10月22日，巴黎。爱马仕三季报发布，开盘股价一度跌超9%，盘中最低1234欧元。2025年初，它的股价曾触及2957欧元的历史高点。
财报本身不算难看：三季度销售41亿欧元，固定汇率增长4.3%。但这是2020年初以来最慢的单季增速，也低于分析师预期的5.2%。界面新闻
把时间拉长，减速更清楚。2025年全年增长9%，2026年上半年6.1%，三季度4.3%。放在行业里仍算稳，LVMH同期有机增长只有1%。
真正的问题在区域。前三季度，美洲增长13.1%，日本10.5%，欧洲（不含法国）9%；亚太（不含日本）只增1.6%，三季度单季为零。界面新闻
爱马仕说，这块增长主要靠韩国，大中华区总体持平。CFO埃里克·杜·阿尔古埃在电话会上讲得更直接：中国是最大单一市场，目前“非常困难”。
品类也在分化。皮具与马具三季度增长10.8%，前三季度收入56.7亿欧元；成衣与配饰下滑2%，腕表下滑6%，香水美妆下滑0.7%，珠宝与家居下滑1.1%。包还在扛，其他品类先松了。
需求转弱，供给却在增加。4月，法国吉伦特省卢普的第25家皮具工坊投产，2027到2030年还计划再开三家。
门店也在铺开。北京三里屯、香港Elements、台北SOGO复兴、高雄、成都太古里，年内陆续开业或翻新。
这些安排不是三季报之后才定的。皮具工坊从选址到投产要几年，第25家4月就已投产。爱马仕的供给曲线早就定了方向：慢慢变多。
价格端同样在松。2026年提价5%到6%，低于2025年的6%到7%；管理层说，2027年涨幅还会略低。品牌在松绑部分配货，也通过特卖会争取更广的客群。第一财经界面新闻
二手市场先有了反应。二级市场经销商反馈，Birkin、Kelly的流通供给增多，二手溢价持续收窄。专柜价还在涨，回收价却不跟了。界面新闻
稀缺从来不是自然状态，是可以调节的商业选择。增长快时，少放货、慢开店，稀缺替品牌守住溢价；增长慢时，几年前排好的工坊和门店照常落地，供给不会跟着需求掉头。真正先松动的，是二手价。
所以现在的账要分开算。想背的人，条件确实比两年前好：货多了，配货松了，涨价也慢了。挑一个自己真喜欢的颜色和尺寸，比追热门款划算。
想靠它保值的人，得看清对手盘——品牌自己在增加供给，二手商的报价跟着供给走，不跟着专柜价走。
爱马仕仍是奢侈品里最稳的一档：2025年营收160亿欧元，经常性营业利润率41%。但“稳”是公司的财报，不是一只包的K线。买之前先想清楚，你要的是那只包，还是那只包背后的数字。界面新闻
