动其他车型的华为化。例如，此前销量惨淡的岚图追光，在新推出的追光L版本中全面搭载了华为乾崑ADS 4.0智驾和鸿蒙座舱，并凭借410km的纯电续航等优势，开启预订48小时内订单便突破5000台。公司正逐步放下“老登包袱”，用市场化的产品策略应对竞争。
估值潜力与天花板
岚图汽车的估值探讨是其上市的核心议题。根据交易方案推算，其当前隐含市值约为310亿港元。考虑到2025年营收有望达到300亿元，对应市销率（PS）约为1倍，与行业平均水平相当。从资产端看，公司手握75.9亿元现金，足以覆盖33.2亿元的计息负债，财务状况稳健。
综合其快速增长的业绩、改善的盈利能力以及相对较低的研发成本（得益于母公司支持），市场普遍认为其市值突破400亿港元并向500亿港元冲击是大概率事件。然而，国企在市场营销方面的短板、未来与问界等智选模式品牌在MPV市场的直接竞争，以及IPO套利空间不足等因素，也为估值的进一步攀升设置了天花板。
岚图凭借与华为的深度绑定，成功在高端MPV细分市场占据先机，并展现出高效的运营改善能力。尽管国企转型的历史包袱和单一市场依赖仍是隐忧，但其目前的估值具备一定吸引力。未来能否将MPV的成功复制到更广阔的市场，将是决定其长期价值的关键。
